Unknown

[Música] Bom dia a todos Paulo Leme Aqui da XP Miami e bem-vindos à nossa última reunião do gak do ano e sempre com a prestigiosa presença do nosso Artur wiman em São Paulo nosso cio e César Florido em Miami nosso head de investimentos ah nos Estados Unidos aqui em Miami também ah então vou Vitor se puder carregar aqui o slides a gente vai começar eh e vamos aqui com uma reflexão Já que vamos ter aí uma mudança importante da política econômica no seus Unidos e isso aqui faz parte da coleção de ideias Geniais Ah um

deputado e um senador americano eh protecionismo grande parte era uma pauta agrícola Por que que a gente não soca o mundo com uma tarifa de 19% geral Ah bom deu numa grande depressão eh Retaliação guerra comercial guerra cambial Ah e como se diz o resto a gente lê nos livros de história e como um dos grandes erros de política econômica teremos isso de novo esse ano ano que vem talvez e então o grande resumo quer dizer pensando em termos do que esperar e paraa metade do ano que vem primeira metade eh sim é difícil ver

a segunda metade já tá das confusões que a gente vai ter com as políticas econômicas Mas quem tá vindo de um sampi acima quase 60% a um nasda quase 90% e comparando isso nos últimos do anos ah comparando com a a a bolsa Global excluindo os Estados Unidos só de 17% a pergunta é se o show vai continuar ah ou não ah a gente tem a a renda fixa e tem under performado Ah tem sido a nossa tese continua sendo a nossa tese para ano que vem Ah o papel de 10 anos do Tesouro voltou

a subir para 4,43 de 2 anos 4,28 e eh a gente tem um 6040 um portfólio clássico de renda variável e renda fixa e entregando em 2 anos a 26% Então realmente a o sarrafo é bem alto É bem difícil ah de bater mas eu acho que para iniciar o ano a gente estaria ris Ah tem sido a nossa tese já há algum tempo e a ideia aqui é que a gente tá por ver um estímulo fiscal extraordinário ah vindo de cortes de receita e de impostos nos Estados Unidos e com isso aumentaria a o

crescimento econômico temporariamente mas também viria ao custo da inflação isso é positivo inicialmente paraa bolsa e por isso a a gente trabalha com uma indicação de sampi pelo menos de 6.500 e talvez até mesmo de 7.000 Ah no entanto ao mesmo tempo você tem um estímulo fiscal e vai ter a o aumento das tarifas de importação e fechamento das Fronteiras paraa imigração que contribui para conter a o custo da mão de obra e contribui pro crescimento aumentando a força de trabalho Isso vai ser inflacionário então em algum momento a em finais de 2025 2026 o

Fed talvez n que dá um cavalo de pau a sub juros e por isso a gente acha que entre os problemas fiscais que a gente vai discutir e ao mesmo tempo aumento de taxa de juros isso não está no preço na curva de juros e por isso a gente tá underweight a renda fixa e ao mesmo tempo com duration muito curto e o tema é muito interessante no sentido de que se você vai enfiar tarifas Ahã de importação nos seus parceiros com comerciais Europa que já não tá bem das pernas e com crise nos governos

da da Alemanha com eleições na França a China tentando reviver a economia ah Canadá com crise também a no na na na sua equipe e no México também ah então seria negativo paraas outras bolsas positivo pro dólar e negativo para as outras moedas inclusive as emergentes e o Real também commodities a visão dado aumento possível de oferta via a nova administração americana seria um aumento de oferta eh reduzindo ligeiramente o preço do petróleo e em relação ao ouro a uma moeda defensiva mas mais pela acumulação por bancos centrais ah sendo otimista Então você tem um

viés de alta eu acho que o entusiasmo Inicial ah de uma equipe que vem preparada eu vou mostrar é uma equipe que tem experiência do governo trump talvez você tenha um Upside em matéria de crescimento bolsa e ativos de risco porém a o que a experiência que vai ser feita e já olhando o primeiro slide da do Smooth holley act de 1930 ah mexer com coisas globais num entono geopolítico delicado a o erro de cálculo Ah pode acabar prejudicando Ah e com isso a gente acaba tendo uma aterragem aterrisagem forçada Ah e um cenário ruim

que não é o nosso cenário Central Mas a gente não pode descartar especialmente nesse ambiente tenso geopolítico que a gente vive Ah então vamos pensar primeiro Ah mais micro eu vou me focar mais ah em Estados Unidos ur vai expandir isso globalmente ah paraa reunião eh de de de de quarta-feira ah do Fed acho que a gente tem espaço ah para cortar porém a a inflação Ah não tem vindo bem ou seja os núcleos de inflação Ah tem sido muito resistente à Queda Ah isso tem a ver com o supercore ah com Seguros médicos Seguros

em geral ah moradia Ah vem impressionando muito eh que eu não comprei árvore de natal 130% de aumento com relação a no passado Então essa inflação Tá longe de morta Então eu acho que assim uma prudência dado que por outro outro lado a a parte de emprego e mercado de trabalho está bem Ah eu diria que ah talvez a gente não tenha a as condições ideais para você fazer um corte de juros ou seja a taxa de desemprego subiu ligeiramente ela já está acima do mínimo de 35% a a folha de pagamentos continua mostrando uma

criação de empregos elevadas mas não há ameaça alguma como o Fed percebeu em Setembro para cortar 50 então o mercado de trabalho tá tranquilo Ah mas a inflação não tá bem eu diria que a não é um momento ah ideal para dar mais um corte que é o que eles devem fazer amanhã e uma economia crescendo muito acima do plano emprego ela surpreendeu inclusive nós que sempre tivemos bullish crescimento tem me surpreendido Ah e no Fed de Atlanta com uma previsão que é quase que 50% 50 % acima do PIB potencial da economia americana crescendo

a quase que 3,5 por Então deve dar um crescimento do PIB de 3 3,2 ã e acho que dá Uma segurada Hoje seria de bom tamanho Ah mas eu acho que o Fed já tá eh comprometido aqui com um corte então eu diria que para hoje eu coloco 50% que mesmo que o mercado antecipa com uma altíssima uma probabilidade de 96% e eu acho que o mercado Tá certo que ele vai cortar na quarta-feira Ah eu acho que ele não deveria cortar Ah porque a inflação tá elevada atividade muito alta o mercado de trabalho tá

bem e esperar até janeiro mas eu acho que ele vai fazer exatamente o oposto ele deve cortar na quarta-feira e ah talvez ah dar um eh pular uma reunião ah em H Janeiro algumas das declarações dos membros do fonk ah por exemplo waller ah dizendo que ele apoiaria um corte em dezembro no entanto saíram números de inflação que não foram ótimos e o Paul também nessa linha olha não vão ficando acostumados aí com todos esses cortes talvez já balizando a taxa terminal E aí o mus além do do do Fed de St Louis também dizendo

olha essa taxa neutra não tá tanto para três tá mais para cara de quatro alguma coisa um pouco alta algum outros membros do F também tem avisado que a o mercado trabalha com previsões de taxa terminal muito altas então eles prepararam o mercado para menos cortes em 2025 e não prepararam para esses números ruins de inflação que saíram Então eu acho que vão embarcar e vão cortar porém não se surpreendam ou com eh não cortar na quarta-feira ou a linguagem o guidance e as projeções vão ser ruins Então você ganha mas não leva então você

pode até ter uma situação provável de que o Fed corta na quarta-feira porém Ah você H tem uma mensagem muito cautelosa e com isso a parte longa da curva de juros fica pressionada e a bolsa esvazia Então eu acho que pode ser uma uma uma reunião bastante frustrante eh pro mercado o mercado também aqui eu olho os futuros de Fed funds a da da Chicago mercantile Exchange a você vê que o mercado trabalha com uma probabilidade de até 53% que ela deve cair até 3,5 375 tinha gente que trabalhava com três cada vez menos ah

cortes são previstos pro ano que vem então eu acho que esse que é um pouco da do tema da política monetária e isso que a gente a gente ainda não incluiu essa pressão inflacionária possível do estímulo fiscal das tarifas de importação do fechamento da Fronteira a mobilidade de trabalho e que poderia pressionar a inflação e por isso que eu acho que o espaço de cortes é muito menor do que o mercado tem precificado por exemplo nesse gráfico aqui e talvez termine em 3,75 seria minha taxa terminal então para resumir eu acho que quarta-feira corta porém

não se surpreendam com uma linguagem bem dura ou seja você corta mas não leva e eh pula Janeiro fica com duas reuniões só com mais dois cortes de 25 taxa terminal de 3,75 e a gente como sempre constrói com a um prêmio de risco ah de ah liquidez de 100 bases points mais fiscal de 25 você termina com 475 não me surpreenderia A C E já tem alguns gaiatos aí mostrando projeções de 6% por exemplo na T Roll Price Então eu acho que o tema que a gente vai ter que ver eh qual vai ser

é o grau de Audácia em matéria de cortes de impostos quanto vai piorar a situação fiscal Americana e como isso vai se refletir na oferta de treasuries e a gente vai descobrir que se os Estados Unidos é diferente Ou não e ele pode socar 200% do PIB de dívida e nada acontece eu acho que não eu não sei aonde tá o Limiar a partir do qual os spreads começam a subir os ydos começam a subir mas eu me atrevo a dizer que deve est 20 30 pontos percentuais da onde a gente está hoje Como percentagem

do PIB então o nosso amigo Scott P vai ter a desagradável surpresa de ter que Emir treasuries e vai levar uma socada aí de yields pela frente então Quais são as condições iniciais com que a administração trump começa ruins Ah você por exemplo tem os primeiros dois meses os Estados Unidos tem aquela situação complicada de que tem ano fiscal né que começa em outubro e acaba em setembro e até tem a situação esdrúxula que o biden está preparando o orçamento de 2026 Então o próximo orçamento que o trump o primeiro que ele vai pegar de

