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B vamos lá bom bom dia a todos ah Paulo lem aqui da XP em Miami como sempre um prazer tê-los aqui de volta na nossa reunião mensal do gaac e como de costume em ótima companhia dos meus colegas Artur wishman e César Florido hoje a gente tem bastante coisa para falar aconteceu muita coisa no mercado e deve acontecer mais ainda nos próximos meses e 2025 vai ser um ano que promete Então vou começar aqui compartilhando minha apresentação Ah e a ideia principal acho que tá resumida na fase do fase do presidente trump ah que ele

falou no domingo e traduzindo a quando foi perguntado se havia risco de recessão Ele respondeu Olha que a gente está fazendo é algo muito profundo e é uma dica muito importante porque isso aqui não é um conjunto de medidas pequenas mas é um projeto muito ambicioso que chama-se agenda 47 Ah então não subestime Ah quanto vai ser feito e quão audacioso será o trabalho a ser proposto e também metindo que aguenta aí com a gente Porque durante a transição o negócio pode ficar meio complicado e e é muito importante em duas ah dimensões primeiro de

que abertamente aceita o fato que vai custar e pode ser uma recessão e número dois que a de mercado que tudo Ah tranquilo o o o ele vai mudar de ideia na hora que a bolsa cair não eu não acho que é por aí não Ah então vamos fazer uma resenha a gente teve até agora uma queda que passou a ser muito significativa especialmente com dia de trading de ontem quando você olha o Max drawdown que é do pico uma queda quase de 10% do s&p de 13% do Nasdaq e mudanças muito importantes na parte

de treasuries ah primeiro você vinha com preocupação tarifa inflação Então você teve um aumento de quase que 40 50 bases points chegando a 4,80 no treasury de 10 anos e depois ele derreteu já começando a preocupar com atividade deu uma pequena mexida nas últimas no últimos dois ou três dias mas a o fato é que o mercado aqui a foto é que e é muito mais uma preocupação com recessão do que inflação que é uma leitura que não me parece que seja correta Porque eu acho que você pode infelizmente ter os dois ao mesmo tempo

ah aqui a gente vê a que a gente fez tanto esforço a toda a boa vontade e o entusiasmo Empresarial com o novo governo puf desapareceu jogamos fora 3 trilhões mais de riqueza Ou seja a gente jogou mais do que uma economia brasileira um PIB inteiro ah em 72 horas com a persistência na insistência de manter o caminho e eu acho que a mensagem aqui é exatamente essa eu acho que isso aqui não é um um um algo que tão testando eu acho que é algo com uma doutrina e uma ideologia muito profunda e vão

ah continuar ah seguindo a você perder Realmente você tá de volta antes a das eleições você tá de volta a meados de Setembro Ah é bastante preocupante Ah agora colocando isso perspectiva eh não O pior já passou pense duas vezes quando você olha isso aqui é apenas uma associação Ah você olha a estatística como você tem o desvio padrão do sampi é pelo menos 12% pode ser mais ah quando você olha um drawdown que é durante um ano o mínimo para o máxima para mínima ah você tem drawdowns na média de 12% 13% você pode

chegar a ter 50% durante a crise financeira de 2008 então ah um drawdown do ano de Janeiro a ontem de 5,6 historicamente não é não é nada assim especial que eu quero dizer você pode ver de duas maneiras Ô pô que Lívio não é tão ruim assim a minha mensagem é que cuidado o downside pode ser significativo Ah quando você olha e por setor eu acho que Capitão Olha que eu me escondo então Eh tá desmontando tudo ao mesmo tempo não ah é exatamente aí quando você Ah tem várias alavancas A primeira é de market

timing e de seu alocador de risco você quer ter mais risco ou quer ter menos risco Ah você que tá menos em equities mas dentro de equi você pode fazer alguns truques pode ah você pode ah reduzir o Beta então por exemplo você vê exatamente aqueles que tem um beta de 05 06 a um pouco abaixo de 07 Ah não só e produtos proc cons consumidor consumer staples como também healthcare ah a parte de utilities você tá vendo uma procura de refúgio então você vê isso aqui é durante este ano e você vê a nasda

Caino e você especialmente o etf MT que é momentum Ah então o que que você tem que fazer é reduzir Beta ah você tem que ir para setores de quality quality em geral tem um drawdown relativamente menor e escapar de momentum Ah que vai te pegar e também size a tamanho importa Ah não é exatamente a hora de começar a desenvolver Aventuras em value Ah e small Caps ã três secretários do Tesouro e dois de acordo e outro completamente diferente começamos com atual secretário de tesouro a Scott bessant Ah e novamente vamos tentar traduzir o

que que ele tá dizendo em bom português ah então a primeira frase numa reunião semana passada numa palestra em Nova York Ah será que a economia americana vai começar a adernar um pouquinho é sim com certeza ou seja o que ele tá dizendo a possibilidade que ele vê não tô dizendo probabilidades mas que sim dentro do cenário que a que a equipe está traçando Há uma possibilidade sim H que tem um custo e esse custo pode ser uma re mas a outra que é muito importante e dito muito claro de alguém que era um operador

do soros um grande H fund assim galera não tem aqui ou seja não fica aí chorando aí achando que caiu 4% eu vou reverter não tem a gente vai continuar e acho que essa é uma mensagem importante de hoje que há algo muito importante muito profundo ocorrendo em matéria política Então eu acho que você ceder e fazer uma política econômica que vai marcando a mercado mercado cai você retrocede ah como ele tava fazendo um pouco com as tarifas e de importação eu não acho Ah e duas ah ideias de dois ah secretários do tesouros um