2025 2027 Então você tá executando em 2025 um orçamento antigo ah e o orçamento que começa em outubro de 2026 vai ter sido aprovado pelo biden Então imagina a loucura mas enfim o que mostra é uma deterioração já em dois meses a do Déficit fiscal do governo federal e em parte vindo da queda da receita Então o que eu quero sublinhar é vai ser um programa que vai estimular a economia cortando impostos que é o que você não tem Ah e eu acho que isso vai dar um problema isso aqui é um resumo rápido da

do Déficit acumulado de 12 meses do governo federal com uma clara tendência de alta deve fechar eh o ano a em 7,5 a 7,6 do PIB a ano calendário isso aqui a Novembro estava em 2,1 eh 7,3 do PIB essa é uma posição inicial eh o governo da França tá péssimo os números fiscais são melhores o Canadá tá muito ruim seus números fiscais Estão melhores A única diferença é que os Estados Unidos emite dólar e emite treasuries é a referência do mercado a dúvida é até quando então é uma situação fiscal frágil e essa vai

ser a herança eh que o biden vai deixar e pro governo trump Ah que vaiar um déf fiscal vamos arredondar a da ordem de 75% do PIB e o aumento do Déficit se deve a que exatamente aumento da despesa gigantesco do governo biden aumento do Déficit estrutural da Previdência e do medicare não só Devido a questões demográficas como também H uma situação muito disruptiva e caótica do sistema de saúde americano que é muito precário e frágil Ah e queda da receita ah em parte devido aos cortes de imposto de renda de pessoa jurídica lá de

trás de 2017 e de pessoa física também então você ter queda de imposto de renda e arrecadação de impostos com uma economia bombando acima do PIB potencial É muito raro em livro texto de Finanças Públicas você encontrar esse exemplo e você vai cortar impostos Hum isso aí eu acho que não vai dar certo então Eh você olha a comissão orçamentária do congresso coluna da esquerda aqui embaixo o que que o o próximo Governo deveria estar fazendo é aumentar a carga tributária botar um Iva um imposto ao consumo aumentar imposto de renda pessoa jurídica que não

paga imposto e imposto aos Combustíveis e pessoa física também corte de gasto discricionário o governo trump disse que vai cortar mas é como no Brasil tem muito pouca gordura para cortar e você sim ah você tem um problema dis solvência um problema estrutural da Previdência medicare e algum momento é quando você vai ter que cortar os benefícios ah ou se aposentar mais tarde ou receber menos e diminuir a a cobertura do seguro do medicare e isso então Ah seria capaz de reduzir a dívida PIB e seria a única maneira de conseguir aquela taxa neutra mais

baixa de 3% do contrário ela vai est tá muito mais para quatro do que para três e olha na tabela da direita o que que trump 2.0 planeja fazer é exatamente o oposto em matéria fiscal corte da Carga Tributária cortando o que não tem cortando Imposto de Renda pessoa física jurídico eles acham que aumentar tarifa de importação arrecada não não arrecada porque a a curva de demanda de importação é altamente elástica por isso você perde a base tem um efeito sub uição e portanto você não recobra ou não recupera aquilo que você perde em matéria

de imposto de renda e e eles acham que a parte de previdência não é um problema não é um problema gigantesco isso Dito pelo próximo Secretário do Tesouro eu acho é o problema e vão reduzir a emigração que é quem vai pagar minha aposentadoria quem vai pagar os impostos e você vai tirar a força de trabalho e vai ah aumentar a pressão sobre sobre sal os portanto é claro que a dívida PIB vai subir o déficit fiscal vai subir a dúvida da dívida é saber quando isso vai se refletir em yields Ah e quanto vai

se inclinar que vai ser o o be steppen quanto vai subir a curva de juros americana Então essa aqui seria a trajetória um gráfico antigo pô Paulo de novo esse gráfico assim mas ele é legal Aguenta aí Ah então o FMI fez um cálculo de que para poder estabilizar essa curva vermelha tracejada que é a curva atual da dívida PIB e inercial gentee ela seguiria na Linha Azul ela continuaria subindo bom mas esse número aí é maior do que eu tô acostumado eles falam de 100 mas o FMI inclui a dívida que está no Fed

inclui outras alçadas de governo como o governos regionais e agências Portanto o déf fiscal Inicial é de 123 do pibe não de não de 100% como o mercado trabalha e para você estabilizar você precisaria ter um esforço primário de corte de despesa e aumento de imposto impostos de 3% e o que o trump vai fazer é exatamente o oposto você vai ter uma queda na receita você vai ter aumentos de gastos Ah e com isso ah você vai est numa trajetória Explosiva ah digamos da Linha Verde eu diria que essa é a trajetória E a

equipe Econômica então ah que vai tocar esse negócio por um lado é uma equipe muito experiente eu acho que esse que é o Tom exceto o Howard lutnik que é o CEO da Kantor Fit Gerald Ah ele vai ficar como na secretaria do Comércio Ah mas ah tanto Secretário do Tesouro Ah era um grande cio ah dos soros eh tá na no mercado financeiro é um cara que conhece muito bem a dinâmica de mercados mas eu tenho lido o que eles escreveu as posições dele Eu respeitosamente discordo da maioria das coisas que ele escreveu ou

seja ele não tem uma visão fiscalista ele tem a fórmula de 3 33 Vou para um crescimento de três eh Scott já estamos crescendo 3% 3% de Déficit cortando a receita eu nunca vi isso acontecer você vai para um déficit de 10% do PIB Ah então eu acho que uma inflação de 3% não esse programa que vocês estão pensando vai ser inflacionário e a inflação vai ser muito maior do que 3% ah na secretaria do orçamento Russell va que também ocupou esse cargo na administração do trump anterior e o Kevin hass que eu acho que

dos três é o único realmente que é um economista ele não era trumpista virou é um cara muito sensato muito bem preparado vai ser o chefe da equipe Econômica da Casa Branca Ah mas ele trump e os trê estão alinhados no sentido de que a dúvida é mas eles não vão fazer o que eles Prometeram na campanha eles não vão cortar impostos esse tarifo não vai acontecer esse negócio de fechar Fronteira não vai acontecer eu acho que a a equipe por exemplo entre o Russell va e o Kevin hass eu acho que E também o

próprio Scott basson que apoia o aumento de tarifas de importação são exatamente a e uma equipe que vai apoia as ideias talvez no implementa em nem metade mas metade é muito mas eu diria que a a característica é experiência então eles vão com o apoio Republicano no Congresso tanto na em deputados como Senado esse negócio vai voar então ah isso aí não é um programa que vai levar do anos para implementar esse negócio vai ser em tempo real muito rápido então ah eu acho que o impacto na economia vai ser sentido muito rápido ah não

mas não gocio de migração não é é papo e tal então quando você olha Peter Navarro vai ser o chefe da parte de política comercial Ah ele é um super haw ah enfia imposto tarifas de importação na China então a pauta vai ser linha dura bem na linha da da campanha eleitoral ah Tom hman que já foi o diretor da imigração do ACE Ah ele vai estar encarregado de questões de Fronteira então eh eu acho que ele vai na linha dura que foi anunciada durante a campanha e Tom hman National Security advisor também super linha

dura em questões de China por exemplo Então eu acho que eles vão entregar uma boa parte daquilo que foi da campanha que não era retórica vai virar pólice muito rapidamente isso aqui eu já praticamente já eh mencionei e aqui é um gráfico também que eu acho que resume Quando você vê a a parte fiscal e o que está sendo planejado em matéria de cortes de impostos ao longo de 10 anos acumulados Então você vai cortar imposto de renda pessoa jurídica vai aumentar mais ainda esse corte para 15% Ah você vai ah cortar Imposto de Renda

pessoa física Ah quem ganha benefícios da Previdência eh não vai ter que pagar impostos quem ganha gorgeta não vai ter que pagar impostos enfim é uma série de corte de impostos que vale quase que 32% do PIB em 10 anos é uma loucura Ah nós vamos pagar isso tudo aí com o aumento de tarifa de importação que vale o quê vale o troco de ônibus e que tá mal calculado não vale 2.7 tri Vale 750 com sorte portanto você tem um buraco fiscal entre 15 e 20 e 30% do PIB acumulado a em 10 anos

já imputando o crescimento Inicial que veria da Economia em 2025 2026 então o resumo é esse ou seja se você pega a dívida do governo federal excluindo a dívida que está no Fed começando em 100% então a gente tá aqui em 2024 Ah o que a gente gostaria de ver é com ajuste primário na linha TR tracejada azul que eram os 3% de esforço primário isso não vai acontecer então a dúvida é qual das grandes linhas vai acontecer que é o cenário mínimo de um aumento em 10 anos para 125 ou a mediana de 142

do ou a máxima h de 160 em 10 anos então a dúvida é quanto a dívida sobe Se é 15 20 30 40 ou 50% do PIB e a gente sabe que em algum momento a gente vai passar aquele Limiar que os yields da curva do Tesouro começam a subir mais rapidamente Portanto o viés de risco não é para um 10 Year de 3% é para 5 6% a gente trabalha com 4,75 5 a mas eu acho que esse cenário se ele for nessa direção e não vejo a razão pela qual não iria Ah seria

muito ruim então para terminar eu acho que e tudo isso se resume a nesse gráfico que é a estrutura termo da taxa de juros a linha azul é o fechamento da yield Curve americana na sexta-feira e eh você tem um ten Year em 4:40 e um two Year tá 4:28 E que eu veria então na parte curta da curva com cortes adicionais do Fed você teria uma queda nas taxas curtas em direção a 3,75 e as taxas longas pressionadas o 10 anos para 4,75 480 5% e o de 30 anos acima de 5% então com

viés de risco para cima quanto mais deterioração fiscal tiver e quanto mais eles fecharem a importação e quanto maior for o aumento das alíquotas de importação que vai determinar na inflação e portanto a resposta do Fed e por isso Resumindo eh isso aqui gera crescimento inicialmente bullish equities equities Us e negativos renda fixa e fique curto em duration e é isso pessoal passo a palavra então pro nosso Artur obrigado Paulo eh bom vocês devem estar eu vou pedir desculpa para vocês vocês devem estar eh me vendo de uma forma esquisita minha imagem normalmente já é

torta ao vivo né gente agora imagina celular então assim eu tô tendo que fazer eh eh via celular a gente teve um problema aqui na nossa rede não estamos conseguindo conectar tá eh mas vamos lá eu acho que eu queria parar antes de começar minha apresentação com um ponto que o Paulo trouxe que eu acho que é o grande ponto eh Onde existe uma visão totalmente miópica por parte eh do governo trump ele titou ontem né contra ele tou inclusive contra o Brasil ele falou eh tarifas vão nos fazer ficar ricos né Isso é uma

visão mercantilista século X né no século X o mercantilismo era só acumular saldo de balança comercial aí ele é o mercantilismo 2.0 versão trump né que não só a gente acumula saldo da balança comercial como a gente faz os outros pagarem pela eh pela por aquilo que que a gente tá comprando né então assim eh não faz menor sentido porque se você usa 2 segundos de teoria dos jogos nisso ó Olha você coloca tarifa em alguém alguém coloca tarifa em você você paga para ele ele paga para alguém e no final das contas iso é

um jogo soma na verdade não é nem um jogo soma zero porque ele é um jogo soma negativo que o comércio o comércio Global encle foi exatamente o que aconteceu quando o Paulo mostrou pra gente no Smooth hol acts né O que aconteceu ali eh na na grande depressão que o comércio Global se encolheu de uma forma significativa Ou seja todos os zagueiros benefícios que a gente hoje em dia entende que são eh J jogos de soma positivo nas eh eh eh nas economias globais com o comércio Global não aconteceram né então Eh se a

gente for por aí a gente e a gente vai mostrar inclusive na minha na minha apresentação um um pouco do tamanho do Impacto Tá então Vitor se puder gente eu vou ter que ficar pedindo pro Vitor passar minhas meus slides que eu tô sem acesso aqui tá então eh próximo slide por favor eh a gente vai falar um pouquinho de Europa e eu queria focar aqui em Europa por quê Porque a gente fala muito eh eh de Estados Unidos etc de alocação de capital e a gente deixa eh a uma área extremamente relevante economicamente assim

meio que de lado né e não importou muito nos últimos 24 né diria pô 2 3 anos não importou muito num olhar paraa Europa Mas a pergunta é será que vai ter um momento para olhar paraa Europa né Eh a gente vai chegar à conclusão que provavelmente eh as coisas precisam estar mais baratas e que a Europa pode ser sim um Perpétuo velho Trap né o cíclico tá ruim e o estrutural é bem é bem complicado né a gente vai olhar pro Fed né Eh o o o que que a gente pode esperar do Fed

o Fed isso é um um um um um texto Bill dudley Poxa a gente já pode esperar o Fed levando em conta as ações do novo presidente agora antes das ações serem implement né A gente vai ver que tem um insider aí que tem uma visão muito particular sobre isso a gente vai olhar os efeitos das tarifas né Depois a gente vai olhar o s&p e e aí a gente vai olhar essa grande questão do s&p agora momentum versus valuation tradicional eu já vi que tem alguns comentários aqui do H Menon sobre tecnologia tal a

gente vai mostrar um pouco e sobre o que tá acontecendo aqui no setor de tecnologia Pode passar Vitor eh próximo SL também por favor eh bom primeiro eh que que tá acontecendo ciclicamente vamos chamar isso de ciclicamente politicamente no momento na Europa né p a gente tá com uma baita instabilidade política na França eh a gente teve um voto de não confiança no primeiro-ministro que é a primeira vez que a gente tem desde 1962 então a França Teve que tirar o primeiro-ministro colocar outro primeiro-ministro agora temporário né Eh era uma tentativa de fazer o macron

resign eh de de tipo eh eh eh desistir do governo Ele já falou que não vai desistir ele lembra Presidente e primeiro-ministro na França o presidente já falou que vai permanecer lá até o final do seu mandato que são mais 2 anos mais ou menos e Opa desculpa eh você vê que na França a gente tá com um problema eh eh de natureza cíclica e a gente e e esse problema de natureza cíclica próximo slide por favor faz com que a gente veja uma coisa que eu não esperava ver tão cedo né que é o

seguinte eh a França hoje em dia os juros na França tá igual na Grécia né assim é isso é de novo a gente tá dando risada aqui porque a gente não é francês né mas assim de verdade eh quando você olha para isso né você esperar o juro na França ser igual o juro na Grécia né que Poxa lembra eh e talvez aqui alguns não lembrem né mas 2013 14 crise da dívida na Europa Grécia Def volando dizendo Devo não nego não te pago nunca né não é Devo não nego pago quando puder Devo não

nego não te pago nunca né Eh e a gente viê hoje em dia que o juro na Grécia e juro na França convergiram do jeito ruim né não é que o juro da Grécia convergiu pra França que o juro da França convergiu pra Grécia essa altura do campeonato então a a Europa tá numa posição cíclica complicada que tá sendo agravada pelo seu ciclo político tá próximo slide eh o isb responde a isso cortando a taxa de juros a única coisa que um banco central pode fazer né lembra ele não é autoridade fiscal eh e esse

é um dos grandes problemas na Europa não existe uma autoridade fiscal Existem várias autoridades fiscais então a coordenação de política fiscal na Europa é muito muito complicada né então o isbi responde a isso cortando a taxa de juros eh próximo slide por favor eh eh que faz com que você tenha né um euro fraco né Eh e acho que eh a perspectiva é da continuação de um euro fraco a essa altura do campeonato por quê Porque você tem uma Europa ciclicamente muito fraca Ah mas Artur tá bom então você falou do cíclico eh mas e

o estrutural não tem nada de bom estrutural na Europa que possa superar isso né Eh próximo slide por favor aí a gente vai ver um negócio um um um estudo que eu recomendo fortemente que vocês Leiam eh chama-se o futuro da competitividade na Europa foi coordenado pelo máo drag comissionado pela comissão europeia né Eh os europeus têm que eh falou o seguinte Olha o que que eh O que que a gente tem que fazer para ser competitivo estruturalmente né próximo slide por favor E aí tem algumas coisas que são absolutamente chocantes né para mim quando

eu li Esse estudo eu achei pô Não é possível a gente esse negócio tá tá errado né Eh primeiro né quando você olha pra Europa né você tem eh o histórico de crescimentos eh desacelerando desde o começo do século né Eh em termos de renda per capita né isso aqui são as conclusões do estudo né Eh a renda a renda disponível na Europa tem tem crescido metade do que ela cresce nos Estados Unidos desde 2000 ou seja Poxa uma diferença de crescimento muito grande né eh e aí ele olha para isso e fala o seguinte

Olha a Europa basicamente perdeu a revolução digital ponto né Eh desde a época da internet não é que ela perdeu a revolução digital agora com inteligência artificial ela já perdeu na época da internet e o que aconteceu foi que o GAP de produtividade entre a união europeia e os Estados Unidos aumentou de tal fato de de tal forma e a principal causa desse déficit é o setor de tecnologia ou seja da que a Europa não tem um setor de tecnologia quando você olha pro diferencial de produtividade você explica isso pelo fato de que as empresas

de tecnologia T muito mais produtividade do que o resto né eh e aí ele fala o problema que é o problema com o qual eles vão ter que se defrontar muito em breve ele fala o seguinte olha turma e além de tudo é pior do que vocês imaginam por porque a partir de 2040 a força de trabalho da União europeia encolhe em 2 milhões de pessoas por ano né Então você fala olha assim eh deixa eu te explicar eh a produtividade é ruim e além disso a gente vai ter uma força de trabalho encolhendo então

Poxa a perspectiva para PIB que é força de trabalho vezes produtividade é uma perspectiva bastante ruim do ponto de vista estrutural porque poxa a produtividade não cresce e a força de trabalho encle né Então esse é um problema relativamente grave que a União Europeia tá tendo que lidar para próximo slide por favor quando você olha o PIB per capita né Eh a diferença né de crescimento do PIB per capita ela é mais do que 70% produtividade e um pouco e crescimento de força de trabalho a gente sabe que a força de trabalho nos Estados Unidos

cresce mais rápido do que na Europa e a gente sabe que na Europa a partir de 2040 L colhe né então quando você olha para isso você fala assim bom Ok entendi o diagnóstico né próximo slide por favor aí esse slide aqui meio que você cai da cadeira né que é o slide fala assim olha quando você olha né as empresas na Europa né Qual a diferença de investimento em pesquisa em desenvolvimento entre a empresa europeia e empresa Estados Unidos 270 bilhões por ano aí você fala bom Ok entendi né então assim eh eu sei

que eu tô fazendo uma coisa muito estilizada aqui mas você pensa Europa muito mais como Volkswagen eh e você pensa os Estados Unidos muito mais como alphabet né então assim é uma faz muito menos investimento em pesquisa em desenvolvimento que é outra assim sem nenhum julgamento de valor por favor Tá mas assim eh olha só outro dado que também é chocante entre 2008 e 2021 30% dos unicórnios ou seja empresas que valem mais de 1 bilhão de Dólares formma eh que foram criados na Europa Se mudaram a residência fiscal paraos Estados Unidos então você fal

caramba né né não só se já forma muito poucas empresas de tecnologia como 1 terç delas basicamente se muda doos Estados Unidos né E aí esse último dado que é esse o dado que eu gostaria de chamar muita atenção para vocês que poxa é o dado que deveria deixar fazer todo mundo cair da cadeira e quando pensar na Europa nunca esquecer desse dado que é nos últimos 50 anos não tem uma empresa europeia que foi criada do zero que vale 100 Bilhões de Dólares hoje ou seja nos últimos 50 anos a a Europa não criou

nenhuma empresa que vale 100 Bilhões de Dólares né Eh em comparação todas as seis empresas Americanas que valem trilhão de dólares foram criadas nos últimos 50 anos né Então tá aí né Eh aquilo que a gente fala da da destruição criadora schumpeteriana né então assim ela ela acontece em larga escala nos Estados Unidos e ela não acontece na Europa ponto então assim eh aqui você tem um problema estrutural eh e aí o relatório vai todo ao longo do do tempo tentando né arrumar soluções para isso você puder passar o próximo slide por favor Vítor eh

que é isso é basicamente essa ideia né de que Poxa todas todo esse ecossistema que você tá olhando do lado esquerdo na Europa né que são o EC que é o ecossistema de Tecnologia de grandes empresas compara com o tamanho que você tem da União Europeia né gente isso aqui não é cíclico isso aqui é profundamente estrutural eh existe solução a boa a boa not is que a Europa tem capital humano para fazer isso né Tem gente inteligente tem centros de pesquisa talvez não tantos quanto os Estados Unidos né mas assim poxa você ainda tem