foi eh tive o prazer de trabalhar para ele na Goldman Bob Rubin Ah que sim você pode gerar equilíbrio fiscal e ele fez reduziu a dívida à metade Ah e ele tem uma entrevista na Bloomberg semana passada muito esclarecedora dizendo sim eh todos nós queremos um estado menor mais eficiente uma carga tributária mais baixa check de acordo com tudo agora por outro lado você tem uma máquina administrativa e você tá jogando blocos de concreto dentro da engrenagem do setor governo então por exemplo ontem eu Adiantei o pedido do meu passap porte Por quê eu acho

que o negócio vai começar a demorar 6 meses um ano então a imprevisibilidade na medida que você fecha ah por exemplo questões de alimentação questões de aprovação de licenças e Patentes de farmacêuticos Ah toma cuidado eu acho que claramente há grandes excessos o governo pode se beneficiar muito de oov e osque mas ah não leve a a extremos porque você pode quebrar a máquina governamental e começar a brincar com o sistema de pagamentos do Tesouro americano a próxima etapa pode ser um default involuntário a um fornecedor ah coisa que você não vê nos Estados Unidos

Então tome muito cuidado com isso é muito preocupante a outra frase e eu concordo 100% talvez ah com a o malefício da idade com os cabelos brancos que nem o do Bob Rubin Eu não me lembro de ter visto ex 2008 e pela pelo inesperado que era o covid Eu não me lembro de ver uma incerteza de mercado imposta por decisões do governo por erros do governo nos últimos 60 anos então eu não sei se a água tá quente tá fria se é marola se é tsunami eu não sei quantificar E isso tem um impacto

que eu sei que o Artur vai entrar em detalhes Real em inibir ou postergar decisões important antes de despesa do setor privado e quanto às tarifas eu acho que tô de acordo com ele Ah vai ter um risco muito sério de inflação Então você tá vendo que você pode est nas duas pontas que é exatamente que o Larry Summers fala ah que é um dos economistas mais brilhantes que eu conheço eu tive muitas reuniões com ele quando ele era subsecretário ele trabalhava pro Ruben quando estava o Brasil estava negociando a a sua dívida pública a

a reestruturação Isso foi em 99 Ah e obviamente Uma Mente Brilhante Olha aqui eh por muitos boas razões aí você estuda isso num doutorado em economia mercantilismo Esquece isso aí já foi rasgado jogado fora esses livros há décadas e ou quase que há um século Então você voltar a começar a ler do coisas do século XIX Então eu acho que há um uma ideologia que tem impregnando de maneira eu acho que muito prejudicial a direção da política econômica e isso vai levar a a um efeito tarifas se traduzem em inflação pode levar uma guerra comercial

e pode levar uma recessão sim com preços elevados então é o pior de todos os mundos Então essa é mais ou menos a a a a situação que a gente vê então e deixa fazer aqui um meia culpa Ah no sentido de que sim estamos aqui revisando a os cenários e é difícil você fazer uma previsão porque H eh uma mudança quase que diária de direção vou não vou bota tarifa não vou não bota 10% agora vamos dar um Break de um mês então é muito difícil você fazer previsões e não há uma homogeneidade por

exemplo dentro do nosso grupo onde geralmente a gente chega um consensos muito rápido o que é saudável dentro de um comitê de investimentos mas a a maneira que a gente tá vendo É que a gente fechou o ano eh muito otimista de que talvez as coisas positivas de estímulo fiscal corte de Carga Tributária Eh toda a parte regulatória uma mexida saudável na eficiência do setor governo poderiam ah nessa sequência estimular a economia americana eh E com isso a gente tava bullish a a economia Americana e bolsa Eu acho que agora oo contrário eh eu acho

que agora a o salo de inícios não só é ruim ah como a incerteza generalizada como por exemplo com a guerra comercial aumentou muito Ah então vai fazer não Vai fazer o que que exatamente estão fazendo no dod o que que exatamente estão fazendo em matéria comercial então eu acho que é muito bravado de Ah agora a gente vai eh reduzir o déficit fiscal eu não vi programa de ninguém nenhum especificando qual é a tua metod do primário você vai cortar gastos quanto e exatamente em que rubrica que você vai cortar esse ess esse gasto

E como é que você vai compensar o aumento da receita Ou seja eu não vejo programa nenhum ou seja eh não há mapa não há rota Então passa a ser extremamente ah difícil de você operar anualmente de elevado grau de incerteza que é o que o Bob Ruben tava dizendo há aspectos positivos do programa do novo governo sim ah eu acho que cortar impostos acho que é sempre bem-vindo a a eu acho que a parte de desregulamentação ah e e contração da máquina do governo é positivo poderia ter estimulado o PIB não veio e toda

a parte ruim veio antes então o viés que era para cima de PIB Agora é para baixo se é para recessão Não sei depende das probabilidades depende o que os amigos na Casa Branca façam mas eu acho que você descartar uma probabilidade alta de recessão eu não recomendaria ir nessa direção a dado a incerteza é difícil você botar um número mas é um cenário que você deve trabalhar e que certamente o mercado tá trabalhando com a a performance da bolsa que a gente vê nas últimas duas semanas ah fatores negativos para o PIB o mercado