grandes universidades Você ainda tem uma população educada talvez dê tempo de você correr atrás mas aí o Mário drag vai e E aí não vou entrar nessa discussão aqui mas ele fala olha o problema é que com essa quantidade de regulamentação que a gente coloca no setor corporativo europeu né Eh não é à toa que pô 1/3 das empresas se muda paraos Estados Unidos quando dá certo né então assim por quê Porque você tem que eh ir para um ambiente muito menos regulado e agora vai ficar menos regulado ainda n no governo trump né então

quando você olha para isso Eh você tem um diferencial estrutural então toda vez que a gente pensa em construção de portfólio Essa é a conclusão aqui gente fala assim olha a Europa under performou os Estados Unidos olha não pode esquecer Europa não é verdade não pode esquecer Europa tem algumas grandes empresas na Europa quando você olha o setor de Farma coisas assim eh setor de bens de luxo né Luis Vuitton essas coisas tem algumas empresas que T que estar no teu portfólio eh mas toda vez que alguém Lembrar para você falar ah olha só ideia

brilhante vamos investir na Europa Porque a Europa under performou os Estados Unidos por 20% esse ano cara você olha para isso e fala assim hum pensa duas vezes né Eh Assim de verdade toma cuidado para não estar investindo num velue Trap né num portfólio de eh sem nenhum julgamento de valor mas de Poxa de setor automotivo contra um portfólio de setor de tecnologia né Qual dos dois você taria longue essa altura do campeonato especialmente vendo o que a China tá fazendo com o setor automotivo e de maquinário pesado Então não é só setor automotivo estamos

falando de siemens estamos falando de outras coisas assim eh que a China também tá deslocando competitivamente de forma muito importante tá então aqui primeira mensagem eh quando a gente pensar na locação global e vocês vem a gente sempre falando da locação Global eh e vocês vem a gente and Europa olha não é sem um motivo não é desprovido de um motivo eh se icamente eles estão pior e estruturalmente também pode mudar o slide vamos falar do Fed agora pode passar né aí teve esse paper famoso do m dudley né que já ficou famoso essa semana

e já ficou famoso né que ele fala o seguinte Poxa o Fed agora na reunião dessa semana e nas próximas reuniões ele pode levar em conta o que o governo trump ainda não fez né Lembrando que o Paul sempre que falava o seguinte olha não eu eu não me antecipo a nada se o governo trump colocar tarifa ou colocar restrição à imigração Eh aí eu respondo né Eh eh e aí o bild dudley falou não olha não é bem assim que a banda toca não cara lá em 2016 né a gente reagiu àquilo que o

trump disse que ia fazer Tá então assim ele falou olha Pô a gente o o o o congresso ia passar né um um uma redução de Imposto de Renda né de 1% do PIB e a gente foi lá e já incorporou isso na nossa redução de na nossa eh eh na nossa decisão de política monetária Então não é bem assim essa história de que eu não posso incorporar o que o governo tá dizendo que vai fazer ou que o governo já se propôs a fazer próximo slide por favor mas falou mas tem quatro critérios pra

gente olhar para isso né Eh ele falou Óbvio tem que ter uma alta probabilidade desse negócio eh eh acontecer né você não pode simplesmente ficar eh respondendo a boato você tem que acreditar realmente que aquilo será implementado né Eh a mudança tem que ser grande o suficiente para ter Impacto e consequências econômicas de larga escala entre sobre o crescimento e Emprego e inflação né Eh o Fed tem que deixar muito claro qual que o impacto dessa dessa política e qual a política será né eh e quando você olha né poxa se o mercado efetivamente já

precificou isso aí eu preciso começar a levar isso em conta também né Eh é difícil ignorar se o mercado Já precificou isso se o mercado Já colocou isso na curva de inflação implícita e essa é uma discussão boa para Brasil mas não vamos falar de Brasil hoje por só fazendo propaganda quinta-feira vai ser uma discussão entendeu eh é é é bem complexa sobre Brasil então assim no comitê Brasil mas assim eh se mercado Já incorporou isso eh o Fed também tem que levar isso em conta então assim quando você pega esses quatro critérios do build

dudley é basicamente o Fed já deveria est começando a levar em conta né e o que o trump tá dizendo que vai fazer e nas suas decisões de política monetária não só nessa semana como na próxima no próximo no início do ano né próximo slide por favor bom E aí você tem um insider né não sei quem você lembra se Quem lembra né o nick teer House foi o cara que antecipou aquela alta de 0,50 do Fed quando o Fed estava em quiet per ele escrever um artigo dizendo olha Eh Poxa vida você tem membros

pensantes do comitê que tão favorecendo 0,50 p o mercado ficou pô Pera aí que que esse cara tá falando e pum vem um 0,50 né eh e aí o E aí o mercado começou a achar que poxa o Fed tava se comunicando de forma indireta né A através eh quando no seu quiet period através de um de um repórter né eh e aí ele fala o seguinte olha eh o o Fed o que que o Fed vai fazer agora né ele vai subir a taxa de juros nessa reunião que é exatamente eh eh O que

o Paulo falou mas ele vai já demonstrar o seu desconforto com essa ideia de que eu tenho que subir todas as reuniões eh através das eh das projeções do summary of economic projections Então você vai ler lá vai ter uma mensagem escondida no summary of economic projections dizendo o seguinte olha eh a partir da próxima reunião eu posso decidir não seguir com aumentos consecutivos ou seja em vez de te dizer olha ah aumentar e dizer olha tô pensando ele vai aumentar e vai colocar números lá de tal forma que você chegue à conclusão a olhar

esses números que a conclusão lógica é ele pular a próxima reunião então assim um insider por parte do Fed tá tá meio que concordando com a ideia do Bill dudle dizendo o seguinte olha Eh e o Fed vai fazer isso de uma forma meio velada em vez de fazer isso de uma forma muito direta tá eh próximo slide por favor e aí a gente vai olhar agora aquilo que o Paulo falou bom vamos vamos ter tarifas né Eh a gente já sabe eh quais são os impactos dessas tarifas né Por porque a gente Já praticou

isso a gente tem um laboratório isso ISO que foi 2016 2015 2016 né Eh então você tem esse estudo de Poxa e do do nbs né o natural Bureau of economic NBR e natural o National Bureau of economic research que foi esse aqui foi de alguns membros do Fed tá eh e ele falou olha usando os métodos econômicos normais eu acho que na hora que você colocou uma tarifa direta sobre bens de consumo que foi o que o trump fez né você reduziu a renda real do Consumidor em 1.4 bilhão por mês tá eh e

e e o que aconteceu que na verdade isso não só foi verdade pros Estados Unidos Mas como as retaliações fizeram que que eh outros países também tivessem perdas eh de mesma magnitude né então aqui você tem o NBR dizendo o seguinte olha eh olha só eh a tarifa ela não funciona essa ideia de que o trump tem de que nós vamos ficar ricos através de tarifas ela não funciona eh e Ela atinge direto o consumidor eh pô qual o tamanho desse buraco 1.4 Bi por mês eh eh com as tarifas passadas tá não com as

tarifas ameaçadas agora tá próximo slide né eh e aí ele olha você pega ali eh na esquerda o gráfico né de Poxa Qual foi o aumento tarifário eh e não só isso como você Ele mede também o impacto em preço né Eh e do lado direito você vê que a partir do eh eh eu sei que tá difícil de ver esse gráfico tem muitas linhas né Mas a partir da implementação de tarifas você vê o preço de vários bens e de várias categorias de bens subindo rapidamente né Eh próximo gráfico né E aqui poxa e

de novo sempre que a coisa complica nunca custa voltar demanda e oferta né Eh isso aqui o Paulo d d d aula pra gente direto aqui eh poxa o que acontece na hora que você coloca uma tarifa você reduz a curva de oferta agregada né eh eh e você termina com menos menos atividade e mais preço é basicamente isso É como se você tivesse um choque negativo eh de eh eh um choque negativo de oferta agregada e esse choque negativo de oferta agregada se se eh eh eh eh manifesta em um nível de preços mais

alto paraa economia o preço médio da economia fica mais alto eh e com preço médio da Economia mais alto Você tem uma atividade menor né então tudo aquilo que o presidente trump acredita eh eh sobre tarifas Não não é verdade eh o que ele diz é não mas esse esse negócio que eu vou arrecadar eu vou usar eh para expandir a demanda agregada do outro lado então pô o impacto disso vai ser neutro hum assim eh tem que me explicar direito essa conta que Poxa com demanda e oferta a gente não chega necessariamente nessa eh

nessa mesma conclusão não tá eh próximo slide E aí esse slide Aqui é do cor pi que foi que saiu semana passada e por que que eu trago esse slide eh em vermelho serviços em azul inflação de bens né Por quê Porque olha só o que tem segurado a inflação e tem trazido a inflação para baixo é uma desinflação de bens né Eh a inflação dos serviços como o Paulo mostrou continua bem pressionada então o que que acontece se você se as barras azuis começarem a voltar subir para cima eh subir para cima que o

que essas barras azuis começarem a subir o ir para cima né Eh o que acontece é que poxa o teu CPI começa a ficar mais pressionado né então assim eh é exatamente essa a discussão eh a desinflação de bens tem contribuído paraa convergência da inflação à meta e você voltar eh a tarifar significa que as barras azuis começam a subir e Elas começam a contribuir positivamente paraa inflação e não para eh negativamente paraa inflação próximo SL por favor né Aí você fala não Artur Mas calma tem o negócio é mais complicado porque e a taxa

de câmbio pode se mover de tal forma que eh você eh offset o valor das tarifas né ou seja o impacto sobre as tarifas seja de certa forma minimizado por por variações da taxa de câmbio né a gente também já mediu isso né e a gente chega à conclusão aqui é assimétrico aqui tem uma mensagem importante a gente chega à conclusão de que Poxa eh um movimento do dólar ele ele só limita em torno de 20% o impacto das tarifas ou seja 80% do impacto ainda fica lá eh e o câmbio só ofsa ou seja

só compensa 20% do impacto das tarifas mas né se você tá falando de outros países por exemplo na China né Eh o movimento de câmbio eh eh ele ele compensa cerca de 23 eh eh eh do movimento das tarifas então assim é é pior Estados Unidos que pra China nesse sentido né próximo slide por favor então deixa terminar aqui com a ideia do s&p né a ideia de um momentum versus valuation tradicional momentum gente é aquela coisa aquele fator de retorno quando a gente eh Vocês já viram a gente falar muito sobre eh eh retornos

de fatores né a gente também olha muito isso quando a gente constrói portfólio né e momento é um daqueles fatores que a gente eh olha eh e que é associado ao ao modelo inicial do former french aquela coisa toda né Eh então a gente vai discutir agora poxa eh qual a conclusão que a gente chegaria se a gente olhasse pro smp via a lente de momentum ou se a gente olhasse pro snp via a lente de evaluation tradicional né Quais as conclusões que a gente chegaria né dado que a gente tá positivo eh com risco

né como o Paulo falou próximo slide por favor né você tem aí né né no no no na edição de 40 anos do Journal portfolio Manager esse paper que foi bem legal do e Clifford asnes né pessoal do eqr né Eh onde ele fala poxa o que que é fato e o que que é ficção sobre momentum investing né sobre o fator momentum né Eu recomendo muito a leitura e até porque ele escreve de uma forma leve divertida é é é legal de ler né próximo slide por favor né quando você olha Eh retorno de

momento nos Estados Unidos você pega Y shares MSI momentum né ou seja eh uma cesta de ações só composta por empresas que exibem momento um positivo Qual o retorno desse negócio eh desde o final do ano passado 61% né Então você fala bom nós estamos num mercado de momentum é assim e e olha só é é interessante se você pegar a composição dessa sexta ela não é a mesma coisa que o Nasdaq tá por exemplo nessa sexa tem Walmart e costco né que são empresas que tem eh para quem não sabe o Walmart tá subindo

80 ação do Walmart tá subindo 80% esse ano né Eh Walmart gente é um varejo entendeu super espalhado pelos Estados Unidos 80% de alta esse ano eh então assim eh então não isso aqui não é igual à tecnologia isso aqui não é igual só ao Nasdaq tá eh você tem outras coisas que estão exibindo o momento um positivo mas poxa se você seguiu a ideia de investir em momentum você tá com um retorno de 61% né por outro lado próximo slide por favor se você seguiu n velho né você tá também tem o retorno positivo

mas poxa menos da metade do retorno de momento né assim é o mercado norte-americano eh performou bem e performou bem em tanto em velha quanto em momentum só que momentum teve o dobro de retorno de velho ao longo do tempo né e próximo slide por favor né então Poxa vamos parametrizar a questão né assim quando a gente olha Eh E você tá falando de retorno né isso aqui já é um dado que a gente olhou em em outras apresentações né poxa se você teve um retorno você teve uma variação da relação preço lucro né ou

pi subiu ou caiu ou ou variou lucro ou ou ou variou dividendo mais B né E esse aqui são os dados históricos né a variação de Pi por definição ela é quase zero ela só não é zero porque se você pegar uma histórica ela saiu meio que de 15 para 20 e alguma coisa que onde ela tá então mas Teoricamente variação de Pi deveria ser zero você não pode esperar a variação de Pi contribuir para sempre pro teu retorno né ou positivo ou negativamente né então quando você olha você tem o delta lucros ou ou

dividendos que explicam boa parte do teu retorno né Eh o problema é que e no curto prazo né a variação de Pi é uma parte do componente de momento um sim né você ter a expansão de múltiplo né Eh e quando você olha Poxa Ah se um componente principal dessa história são os lucros né lucro é receita versus margem né então a gente vai olhar mais ou menos eh como é que essas coisas estão se comportando essa altura do campeonato se tem algum motivo pra gente ficar preocupado ou não né próximo slide por favor né

as medidas tradicionais de valuation elas indicam prêmio de risco baixo se você pegar relação preço lucro Se você pegar equity Risk Premium se você você pegar uma série de medidas tradicionais de valuation elas vão te indicar sim eh eh que você tem o retorno esperado baixo ou prêmio de risco baixo tá Por quê Porque elas estão bem Acima da Média históri próximo slide num cenário de juro Real que já não é mais zero ou negativo né Ou seja você tem um pi alto com o juro Real alto ou seja o equity ris premum aqui foi

exprimido pelas dois eh dos dois lados né Eh tanto do lado do retorno esperado das ações quanto do lado do custo de Capital né Eh próximo slide por favor né a você fala assim pô então agora Artur me mostra o lado positivo disso né Eh as margens e os fluxos de caixa São excepcionais aqui você pega setores de tecnologia né o lado direito eh as barras bem pequenininhas são são as margens do s&p né as as barras na esquerda são as margens das empresas de tecnologia né você olha para Esso e fala assim cara eh

Realmente são empresas que T margens espetaculares né Eh e que tem a gente vai ver isso em seguida essas margens continuam crescendo né e do lado direito quando você olha eh a margem de fluxo de caixa livre que também é muito alto não é só Margem Alta mas a margem de fluxo de caixa livre é muito alta e Crescente né próximo slide né Eh quando você olha o retorno sobre capital empregado né o r das empresas de tecnologia perto de all time High a margem na margem Ou seja a margem da venda de hoje eh

do trimestre adicional eh do trimestre atual comparado com a margem eh existente ou seja eh quanto um dólar na margem te gera de quanto um dólar te gera de Margem a mais ou seja essa margem de ó a mais de receita Ela é maior ou menor do que a tua margem média e ela continua sendo maior do que tua margem média o que que isso significa que tua margem continua se expandindo né então assim quando você olha Eh os resultados das empresas até agora né As Margens continuam crescendo ao longo do tempo né Por quê

Porque a cada dólar que entra tem uma margem maior do que eh eh os dólares que estavam já tão lá nas vendas né então próximo slide por favor e aí a gente vai voltar a ponto que a gente já fez gente eh As Margens estão tão altas mas assim pô Artur Margem Alta é é bom e ruim né porque é bom maravilha tô ganhando bastante dinheiro mas Margem Alta atrai competição e ao atrair competição essas margens vão cair né é por isso que o Schiller por exemplo ele usa o cyclically adjusted pup ajustado de forma

ciclicamente ele pega média de 10 anos de lucro que ele fala olha toda vez que a que a margem sobe demais eh entra competição e a margem cai toda vez que a margem cai demais sai competição a margem sobe foi por isso que o Bob Schiller Cou o pi ajustado ciclicamente né Para justamente refletir esses ciclos de competição capitalista ao longo do tempo né só que aí você olha e fala assim olha eu explico As Margens altas nos Estados Unidos basicamente pelo setor de tecnologia né As Margens do setor de setor ex tecnologia tão altas

Mas não tão tão assim significativamente fora das da Média histórica né e a gente volta pro próximo slide eh paraa questão de Poxa essas margens do setor de tecnologia se o po Homer tiver certo né e a gente tá falando de bens digitais e bens digitais se comportam diferente do que bens eh reais né Eh o que você tá falando é que poxa o setor de tecnologia se organiza num num equilíbrio Eh oligopolístico Ou seja eles são oligopólios e Poxa oligopólio não tem reversão à média de Margem por quê Porque não tem competição perfeita então

no fundo você tá dizendo o seguinte olha eh O que o Paul Homer dizer isso é prêmio nóbel de Economia ele diria olhando isso aí dizer é isso aí mesmo gente é o setor é oligopolizado e o equilíbrio desse setor de de que vende bens digitais ele se dá através de um oligopólio não de competição perfeita Ao contrário de você fazer um tênis ou de você fazer uma camiseta ou alguma coisa assim esse negócio é o mercado Winner Takes All e mercado Winner Tak All não tem reversão de média a margem ou seja As Margens

vão continuar altas para sempre tá então no fundo no fundo O que você tá fazendo aqui quando você discute o valuation do est do ponto vista de medidas tradicionais de valuation é olha eu acredito que bens digitais permanecerão né Eh tendo essa contribuição e ao ter essa contribuição não a gente não vai ter uma reversão à média logo a média eh a média de múltiplo da smp deveria ser mais alta do que a história ou não essa é a pergunta que você tem que responder eh eh a gente acredita que sim tá By The Way

eh próximo slide né aqui para terminar eh o motivo da minha preocupação eh o motivo da minha preocupação que o mercado não tem preocupação eh eu sei que isso parece eh eh de certa forma uma contradição lógica mas assim quando você olha o vix né Eh Apesar dessa viradinha aí nos últimos dias né o vix ele permanece bastante baixo né então a volatilidade implícita nas opções eh eh do Mercado de Ações norte-americano eh reflete uma Uma expectativa de riscos relativamente baixos pro Futuro né próximo slide por favor eh e o mesmo se dá pra renda

fixa quando você olha o move que é o equivalente ao vix né a volatilidade de renda fixa nos Estados Unidos ela teve esse Spike de volta aí e eh nos últimos dias mas ainda assim ela tá bastante baixa comparada com a média histórica então o mercado apesar de todos os ruídos e de trumps e de valuations de coisas assim o mercado parece pouco preocupado e o mercado tando pouco preocupado Isso me deixa mais preocupado porque isso significa que um choque teria um impacto maior então para terminar aí Vitor eh próximo slide por favor é essas

são as conclusões né quer dizer os problemas da Europa São de natureza estrutural e os valuations tradicionais podem não capturar isso você pode est olhando para um velho Trap até né o Fed tá na hora de incorporar as promessas de campanha em relação ao Outlook tomada de decisão né Eu acho que eles vão começar a fazer isso de forma indireta eh como indicou o artigo do Nick miral lá né Eh a tarifas eh você tem impacto em renda disponível que não são compensadas pela taxa de câmbio quando você olha o s&p momento versus valuation no

final das contas é você acredita no setor de Tecnologia em um novo paradigma sim ou não eh e a gente não se a gente se preocupa Porque as pessoas não se preocupam eu acho que essa é a conclusão que eu chego gente super obrigado eu paro por aqui e passo pro Cesinha fala pessoal bom dia vou pedir a ajuda da da Alexandra para passar os slides Obrigado podemos ir pro pro próximo bater um papo sobre o que que o mercado vem precificando nas últimas semanas principalmente depois das da da eleição do trump e acho que

vale a gente ressaltar que não é só o trump eleito né ele vai junto com o congresso e com e com o Senado então é é é full power aí para para para trump tá eh o mercado hoje precifica uma taxa terminal de juros próxima entre 3,5 e 3,75 Ou seja você teria mais algo entre TR e quartos de juros Ah no Fed funds tá eh uma diferença grande daquilo que a gente tinha no final de setembro como vocês podem ver no gráfico do lado do lado esquerdo a cor linha cobre versus a a linha

cinza então o mercado preci ficava uma taxa terminal muito mais baixa e agora já precifica 3,75 eh Lembrando que o o o c né o seminary of economic projections ã ainda não precifica isso a gente tá ali próximo a a 3:10 3:15 de taxa terminal eh a gente espera sim que na quarta-feira amanhã eh isso daí seja revisado para cima eh mesmo que a gente ten um corte e é de 0,25 então pode ser que você tenha um corte com uma revisão ah do Fed funds para cima o que pode ser um corte com notícias