é agenda 47 eu acho que vale a pena entrar nos sites Ah e dar uma olhada exatamente qual é o conteúdo Ah e é a doutrina do American first e isso aqui não é uma política talvez de Pass S vernis na na na nos móveis é uma coisa uma mudança muito profunda ah nos contratos nas regras na forma de se estruturar da sociedade americana da economia Americana e da parte de geopolítica internacional jogando fora acordos que por bem ou por mal eh funcionem ou não funcionem foram ah lavrados Com muito sacrifício depois da segunda guerra

mundial por razões eh muito Claras ah e também com o Canadá e com o México e agora joga tudo fora então isso leva um grau de incerteza de imprevisibilidade e a consequência é o que eu chamo da inconsistência temporal intertemporal então eu não vejo que as partes se somam Ah e você tem uma perda de credibilidade do governo e com isso ah você tem um impacto econômico é que na dúvida eu não gasto não gastando Você tem uma economia é extremamente saudável o ponto inicial de partida da economia americana é ótimo mas ah não era

intenção Mas você acaba ah por má gestão terminando numa recessão e por isso a gente tá dando um downgrade do cenário e agora e é sempre eh eu não tenho bom juízo eu consigo empacotar num slide e 500 slides no só mas como é que eu vou ler isso aqui a gente pode simplificar em três cenários possíveis tá então tem o cenário cenário número um à direita número dois e número três um É um cenário bom ah e depende da Sua percepção depende da sua leitura e a ideia de apresentar desse jeito é eu não

sou o dono da verdade mas analiticamente eu acho que essas são as as possibilidades e a o investidor nosso cliente no seu discernimento no seu conhecimento escolha Ah o que que você acha que é o mais provável o que que não é o mais provável e eu lhe posso encaminhar de Quais são as consequências do cenário 1 2 e 3 o cenário bom ah que eu eh vejo uma probabilidade baixa Ou seja eu Paulo Leme eu acho que é muito pouco provável e eu acho que o cenário muito ruim é o mais provável com uma

probabilidade de 50% Mas pode muito bem eu acho que tem tanta eh credibilidade a você colocar um vetor de probabilidade de 60 30 e 10 que o cenário é bom a que o cenário moderado é uma probabilidade média e o cenário muito ruim é esquece descarta isso aí é muito pouco provável vamos sair comprando tudo então você tem que só saber onde que você tá pisando e quais são os três cenários Agora vamos pra coluna da esquerda Então quais são as mudanças e suas probabilidades depois o que esperar de cada cenário que é a coluna

do meio e quais são os efeitos do mercado financeiro que seria a terceira coluna bom então vamos ver quais são ah as possíveis ah situações cenário um É um cenário que você olha esse negócio tudo eleitoreiro ele fez uma promessa de campanha Então vai ser rápido e as mudanças vão ser pequenas uma tarif finha aqui chatear um pouco o México Canadá já conseguiu aliás fez um impacto muito positivo de trazer o Mark carne excelente o resultado pro Canadá ah então ah Que probabilidade Você acha que a gente já viu tudo que vai ser implementado nesse

cenário otimista que mais ou menos tudo que você tinha que saber já sabe 50 70% o cenário mais pragmático é mais ou menos que tá no meio Ah o governo vai fazer mais porém vai ser ordenado vai ser metódico ele tá procura da eficiência tem um pouco de ele acelera ele ele vai vai dar uma marcha R quando ele vê que o mercado tá machucado e a gente já viu mais ou menos 30 50% que está por ser anunciado eu acho acho que esse cenário a probabilidade é 30% ah e tem um cenário que eu

acho que é o cenário mais provável 50% para cima de probabilidade a gente que pode achar que é 10% ah e e eu respeito isso ah que o que você tá vendo hoje é algo doutrinário é uma doutrina e as mudanças vão ser profundas na ordem doméstica econômica e na ordem geopolítica internacional custe o que custar ou seja não tem Ah eu acho que a gente só viu 1/3 do que está por ser implementado Ah e então o que esperar de cada cenário no primeiro e cenário eleitoreiro de que é o cenário que seria bom

e somente tá cumprindo Promessas de campanha uma tarifa aqui e lá instrumentos de negociação ah bota uma meia dúzia aí de gente que não aparecia que tava Home Office no setor público e na realidade é um E aí qual o efeito no mercado Já tá tudo no preço a partir daqui depois desses 10 10% ou 13% tem apside a atividade Ah tá tando alguns sinais de alguns cilindros não estão ah funcionando mas o motor vai engrenar uma terceira uma quarta não vai ter recessão e a inflação a gente tem esse pequeno aumento transitório devido a

tarifas mas ainda não é o suficiente para impedir que o Fed de corte a juros em uma ou duas vezes eu acho que a probabilidade disso acontecer é 20% eu acho que é pouco provável tem gente que acha que é 60% que é muito provável então novamente pergunte-se Aonde você está nesses três cenários o cenário que eu acho mais complicado e eu vou logo aquele que eu acho mais provável eu acho que tem a ver com agenda 47 que é o America first eh segurança e Ordem pública a tá tarifas são uma ferramenta doa a

quem doer custe o que custar para reestruturar a ordem econômica e geopolítica Global ah serão em várias rodadas e poderia levar uma Retalhação então isso aqui é uma teoria de jogos vai retrocede avança mas o risco de você ter uma série de rodadas ah de aumentos inclusive com aumento de volatilidade cambial é muito alto e a ideia por de trás de proteção de indústria local é uma bobagem que já qualquer economista descartou isso há quase um século atrás mas é parte isso aqui é ideológico ah e uma redução drástica do tamanho de estado novamente quando

você pedir um passaporte você não vai conseguir aumentando o déf fiscal porque você vai cortar impostos sem cortar despesa eu acho que você vai conseguir em matéria de Doge de cortar gastos é irrisório Ah eu acho que vai ser muito pouco não há nenhum programa Não há nada específico nada escrito não é nada quantificado para mim é só um efeito estatístico de terceira ordem eh e por último a fechamento das fronteiras com deportação reduzindo a oferta de mão de obra essa vai doer vai doer muito na parte de produtividade de crescimento e na parte de

arrecadação Portanto o que eu acho que não está no preço é o cenário muito ruim eu acho que ele é mais provável do que qualquer um dos outros cenários se é 40 60 não sei ah mas não está no preço mesmo com a queda eh de ontem mesmo com o draw Down do ponto máximo de 10% do s&p eu acho que você poderia ter ainda um downside para botar um número qualquer de 15% abaixo de 5.000 Essa é a ordem de grandeza a direção com atividade indo para uma recessão a inflação chateando dificultando o Fed

que deveria cortar juros se esse é o cenário Mas será que ele pode Com inflação subindo Ah e com grande aumento do déf fiscal aumentando oferta de treasuries aí você tem o cenário mais complicado possível que é recessão você tem que cortar juros não pode a parte longa da curva Sobe porque você tem um déficit fiscal subindo yields e aí tem que fazer o quê é e eh eh baixar as velas reduzir risco ah ir para Safe asset ah ir para underweight na bolsa reduzir e beta ir paraa qualidade reduzir momentum ré de inflação Ou

seja você tem que operar com beta e com fatores e na parte de renda fixa se tem de fato um aumento da parte longa da curva E agora você tá na indo na direção contrária os yields caíram ah tentar reduzir duration Risk eh e credit Risk mas eu vou deixar que o o Cezinha vai ah elaborar isso com mais eh cuidado e aí você pode dizer bom mas economia americana aguenta qualquer tranco e aguenta mesmo ou seja Então o que um pouco me deixa perplexo é que a gente não não precisava est tendo essa discussão

A gente poderia estar tendo uma discussão de expansão Ah será que o Fed vai ter que segurar com taxa de juros o crescimento vai bater lucro subindo bolsa subindo mais ah de fato as condições iniciais da economia americana ainda são extremamente favoráveis os balanços das empresas do setor privado das empresas é são é muito sólido não é a cara de recessões anteriores Então você vai ter que dar tiro muito grosso em cima dessa economia para poder levar uma recessão Mas é possível ah a diferença que você tem um tendão de Aquiles é que você não

tem capacidade de fazer política fiscal contracíclica no sentido que você tem um déficit fiscal acima de 7% uma dívida pública chegando a 120% do PIB incluindo o que está na carteira do F Então você conseguir fazer política contracíclica como se fez no governo biden eu acho que você já não tem mais esse espaço e a gente começou mesmo com essa mexida ainda com valuations relativamente caro juros longos abaixo do valor justo hoje a 4:20 eu não quero ficar em 4:20 com duration e com dólar sobrevalorizado mas olhando os gráficos de desemprego mesmo com a subida

de 4 para 4,1 ainda extremamente ente baixo mercado de trabalho continua sendo muito sólido e esse dado do Fed de Atlanta ele ele mostra na realidade algo que é o O Artur vai comentar de Que medidas e Incerteza e anúncios que assustam eles levam a um comportamento real que é aumentar as importações aumentar os stockes preventivos ah contra o aumento de tarifas e por isso você tem um tremendo aumento de estoques e do Déficit de Cont corrente Então essa leitura na ponta do Fed de Atlanta é isso Ah os outros componentes de consumo de de

investimento continuam bons mas você tem um aumento tremendo do Déficit conta corrente e tá levando essa medida na margem eu não acho que a economia hoje esteja numa recessão Mas é isso que está dizendo você começa a anunciar coisas que assustam as empresas e o consumidor ele vai fazer o quê postergar o gasto E com isso derruba o PIB então o que que eu vejo como sendo o eixo principal ah das políticas do atual governo e elas são caracterizadas por um elevado grau de incerteza imprevisibilidade agora chove depois não chove põe não põe tira quebra

de regra do jogo Então eu tô desorientado isso aqui não é economia americana onde previsibilidade confiabilidade contratual é o que fez ou seja a parte institucional é o que dá o valor você não sabe com que instituição contar ah as tarifas de importação Esse aumento eh pode levar uma Retaliação ah a gente tá rompendo acordos importantes com com a Europa com Canadá com México eh e isso vai ter um impacto muito grande ah em matéria de inflação a e em matéria de atividade a redução de migração que a gente não fala tanto ah quanto tarifas

Ah ela pode ser extremamente ah negativa em matéria de contração do PIB e essa parte do Dodge é só eh a única coisa que fez é derrubar metade o preço da ação da Tesla Esse é o único efeito que eu consigo pensar Ah que tem bilhões em matéria de efeitos e quem era acionista perdeu mas em matéria de redução de déficits 1 bilhão você deve estar de brincadeira comigo a viabilidade fiscal não há metas não há programa não há medidas quantificadas cortes de impostos aumentarão a dívida pública não vejo a contrapartida de corte de despesa

e rebaixamento de ratings é um risco Ah muito grande o resultado o gráfico à esquerda da Goldman um aumento do índice de incerteza muito raro de você ver a incerteza paralisa e derruba o mercado e do lado direito é que nem um elefante numa Luna eh então você de circo então você vê isso aqui afundando isso aqui seria o custo do PIB somando tarifas mais dod mais incerteza mais imigração você poderia trazer o PIB para baixo a gente tá crescendo dois poderia est em um abaixo de um meio por isso que você tem um downside

de atividade um risco de recessão que eu acho importante eh o que que foi feito de matérias de tarifas Ah é bem confuso Ah aqui eu tenho um resumo ah do que a gente sabe até agora em aço alumínio algumas coisas específicas algumas tarifas recíprocas ou seja Ah você me coloca 20% em automóveis também tem coloco 20% em automóveis mas a regra o padrão não está definido e se vai ter sobr tarifas ou não também não está claro mas para mim o efeito acumulado é que você vai aumentar a tarifa efetiva Americana entre 10 a