Ah não tão boas Como como o Paulo comentou tá indo pro próximo slide ã a curva de juros americana como vocês podem ver eh ela ficou bastante mais inclinada versus o fechamento de de de Setembro não só porque a curva de juros de curto prazo ela caiu mas também porque a gente começou a precificar um aumento na nas taxas longas tá 10 e 30 anos ah se a gente olhar aqui Ah o spread entre as taxas de dois e de 10 ou de dois e de 30 você vê que a gente já passou pro pro

pro Positivo né a gente ficou ali cerca de 2 anos no negativo a gente passa pro positivo mas ainda com bastante espaço ã para elas aumentarem O que significa que eh dado que Fed funds deveria ficar próximo a a a a 375 o longo tem bastante espaço ah ah para continuar abrindo né hoje o o 10 anos ali próximo a 4 e40 eh a gente tem grandes possibilidades de em 2025 eh ver isso daí na casa do cinco tá eh e dependendo do que a gente tiver de política e eh do trump isso daí poderia

piorar tá indo pro próximo slide eh um pouco de de term Premium que corrobora com a nossa com a nossa tese de juros longos mais altos Ah ainda é muito mal precificado o term Premium na curva de juros então a gente dá uma série histórica aqui um pouco mais mais longa ã para mostrar para vocês que eh você pode tranquilamente ter aí 100 150 bips ah de ter Premium na curva de juros tá o que deixaria a gente num juros longo próximo Aí a 5:25 com 5,5 que é um pouco das nossas teses por isso

que os nossos portfólios a gente vai ver mais tarde tão ah expostos ao aos juros de curto prazo tá indo pro pro próximo slide a gente vai ver eh spread de crédito tá então como vocês podem ver a gente já tá ali por onde vocês queiram olhar seja ra investment grade ou mercados emergentes Ali há um desvio padrão Ou mais do que isso tá eh isso daí muito se explica pelo retorno Total então dado que treasuries a gente tá vendo próximo aí a a a 4,5 se você coloca um rail a 200 e 80 bips

de de spread você já tá ali A a 7:30 você faz uma seleção ã ã de ativos você consegue chegar facilmente a 88% ao ano de de retorno eh em rild americano Então a hora que você compara o risco de rild versus retorno dado aonde os outros ativos estão parece um um um risco retorno atrativo mesmo porque a qualidade de Rail de Americana ela aumentou muito tá então quando você olha duration versus o que era 5 ou 10 anos atrás o duration saiu e eh de 5 5,5 para 3 3,2 Então você tem um duration

muito mais baixo dentro de rild quando você olha o percentual de duplo BS single Bis e Triple C você vê que a qualidade maior de duplo BS ela ela ela ela é bem relevante nos últimos anos então você tem um percentual acima de 50% do universo de R de americano sendo BB tá eh Então tudo isso daí corrobora para spreads mais mais apertados mais baixos tá indo pro próximo pro próximo slide retorno Ahã nesse mês e em 2024 eh quando a gente olha dado o aumento da da taxa de juros tudo aquilo que tem uma

correlação maior né os ativos de melhor qualidade seja ele treasuries ou títulos de investment grade sofrendo né Eh você vê ali Global eg eh perdendo 1% treasuries 1% H enquanto a parte que tem um carrego maior um cupom maior e um duration menor e que é a parte de de rild ou loans né que é pós fixados ã performando positivamente 02 ou 0 ou 04 tá quando a gente olha no ano você vê ali que o Global eg ele continua ã performando negativamente né que é algo que a gente comentou algumas reuniões aqui atrás para

quem segue a gente eh ele tava positivo cerca de 2 3% a gente falou olha a gente não gosta da exposição eh eh eh do do do benchmark a gente acha que tem muito risco eh e a gente não tá vendo tanto tanto valor eh e é um pouco eh da nossa cabeça assim o o duration do Global ego hoje de 6,2 eh a gente acha que tem bastante risco ainda eh tem espaço para para piorar e Então a nossa cabeça é parte de renda fixa permaneça exposto a dívidas de curto e Médio prazo então

vencimentos aí eh de 2 até 6 anos né um duration aí de 3 4 anos tá eh e tenham ã um carrego ou seja cupons altos tá você vai ser muito bem remunerado ali Muito provavelmente ou na parte de baixa qualidade de investment grade né O triplo B triplo BM menos ou na parte de alta qualidade de Rail o duplo B duplo B mais tá no próximo slide partindo um pouco para para bolsas né a gente viu o Nasdaq fazendo o o o catchup aqui nesse nesse mês ele tava atrás do do do s&p performou

muito bem nesse nesse início de final de de outubro e início de de Dezembro tá ah e ali na na ponta de baixo você vê a o rotation do do Russell então o Russell performa muito bem depois da que o trump é eleito e começa a a perder força nessas últimas semanas tá quando a gente olha no no ano isso daqui em dólar né você vê ali que infelizmente o o Brasil não vai bem né muito por conta da desvalorização da da moeda enquanto os melhores performance são Estados Unidos muito porque pelo que o Artur

comentou né e toda a parte ali de de Taiwan e que tem exposição a inteligência artificial tá indo pro próximo slide aqui a gente colocou os ativos desde que o trump foi eleito e e a gente já tinha um certo grau de confiança ali na na no Senado e no Congresso que seria uma uma onda vermelha então você vê maior ganhador desde que ah ah o trump ele é eleito Tesla depois as criptos né a gente colocou aqui ah Bitcoin para exemplificar isso depois ma7 né então muito na tona de desregulação então o governo trump

é desregulação eh produtividade e maior produção eh energética né com a famosa política drill baby drill né que eles chamam aqui nos Estados Unidos ã industrialização dos Estados Unidos então toda a parte eh Industrial eh tem performado muito bem e com a parte de desregulação os bancos regionais também performaram eh muito bem após a vitória do do trump tá eh quem é que perde né a parte de energia limpa né muito por conta da política dele de de produção de petróleo eh ouro cobre e claro pela própria questão tarifária China tá no próximo slide a

gente vai ver um pouco de valuation da bolsa aqui é um pouco curioso porque você vê que nas últimas semanas as ma 7 Puxaram o s&p Então como vocês podem ver no canto superior direito valuation das das Ma 7 tocando ali próximo né dessa dessa máxima dos Últimos dos últimos os 12 meses eh e dado o peso dela no no índice quando a gente olha o s&p a gente chega ali Ah já rompe as 23 vezes lucro por ação no gráfico esquerdo superior né ou seja as coisas não estão baratas mas dado o que a

gente tá vendo em Europa né lembrando França agora recentemente essa semana Alemanha eh os Estados Unidos com toda essa dificuldade que a gente comentou continua sendo o melhor ambiente eh para se fazer negócio e para se tomar risco mas vale aqui o o o disclaimer de que as coisas estão longe de de estar baratas né é o que a gente brinca nas nossas reuniões o quão caro é possível é é aceitável né e no pro próximo slide falar um pouco sobre os os p como de padrão nós iniciamos as nossas locações com quatro portfólios padrões

né você tem ali portfólio conservador moderado um moderado com 20% de dívida de Brasil né em dólar e o o o portfólio mais agressivo tá eh as as últimas modificações que a gente fez olhando ali o portfólio moderado tá como como Central foi a redução de renda fixa e aumento a exposição à bolsa Então logo após a gente ali na primeira semana de Novembro ter uma uma clareza do que que seria eh eleições a gente tomou um movimento ã a favor de bolsa americana aumentando a exposição em Três Pontos base sendo financiada pela parte de

caixa né e ativos de curto de de curto prazo ã e renda fixa tá muito com a cabeça de que juros seriam mais altos não só a taxa terminal mas também os juros os juros longos tá no próximo slide falando um pouco de de de cada fundo que a gente tem né tem o fundo de alocação XP global strats que faz um um 6040 depois você vai ter um fundo de dívidas de América Latina ã em dólar depois você vai ter um fundo de renda fixa global e fundo de de equities globais tá pode ir

pro próximo slide por favor tocando um pouco no no fundo de alocação tá o Carro Chefe aqui XP Global strategies como vocês podem ver a gente diminuiu a posição em em Global né diminuiu a a exposição a renda fixa para financiar o aumento de Exposição e a renda variável tá como muito bem colocou o Paulo e o e o Artur indo de encontro com a nossa cabeça essa com a nossa cabeça macro Então hoje as maiores posições em bolsa ela é Estados Unidos porque a gente acredita que o dólar forte é uma narrativa que vai

persistir por mais alguns meses e a gente acredita que o por mais que esteja caro os Estados Unidos é o melhor ambiente para se fazer negócio um ambiente é onde você tem ganho de produtividade onde você tem crescimento aonde você tem menos instabilidade por política deixa eu colocar dessa forma eh Então continua no relativo sendo o melhor lugar o melhor ambiente para se fazer negócio tá eh é por isso que a gente tem uma um um uma exposição maior a ativos em dólar e Estados Unidos no próximo slide a gente pode ver um pouco da

da parte de renda fixa o orçamento tá leve em termos de risco de crédito a gente nos próximos meses vai aumentar a a parte de de rild seja ela Estados Unidos ou Global com maior peso em Estados Unidos mas a gente vai sim começar a tomar algum alguns riscos aqui de crédito tá eh a gente acredita sim que o risco retorno por mais que o spread esteja baixo ele ainda é é é é atrativo Ahã mas a nossa cabeça não é aumentar duration então assim lembrando o benchmark Global eg tem duration de 6,2 os nossos