15 talvez até 20 pontos percentuais e o efeito eh é de duas magnitudes o primeiro Ah ele vai ter um aumento de core inflation quanto Bom depende de quanto ele vai fazer de tarifas mas eu acho que eu me atreveria a dizer que seria no mínimo um aumento no headline eh de um ponto percentual eh e no PIB ah excluindo os outros efeitos só de tarifa poderia ser um efeito contracionista de 1% em matéria de redução da atividade econômica então aqui a gente vê à esquerda as possíveis escaladas em matéria de tarifas à direita a

gente vê essa pressão no núcleo da inflação que poderia ser em ponto um ponto percentual e com a in ência intertemporal perda da credibilidade o equity ris Premium aumenta e você tem uma contração de múltiplos Ou seja a bolsa cai por contração de múltiplos o risco de recessão aumenta muito ontem eu vi o grande Mohammed alaran sendo entrevistado e ele um pouco sendo cauteloso ag falando 15 20 25 ele já colocando acima de 303 35% eu acho que tá no f 50 Plus Eu acho que o risco de recessão eu acho que é algo alto

e eu me atreveria a dizer que é 51% só para dar um número e só para dizer que é mais provável do que não provável então para concluir Ah eu acho que então você vai ter um aumento no índice de preços olhando a coluna da direita ah em vermelho você coloca a o a Fed ah numa posição que ele gostaria de cortar porque ele tá vendo uma recessão vindo mas ele tem um aumento da inflação o que que eu faço é qual meu mandato é preço ou é atividade e desemprego o déf fiscal sobe oferta

de treasuries aumenta Ah e a curva de de juros eu acho que teria por um lado a parte curta vai cair e a parte longa deve subir deveria ter o que chama ser de umbert sner por isso que apesar do risco da inflação Ah e com yields próximos a 4:20 aí o Cesinha vai elaborar mais na parte de Renda Fixa de mercados eu não tenho muita confiança De ficar sentado em duration em renda fixa e por último Eu acho que o resultado disso tudo infelizmente Vai na direção de desaceleração do PIB Ah com uma queda

do lucro aumento do e de ris Premium E é só olhar as as suas telas de hoje a queda e da bolsa Então qual é a consequência disso tudo somando a e Resumindo muito ruído quebra das regras acordos domésticos com Aliados internacionais elevadíssimo grau de incerteza difícil traçar cenário difícil tomar decisões de investimentos seja eh gestor de carteira seja investidor e um cenário Global muito mais difícil devido ao risco de Retalhação Ah e você tem que avaliar as medidas de eh estimular crescimento em outras regiões mas eu diria que provavelmente a gente vai ter um

aumento do prêmio de risco e no treasuries a gente vai aumentar o equity Risk Premium vai contrair múltiplos vai deprimir o investimento vai deprimir o consumo americano vai reduzir o PIB se vai chegar uma recessão eu acho que você tá colocando em risco sim e pode gerar mais um risco de ultra pivotada que você queria ir para um ciclo de cortes Talvez o plano do fonk tenha que ser adaptado e mudado em função disso então para resumir o que que o gestor ah deveria ver um cenário desses em geral o que a gente faz é

fazer fazer Market timing ler o mercado e se desviar se desvia dos índices Ah você vai overweight underweight e isso automaticamente você gera trucking error para gerar Alfa você não tem trucking error você não tem Alfa de poris definição ele é zero Ah quando o cenário macropolítico É claro é o que a gente faz é o que a gente faz aqui no gaac a gente ajusta o asset allocation a gente calibra o capital allocation quanto risco Qual é o Risk Budget E aí decide o que que vai tá over o que que vai tá under

por classe de ativo e por instrumento mas no cenário de hoje quando o cenário macropolítico e eu acho que é extremamente incerto com choques reais ou de política econômica Então qual é a nossa ah reação é tá o mais próximo possível e da praia ou seja ir pros eh ir para Market weight Porque se o mercado sobe 10 você sobe 10 se o mercado cai 10 você cai 10 ah e para gerar alfa e você teria que gerar o aumento do Risco idiossincrático e eu acho que você tem que fazer exatamente hoje ao contrário acho

que você tem que estar reduzindo o risco idiossincrático você tem que estar reduzindo o tracking error sim e desaparecer Alfa para zero Ah e E com isso tá colado no benchmark Como eu disse na bolsa você tem outras ferramentas eu acho que redução do Beta abaixo de um ah que é o Beta de mercado e o fator Quality é muito importante ou seja em geral você paga um prêmio para se esconder em Quality ele tem um drawdown mais baixo do que por exemplo vue Ah e reduzir momentum ou seja o fator que mais tá apanhando

no momento é o fator momento e isso me leva à última eh apresentação que é a parte de política monetária que começa ficou difícil então Eh isso aqui se eu tenho incerteza se a gente tá com dificuldade de tomar decisões e de ah formalizar o cenário você tem de tudo no funk você tem zero cortes ah você tem gente F que tá em cima do muro pau por exemplo Ah vamos ficar por aqui Tranquilão não vamos mexer nada eu não garanto nem cortes nem aumentos de juros e aí você tem uma turma dos cortes você