portfólios ã permanecerão pelos próximos meses com um um duration abaixo disso tá no próximo slide a parte de de renda variável como como eu comentei com vocês Ah vocês podem ver ali que a nossa maior exposição ela é s Estados Unidos e lembrando que a parte Global ela tem aí aproximadamente 45% os Estados Unidos então Eh você vê que hã a nossa exposição ela chega a ficar ali aproximadamente 70 75% em Estados Unidos tá e a gente não pretende mudar isso no curto prazo H realmente a gente entende que esse excepcionalismo dos ativos de risco

nos Estados Unidos eles devem permanecer pelos próximos meses é claro quando a gente quando o trump assumir no dia 20 de de Janeiro e a gente começar a entender o que é possível de ser implementado né Lembrando que tem sempre uma uma certa diferença entre aquilo que é falado nas nas eleições e pós eleições e aquilo que realmente pode ser implementado mas assim que a gente entender as as as políticas e aquilo que pode ser feito a gente pode sim Começar a se movimentar ã em uma em uma direção contrária mas assim até até lá

pelas próximas quatro ou cinco semanas ah a cabeça é de Estados Unidos tá indo pro próximo slide Ah o nosso portfólio de de alternativos né a gente tem um book ali de aproximadamente 55% ã nas próximas semanas ou meses a nossa cabeça é diminuir esse esse esse portfólio então vocês virão uma redução do portfólio ah do book de alternativo para financiar as posições de railo global raai de Estados Unidos e possivelmente a bolsa tá e dado que juros taxa terminal é mais alta juros vai permanecer ã mais alto por mais tempo a gente acredita que

o risco retorno em ativos mais clássicos de mercado serão serão melhores do que a gente viu em em em nativos então esperem sim uma redução do book de de alternativos nas próximas semanas tá passando pro próximo slide um pouco do do retorno do do Global strat então você vê ali nesse mês e você vê ali no ano né como vocês podem ver e a parte de renda fixa performou muito mal né você vê ali pior performance nesse mês Global eg perdendo 1% dado o nosso duration e a nossa exposição s a bolsa a gente tava

performando cerca de 014 tá ã muito ã em linha com o o os ativos ali de de renda fixa mas bem melhor do que o 6040 né então quando a gente olha o ativo o o o mercado tradicional de 6040 perdendo 0,40 nesse mês a gente ganhando por volta de 014 tá quando a gente olha no no ano eh Muito provavelmente se a gente não tiver nenhuma nenhuma ruptura de cenário nas próximas semanas a gente deve fechar ã o ano próximo a a a 7% de de performance com 6040 um pouco acima do Set tá

no próximo slide O Retorno histórico do Global strats versus o 6040 né vocês podem ver que quando a gente pega uma janela mais longa a gente consegue cumprir com com o orçamento de ter um retorno mais atrativo com uma com uma uma volatilidade abaixo né então você pega ali Ah no curto prazo como os ativos tanto a renda fixa tava performando bem como a renda variável você vê que nos últimos 1 ano ou dois anos o 6040 performa muito bem mas você pega desde o início né o fundo tem mais de 5 anos de de

história a gente entrega um retorno Ahã que vai ser ali 20 25 maior por maior do que o o o benchmark com cerca de 15 20% de redução de volatilidade tá E esse é o objetivo do fundo entregar um retorno acima do 640 com uma volatilidade menor ou seja com um risco menor tá no próximo slide ã a Performance em 2024 E desde o início de todos os Fundos tá então como vocês podem ver fundo de renda fixa global XP fixed income Ah mais um ano a performando benchmark com as estratégias de carrego ah duration

abaixo e do benchmark e algumas posições em política monetária através de f fund sofare e inclinação de curva tá eh então você pode ver que são mais de 20 pontos percentuais lei de al performance desde o início do do fundo um pouco mais de 3 anos eh o fundo XP latan bonds é um fundo mais conservador né dado que a gente sabe que a América Latina tem mais volatilidade então quando as coisas vão bem Ah provavelmente ele ele vai ficar um pouco atrás como a gente pode ver em 2024 com Argentina performando muito bem mas

você vê desde o início do do fundo versus o o o benchmark a gente consegue entregar Ah um retorno maior com menos volatilidade tá quando a gente olha equit ah a gente fez um catchup importante na segunda metade desse desse ano com overe exposure em Estados Unidos então esse esse GAP que você vê ali de 231 bips Em algum momento em meados desse ano ele chegou a a tocar próximo a 500 e através das nossas ã estratégias de alocação setorial Industrial a gente conseguiu fazer um um catchup importante tá ah a gente segue muito positivo

para 20225 com o portfólio de de equites próximo slide era essa a mensagem pessoal eh gente deixa eu esqueci aqui o meu último slide Vitor você pode colocar meu último slide por favor antes da gente começar as perguntas absurdo é não o próximo gente para vocês sabem a gente sempre termina o ano com algumas sugestões Humildes sugestões para para quem quiser né E quem tiver tempo de ler no final do ano eh Poxa esses quatro livros eh que eu li Acho que são bem bem divertidos entendeu eu não não eu Não sugiro nada que não

que eu não acheo divertido né que Poxa seja técnico e pesado então o livro do Farid de zacara a gente já tinha falado né que é a era das revoluções já tem tradução em português ele fala muito sobre como né o pêndulo econômico impacta o pêndulo político e como que a gente passa por essas eras de revoluções ele cita a revolução nesse momento né que é revolução quarta revolução industrial e como a gente vai passar por ela o livro do k sunstein é é ao super divertido que acho que um tema de Poxa que a

gente presta pouca atenção né como é que a gente toma uma decisão né Quais os elementos de uma boa decisão como é que você chega a uma boa decisão né E então acho que esse esse é um livro bem legal e o cin é um professor de Harvard que fala isso né E talvez o livro mais técnico seja esse why machines learn né que é uma pergunta que a gente tem que se fazer todo mundo fala Poxa machine learning né pô o aprendizado de máquinas é o futuro né pô como diabo US uma máquina que

só entende zero e um aprende né então assim essa é uma pergunta que eu me fiz durante muito tempo né Eh e a boa notícia é que Poxa você tem livros de machine learning que são pô uma matemática super pesada esse livro tem alguma matemática que é um pouco de álgebra linear etc mas o autor é o jornalista então e em nossa defesa né quer dizer a gente espera que o jornalista conheça menos de álgebra linear que a gente então assim o que tem de lá eh dá para entender e o último livro é é

why we die é do prêmio Nobel de química né então Eh é é super interessante porque ele traz o que existe mais moderno sobre a ciência de longevidade né até onde dá até onde não dá etc da parte eh eh eh físicoquímica biológica dos nossos organismos até o onde a gente consegue estender e o que que dá para fazer etc também um ótimo livro então assim gente fica aqui uma eh pequenas Humildes sugestões né para quem gosta de se divertir nas férias eh desculpe eu devia ter falado isso depois da minha apresentação que normalmente você

coloca a conclusão e você encerra né mas eu esqueci que eu tinha botado aqui uma uma sugestão Zinha obrigado gente e aí eh eu já vou abrir aqui bagunçando no negócio todo eu vou falar vou fazer uma pergunta pro Paulo né aí depois a gente pega a pergunta de vocês que é a seguinte Poxa Paulo a mensagem que a gente tá dando paraas pessoas é Olha tem uma festa eh a festa tá boa a música Tá legal o chope tá bacana entendeu eh não tem confusão nenhuma eh até quando a gente fica nessa festa e

quais os sinais de que a gente deveria arrumar em direção à porta a gente você tá dizendo assim olha o fiscal Em algum momento vai ser ruim eh guerra tarifária esse tipo de coisa em algum momento tem impactos ruins né então a gente tá dizendo Olha a festa tá boa mas em algum momento vai ter uma confusão quais os sinais que você ficaria olhando para dizer olha vamos ficar perto da porta bom isso aí é a pergunta né porque sempre em economia e também em gestão de portfólio eh qualquer pergunta que relacionada a timing eh

passa a ser muito difícil mas a a resposta eu acho que é relativamente simples ou seja é por um lado eh a gente tem um ponto inicial eh de partida para 2025 eh tirando os problemas fiscais que eu diria que é Global hã em geral a economia Global tá bem Ah com diferenciais de crescimento e a economia americana tá numa situação eh privilegiada No que diz respeito à inovação tecnologia produtividade e e performance portanto de mercado financeiro por isso que eu acho acho que eles podem abusar da Boa Vontade dos investidores Ah e socando mais

dívida pública Então esse threshold esse limar eh acho que é bem maior do que em outra economia Hã Eu acho que quando você vê que tem um um choque de demanda agregada vindo pela frente eh e que vai estimular o economia que já tá crescendo acima do pibe potencial e você pode ter ganhos por lucro a eu acho que é muito interessante especialmente que você pega a o Fed não eh numa situação já de véspera de um ciclo de aperto ou de alta mas no meio eh talvez já esteja no terceira parte no na segunda

segunda metade do segundo tempo e de corte de juros então para investimento você perder essa largada e tem mais o efeito de Janeiro eh muita gente realizou eh em volta das eleições Então eu acho que eh você vai ter um um técnico associado com fundamentals e mais a política monetária que é bem razoável agora não é razoável você supor que você vai ter movimentos tipo uma envidia de aumentar mais do que 10 vezes ou a ter ganhos que você teve no nasda acumulado de 2 anos mas eu acho que e retornos de dois dígitos a