tem bostic mais mais dovish ah que dá para cortar duas vezes e você tem o waller que dá para cortar entre duas duas a três vezes Eu acho que isso quer dizer para mim é que o fonk não sabe ele não vai cortar na próxima reunião e talvez o corte que talvez estivesse vindo Ah para junho talvez não se materialize e a gente vai ter que repensar mas a única coisa que a gente vai ter de policy Statement do Fed na reunião de Março e nas projeções do CP é que a inflação subiu atividade baixou

e eu não sei o que eu vou fazer nas próximas reuniões então com isso ah eu vou parar por aqui e passo a palavra pro Artur obrigado obrigado Paulo Bom dia gente bom vamos vamos desenvolver aqui alguns temas eh que a gente precisa eh tratar com mais detalhe né Deixa eu ver pera aí como é que eu coloco isso aqui em modo apresentação Qual que é a agenda hoje gente a gente vai tentar colocar um pouco eh eh eh isso tudo que o Paulo trouxe pra gente né Eh em pouco um um pouco mais de

números Vamos tentar explicitar a lógica com a qual a gente tá analisando o mercado né A gente vai ver o contrário né A gente vai ver o que que o mercado tá lendo né Desse eh de todos esses movimentos né O que que é a leitura do mercado ou seja o que que a microestrutura de mercado te diz sobre o que o mercado tá esperando do governo trump né o ponto três é um ponto muito importante eh uma região que ficou eh eh deixada de lado durante muito tempo e que pode estar sofrendo uma mudança

estrutural profunda do ponto de vista geopolítica certamente e do ponto de vista de política econômica também tá eh que é a Europa Então a gente vai ver o que que tá acontecendo por lá e a gente vai ver um pouco o impacto do você vai ver que no smp você tem essa briga entre Poxa eh o que que pode acontecer com o setor de tecnologia o que que pode acontecer se você tiver uma desaceleração na atividade econômica né Vamos lá gente qual o problema que a gente tem em analisar isso né e e eu sempre

gosto de voltar para os gráficos mais simples possíveis que demanda e oferta ajuda a gente resolver 90% dos problemas a gente aqui nem canivete suíço assim eh de verdade o que que a gente esperava a gente esperava que a gente fosse primeiro ter um choque positivo de oferta Ou seja a oferta fosse sair de S2 para S1 você vai ter toda a desregulamentação você vai ter todo o corte de impostos ou seja ISO seria positivo para PIB e seria baixista para preços e depois você entra com toda a agenda negativa do governo trump o que

que o governo trump fez ele trocou a ordem né ele começou com a parte negativa que é a parte de tarifas e imigração e a parte positiva vai sendo eh eh eh eh vai sendo implementado ao longo do tempo Então qual que é a dificuldade que a gente tem agora quando você tem choques simultâneos você não consegue entender direito o que que tá acontecendo né porque tá tanto a demanda quanta oferta tão se mexendo Mas se a gente pensasse primeiro olha vamos pensar só no choque de oferta Vamos pensar só nas tarifas coisa mais simples

possível que que você tem você tem a oferta agregada saindo de S1 para S2 dois você tem o ponto de equilíbrio saindo de a para B onde você que que você tem a para B você tem menos PIB e mais inflação Ou seja você tem o cenário de stag inflação né ou de eh estagnação com crescimento e eh Com inflação mais alta com nível de preço mais alto para ser mais específico tá E aí num segundo momento você teria a contração de demanda agregada aumento da taxa de desemprego aquela coisa toda Ah aí você tem

outro Impacto negativo no PIB só que aí o impacto em preço já é mais e baixista né porque você abre ato de produto você controla a inflação de serviços a inflação de Salários aquela coisa inteira então assim quando você soma o movimento da demanda e da oferta você sabe que isso quase que necessariamente negativo pra atividade econômica ou seja isso é ruim para PIB agora isso é ruim ou não para preço essa é uma vai depender da intensidade de cada um desses dois choques tá num primeiro momento gente tá muito claro que a inflação esse

ano vai ser muito mais alta o Paulo mostrou pra gente você faz a conta coloca as tarifas que a gente já colocou aqui né que são essas tarifas aqui né são as né Eh você coloca essas tarifas aqui e roda o teu modelinho para Core PCI o teu Core PCI fica em 3% esse ano né então para esse ano tá claro que eh a consequência é inflacionária tá eh Poxa Artur mas eh o mercado de títulos de 10 anos não precifica só esse ano ele precifica os próximos 10 anos né A ao longo dos próximos

10 anos a gente vai discutir eh eh se você vai ter uma retração de demanda agregada grande o suficiente de tal forma que o impacto emesso seja menor né Eh gente voltando aqui à frase de do do discurso inaugural do Roosevelt ele falou essa frase quer dizer eh no no meio da grande depressão Lembrando que a eleição do Roosevelt foi né contra o hoover naquela época né foi uma eleição de Poxa os Estados Unidos tá na grande depressão 1932 né Eh E ele fala olha a única coisa que a gente tem a temer é o

próprio a única coisa da qual a gente tem que ter medo é do próprio medo né Eh que que ele tá dizendo aqui né primeiro quando a gente olha quando a gente olha aqui eh eh oi Paulo se puder botar o seu mudo é quando a gente olha aqui que que os economistas para não pegar aqueles modelos de curva de e eh de inclinação de curva de juros etc que eles ten uma certa circularidade né então vamos fazer o seguinte Eh que que os economistas estão estimando 25% de probabilidade de recessão né qual é a

probabilidade não condicional Ou seja você não souber nada sobre a economia norte--americana qual é a probabilidade não condicional né a economia norte-americana tá em recessão um a cada 7 anos e meio então eu teria alguma alguma coisa em torno de 15 a 17% de probabilidade né então os economistas ainda estão sendo relativamente lentos em em em em reconhecer o aumento de probabilidade de recessão mas Poxa você tem um nível de incerteza muito elevado Artur eh aquele índice que o Paulo mostrou pra gente que é o índice de incerteza política econômica do Bloom Nixon Stevens né

tá assim eh quando você olha para isso fala assim bom eh esse nível de incerteza elevado no passado ele foi associado a recessões né gente eh correlação não é causalidade tem sempre essa piada sem graça na aula de econometria né que todo mundo conta né que Poxa eu costumava pensar que correlação aplicava em causalidade eu fiz um curso estatística e agora não penso mais aí o Paulo fala para mim bom parece que ajudou Talvez né então assim eh não no passado na verdade a lógica era contrária né Eh a lógica e e toda vez que

eu contava essa piada na minha aula de econometria eh de introdução econometria ninguém ria Mas provavelmente ninguém tá rindo agora também né então assim mas eh de verdade eh gente no passado a lógica era o contrário você teve o covid você teve eh os choques eh eh de recessão E aí essa recessão gerava uma resposta de política econômica essa resposta aumentava a incerteza é era o contrário não era ah incerteza aumentava mas existe um mecanismo ele é muito Claro através do qual a incerteza entra na economia primeiro gente incerteza é um problema muito mas muito

maior do que risco né isso aqui aqui já o eh eh e o Paulo vai conhecer bem né o Frank Knight lá na na escola de Chicago né ganhou um prêmio Nobel por causa disso né Eh esse livro dele é fantástico apesar de ser bastante antigo é muito muito bom tá eh incerteza é aquele cenário no qual você não consegue dizer nada sobre o futuro você não consegue dizer ah qual é a probabilidade Sei lá cara não consigo te dizer qual é essa probabilidade né E aí o o Frank Knight prova pra gente né que

Poxa os modelos econômicos eles quebram diante de incerteza né eh quando você tem risco ou seja você consegue associar probabilidad a diferentes cenários você consegue modelar aquilo e você consegue ter um resultado quando você tem incerteza quer dizer você não consegue dizer muita coisa sobre o futuro né Eh você fala assim bom Eh aí aí os modelos econômicos quebram né de verdade Eles não conseguem te dar uma resposta e é um pouco isso que a gente tá vivendo agora é incerteza não é risco né então agora sério fora piadinhas de econometria sem graça etc Qual

o mecanismo no qual esse negócio se propaga pela economia Qual o mecanismo através do qual a incerteza se propaga pela economia vamos voltar para para equação básica de demanda entendeu a demanda é ou seja o PIB ele é consumo investimento gasto do governo e exportação líquida ponto o que que é o consumo ele é a função da renda do crédito de Cont você tem poupado e da propensão Marginal a consumir propensão Marginal a consumir incerteza ap super eh impactado pelo nível de incerteza né renda se falam não el renda emprego e salário agora crédito não

crédito é função de liquidez Faltou um z aqui eh e da propensão a emprestar dos bancos com com otimista ou não os bancos estão né E a sua poupança aqui entra o s&p eh e qual que é o efeito do s&p gente historicamente a relação entre variação de riqueza e consumo é de 3% ou seja Você consome ou retrai consumo em torno de 3% da sua variação de riqueza ou seja Se você pegar nesse ano a gente destruiu os dois tri de valor de mercado que o Paulo falou né Eh você aplica isso a 3%

você reduz o consumo em torno de 0.3 ou dado que consumo É 2/3 do PIB você tá reduzindo o PIB em 0,2 só esse efeito riqueza do s&p ter caído até agora já impacta o consumo em torno de der2 isso isso não é imediato gente tá para ficar bem claro né não é que poxa o s&p caiu as pessoas não é o smp caiu aí ele fica lá embaixo Durante algum tempo as pessoas tratam esse novo de riqueza nível de riqueza com um novo nível de riqueza e aí sim eh eh você reduz o consumo

tá eh e investimento também é afetado por incerteza investimento é função do fluxo de caixa das empresas do balanço e da propensão das empresas a investir né a propensão das empresas investir também eh afetada pelo nível de confiança ou pelo nível de incerteza ou falta de confiança Vamos definir incerteza ou falta de confiança como incerteza né Em resumo gente a gente começa a boa notícia de uma uma situação Inicial bastante saudável tá o PIB Poxa cresceu acima de 2 E4 no último tri né então a gente começa muito bem mas o impacto nas variáveis comportamentais