11 12 por 15% acho que ainda é possível ah em matéria de bolsa Americana e em termos do que olhar eu acho que tem a coisa mais importante é eh a velocidade porque quando eu falei a do estímulo fiscal que é o a razão de est mais bullish Estados Unidos eu diria que ah há três forças que são ah em direção contrária Então por um lado você tem a direção positiva dado pelo estímulo via CTE de impostos porém ah tanto a imigração é um freio porque ela é contracionista ela diminui produtividade e crescimento e piora

a parte fiscal e também a questão de guerra comercial ah como você mencionou na sua exposição ela pode ter um componente contracionista especialmente se ela tem várias rodadas de Retalhação então é possível Ou seja a minha impressão é que você segue lá pro terceiro trimestre já ter colocado a as medidas de estímulo fiscal e de corte de impostos já em andamento Ah e aí você teria o cenário positivo que corrobora esse riscon riscon Estados Unidos ah porém eh é possível que você tenha riscos de que isso se atrase Ah que a situação do orçamento americano

continua deteriorando a com a abertura de de déficits nominais e ao mesmo tempo como demora a parte de corte de impostos é muito mais fácil acelerar a parte de tarifas de importação e E adivinha o quê por exemplo a a chrisy freeland a Ministro da Fazenda do Canadá renunciou em parte porque ela tá ela discorda do trud de que tem que retalhar sim eh imediatamente sentar o pau ah na política do trump então se você tem a parte de tarifas Ah ela ela tem um sopro contracionista de recessão que se ela se antecipa a parte

do estímulo fiscal Ela poderia melar esse jogo de earnings e e todo entusiasmo com a bolsa americana número um e número dois Ah talvez você tenha uma aceleração com as tarifas de importação por exemplo no meu cálculo 10 pontos percentuais valem 1.5% de inflação a mais de uma vez por toda se essa só tem uma rodada de tarifa e se de fato o o a a a política de imigração eh é extremamente restritiva e corta a o número de migrantes e portanto a força de a mão de obra A por exemplo tive um jantar há

duas semanas atrás com vários empresários do setor imobiliário em Miami e estão estão muito preocupados não só com a disponibilidade mas com o custo então você poderia ter inflação vindo tanto da parte tarifária como também da parte de imigração e enquanto não chega a parte de política fiscal e você vai sentir isso nos números de inflação e você vai ver uma virada na no discurso do Fed E aí então é a hora de tirar as tropas e fazer um der risking Ah e eu acho que essa seria a sequência a outra razão é é é

eh o tem uma frase aqui do Luiz Felipe que falou que o JFK que ele não consegue já o incerto Eu discordo essa Frank kight dizia a grande diferença entre risco e incerteza risco Você conhece a distribuição de probabilidade portanto você pode antecipar o valor esperado e você sabe qual é a v Ah então eu diria o inesperado em matéria de de política internacional é essa parte sim que me preocupa que me parece que a coisa tá saindo um pouco Fora de Controle em várias regiões Ah e certamente a nova liderança nos Estados Unidos eh

Exige uma reorganização e da política Internacional e o novo equilíbrio pode não ser muito interessante sobre o ponto de vista de tranquilidade que o mercado precisa operar então isso pode ser V então eu ficar ficaria olhando essas três coisas ou seja o andamento eh da imigração e versus a tarifas contra Eh corte de impostos e a parte geopolítica maravilha vamos vamos começar a pegar umas duas ou três perguntas que a gente tá em cima da hora aqui deixa eu começar com a pergunta do mestre Fábio Galdino aqui el fala olhando somente para equity Matar ou

Morrer vale a concentração emesa de tec com alguma nova aposta olha Fábio Eu acho essa uma ótima pergunta e acho que Poxa a olhar o etf de moment me surpreendeu muito aosi então não não precisa ser só Tech tá eh Walmart subindo 80% no ano costco tando lá JP Morgan tando lá então assim eh não não é só necessariamente você vai fazer uma aposta no setor de tecnologia não tá eh e acho que o grande eh a grande lição da Inteligência Artificial a grande lição de novas tecnologias é o seguinte Olha é legal as empresas

que se beneficiam dessas novas tecnologias ganham a montanha de dinheiro NVIDIA eh V NVIDIA né assim V NVIDIA e outras coisas parecidas eh mas o legal agora é você começar a descobrir os beneficiários indiretos das novas tecnologias Quem vai ganhar dinheiro usando essas novas tecnologias que não seja alphabet que não seja Microsoft etc isso é bem bacana tá E e eu acho que é o que tá por trás de algum de uma alta expressiva de algumas empresas que você olha e fala Poxa mas isso aí não tem tem nada a ver com Tec Por que

que esse treco tá subindo tanto né então assim Acho que tem algumas coisas interessantes então não não acho que seria um portfólio só de tecnologia não só para e entrar nessa pergunta Ach que também quadra um pouco do H com Agamenon Que pergunta se eh é inevitável ficar nas Mag sevens Ah é curioso que eu tô preparando um curso de de portfolio Management eh e uma das partes é construir carteiras de renda variável E aí eu tentei fazer exatamente eh construir baskets ou seja cestas de ações 20 30 ações Então vamos assim por fatores vamos

por vue e vamos sair na por setores então vamos sair pescando não é praticamente impossível Ou seja você qualquer coisa que você começa a 50% de qualquer fundo que você monta a menos que seja um small Cap value você já tá com Tesla eh Apple eh NVIDIA então quer dizer elas realmente representam eh Um Desafio muito grande porém eh não é intransponível acho que eh mesmo e eu concordo Artur com você eu acho que sim que a a a próxima Fronteira é tentar entender eh Quais qual é a evolução desse ciclo porque a gente tá

pensando muito mais na parte de infraestrutura que são os microchips então envidia por exemplo mas por exemplo a CML foi deixada para trás você por razões geopolíticas você tem TCM deslanchando mas a impressora dos tips tá ficando para trás Eu acho assim um é um velho stock dentro de de um growth ah Tech Ah então eu acho que você consegue pinar uma outra coisa ainda interessante mesmo no setor bem restrito a da de tecnologia e E aí você tem que ver a a a próximas as próximas fases de infraestrutura seja por exemplo nextera empresas de

geração de energia nuclear ah metais industriais cobre que tá em queda você vê Freeport mcmoran tá caindo ah e aí usuários então tudo que é segurança dat Dog tudo que é nuvem ah eh Snow por exemplo eh e software de conteúdo então por exemplo acho que que você tem um atraso em termos de entrega então por exemplo acho que um um eh eh você vê por um um lado e eh Sales Force que tá conseguindo responder a altura e por outro lado você tem Adobe que para mim quando eu penso conteúdo de ai é Adobe

Ou seja que como usuário de Photoshop e por último as aplicações por exemplo no ramo médico e que eu acho que E você tem muitas empresas e e já tem vários várias ações então no agora o que é interessante E aí vai o ponto teu da de comparar a Europa com os Estados Unidos quando você tenta montar então uma carteira de artificial intelligence então fiz um Basket de ai então tira as maxens são todas empresas de 50 70 100 e 200 bilhões e de dólares ou seja que são maiores que a maioria dos Mega Caps

que você tem na Europa Ah mas você tem eh você vai encontrar eh em termos de applications ah de de ai eh em termos de último eh ciclo você tem muitas empresas que são ainda very small Caps de 3 5 10 20 eh bilhões e portanto eu acho que tem coisas interessantes se você quer fazer essa aposta aí de tentar encontrar algo de 10 ou 20 vezes em matéria de de de de de múltiplos mas é realmente escapar dos max7 é muito difícil Dea Deixa eu terminar aqui a gente já tá em cima da hora

com duas perguntas a do Sérgio que ele pergunta de Brasil Então vou dizer Sérgio não vou responder sua pergunta que a sua pergunta será respondida na quinta-feira no comitê Brasil então assim Aí é outro problema a gente vai trazer o Paulo Gama para para falar de política eh que é nosso o r da nossa área de política então assim não existe falar de Brasil sem falar da interceção da economia com a política então Eh cenas dos próximos capítulos tá eh e aí termin terar com terminar não sei mas pelo menos tem uma pergunta do Danilo

Santos aqui que ele fala Poxa o quanto você acredita excesso de liquidez vindo depois da pandemia está gerando movimentos mais abruptos e de Altos impactos né Eh eu acho que é um pouco contrário o excesso de liquidez ele tá agindo como um grande colchão que mascara alguns desequilíbrios importantes Danilo então assim eh eh a a grande Pergunta imagina seguinte você colocou um grande colchão onde esses desequilíbrios se situam né A pergunta é o seguinte quando você tira quando sig Em algum momento no futuro né entendeu daqui a 237 anos a gente tirar esse excesso de

liquidez todo se a gente conseguir como é que a economia Global se reajusta né como é que eh cara você lembra o balanço do Fed pré 2008 era 600 Bilhões de Dólares esse negócio chegou quase a 10 tri então assim eh assim a gente botou assim zeros na conta então assim quando a gente olha para isso né então eh a dificuldade que a gente tem é Poxa eu nem sei como é que o Fed operaria Hoje em Dia com um balanço que não fosse da ordem de magnitude de trilhão de Dólares Não sei não sei

como é que funcionaria a conta Acho que ninguém ninguém sabe então assim mas a gente sabe que liquidez age como um amortecedor de choques eh ela bem produz efeitos de p Ah é mais fácil fazer uma bolha com excesso de liquidez Ou seja quando você olha o essa é outra coisa que a gente pode fazer em próximos gaac né que quando você olha entendeu o checklist de bolha tem sempre excesso de liquidez né nunca teve nenhuma bolha sem excesso de liquidez E então sim ela permite o surgimento de bolhas etc mas por outro lado ela

absorve Cert choques e a pergunta que eu tenho é poxa o que que acontece quando a gente for retirar essa essa altura do campeonato né Por enquanto a gente tá eh ainda adicionando liquidez o Fed tá cortando juros essebi tá cortando juros Bank of Canada Bank of England a lista É ilustre né e a pergunta é poxa se chegar no momento que a gente começar a tirar essa liquidez que acontece aí eu acho que essa pergunta é interessante acho que a gente não vai gostar da resposta mas eu acho que é isso aí né pessoal

não sei se é pois é passamos já muito do tempo aqui eh gente eh Super obrigado pela atenção de vocês super obrigado por todo esse ano eh foi um ano eh digamos assim desafiador né mas eh a gente fez o melhor que a gente podia para transmitir para vocês aquilo que a gente tá falando eh contem com a gente ao longo de 2025 tá eh e espero que a gente possa se ver o mais breve possível Boas festas a todos bom também queria do meu lado agradecer primeiro a companhia aqui dos meus colegas sempre debates

interessantíssimos e refletindo nisso que você tava dizendo né Sempre as pessoas ficam apavoradas com ano novo tudo diferente mas essa que é a parte legal de est no mercado financeiro exatamente sempre aprendendo sempre sendo ah enquadrado pela verdade do mercado Ou seja você pode acha que é esperto só ol a tela você chega à conclusão que não é tão esperto quanto você pensava mas essa disciplina e essas lições diárias que você aprende com os colegas e com o mercado financeiro é sempre estimulante eu acho que a gente tem condições de começar bem em termos de

mercado financeiro global e eu gostaria de deixar aí meus votos aí de um felizes festas aí de final de ano e um Fantástico 2025 e podem contar com a gente ano que vem pessoal Boas festas excelente 2025 para todos k