é relevante e é preocupante tá quando você olha os índices de confiança Então vamos lá né Vamos pegar bloco por bloco então a gente foi criando o PIB bloco por bloco e criando os componentes desse PIB bloco por bloco né então pô determinantes de consumo a gente falou que é renda e propensão Marginal a consumir né bom se olha a propensão Marginal a consumir a função de se o consumidor tá confiante ou não o consumidor não tá confiante né os níveis de os índices de confiança tanto do conference board quanto da Universidade de migan mostraram

quedas significativas né então só por aqui você já deveria esperar uma queda e eh no consumo né Eh e na verdade você fala assim mas e a renda Artur poxa por outro lado a renda a renda tá indo super bem obrigado a renda cresceu p 9% mês passado gente em janeiro um número significativamente diferente do que o mercado tava esperando tá significativamente melhor do que o mercado tava esperando então de novo condições iniciais boas renda tá boa renda continua bem propensão Marginal a consumir eh a propensão Marginal gastar essa renda não né emprego e salário

né os dois blocos de que que fazem renda né Eh a gente teve o payroll semana passada 151.000 postos de trabalho absolutamente dentro da normalidade e a gente continua tendo o salário crescendo acima de 4% ao ano então você olha para isso fala assim bom eh O componente básico da renda tá lá então isso aqui também condições iniciais continuamos tendo condições iniciais bastante favoráveis Ah mas Artur Poxa eu ouvi falar do impacto do Dodge Pô o Elon musk tá indo lá demitindo um montão de gente no governo federal tá bom gente então vamos olhar isso

do lado esquerdo você tem empregos totais do Governo Federal desde 1940 né Eh e você vê esses Picos todos esses Picos que acontecem essas agulhas são quando o governo federal contrata a gente para fazer o senso tá eh então assim você vê que o governo federal teve um pico de 3 milhões de funcionários ele oscila entre 2 milhões 8003 milhões de funcionários Poxa desde a década de 60 basicamente né Eh qual o total de emprego nos Estados Unidos hoje em dia 160 milhões de empregos então quando você olha Poxa 3 milhões de empregos do governo

federal mesmo que o El musk mandasse todo mundo em Bora entendeu a taxa de desemprego mudava 2% né então assim eh não é isso que vai fazer a diferença ah isso vai fazer um payroll muito ruim em algum mês provavelmente né no mês Onde ele manda 100.000 Funcionários Públicos embora aí aquele perol vai ser meu Deus e a gente não vai saber se aquilo é ruído ou se é sinal Se bem que a gente vai saber porque a gente vai ver que é empregado do governo federal mas assim eh vai vai dar aquela aquele susto

mas não eh eh isso eu lembro de uma pergunta do do do gak passado que a gente ficou sem responder a gente lembra de todas as perguntas tá gente as pessoas perguntaram eu não lembro exatamente Quem perguntou mas perguntou vem cá E e essa história de poder demitir funcionário público no impacta emprego cara muito muito pouco muito muito pouco agora dados recentes de consumo né o PCI o dado de consumo mais recente que a gente tem negativo né Eh você vê que o consumo de serviços ele continua relativamente estável que é o que a gente

tem né assim o consumo de serviço ele é muito mais estável que o consumo de bens né Especialmente quando você considera bens duráveis carros esse tipo de coisa né que são consumos muito mais voláteis né mas o consumo de bens já passou para negativo né isso aqui já é Poxa as pessoas se retraindo comprando menos carro as pessoas e eh entendeu e eh indo um pouco menos no shopping center ou comprando um pouco menos na Amazon no caso né n ou não né de tal forma que a gente tem esse gráfico aqui esse gráfico aqui

eu peguei o gráfico de renda que a gente tinha eh do slide passado e peguei o gráfico de consumo né É muito raro você ver uma boca de jacaré desse tamanho entre Poxa renda que tá crescendo quase 1% e consumo que tá contraindo 0.2 né você fala assim poxa o consumidor norte--americano ganhou 1% a mais de renda e ele encolheu o seu consumo né ele reduziu o seu consumo isso aqui é esquisito né Isso aqui é Plenamente em linha com a narrativa de um consumidor assustado né Eh ponto tá isso aqui é Plenamente em linha

com a narrativa de um consumidor assustado Então a gente tem aqui um dado que parece confirmar a narrativa de que olha o consumidor levou um susto e ao levar um susto ele reduziu o seu consumo tá de tal forma isso aqui não dá porque a gente pega uma não dá para ver com clareza gente porque a gente pega poupança desde 1960 mas a poupança a taxa de poupança passou de 3,5 para 4.6 em um mês né então assim aquele 1.1% de renda que não foi consumido foi poupado por definição né a gente teve uma descontinuidade

gigantesca na taxa de poupança ter descontinuidade desse tamanho na taxa de poupança normalmente você só acontece quando tem transferência do governo eh quando eh por por geração normal de renda emprego versus salário e consumo É muito difícil ter um crescimento de um ponto percentual na taxa de poupança em um mês mas foi exatamente isso que aconteceu né Então a gente tem que se curvar os fatos os dados são o que eles são né então quando você soma isso tudo aquele gráfico do Paulo né é eh em um pouco mais de detalhe quebrado eh nos seus

componentes né Eh olhando tudo né você pode ver o impacto eh das tarifas você pode ver o impacto de condições financeiras mais apertadas condições financeiras mais apertadas lê-se inclusive o smp caindo porque você usa o índice de condições financeiras amplas e você chega à conclusão que Poxa eh o pior momento né Eh o primeiro trimestre de 2026 onde o impacto no PIB pode chegar a ser 0,7 0.8% negativo né fal assim bom Artur eh para um PIB que tá crescendo 2 E4 né que tava crescendo 2,4 08 é poxa é você reduzir o crescimento do

PIB de forma significativa sem contar que esse Impacto pode ser acumulativo ao longo do tempo ou seja você pode chegar lá não com o PIB crescendo 2.4 Mas se você tivesse lá com Pib crescendo 08 você toma outro impacto O negativo de 08 esse negócio pode começar a ficar um pouco mais complicado é É verdade entendeu eh o impacto possível é grande né de novo gente eh qual o grande problema que a gente se confronta agora por quê Porque a gente tá lidando com incerteza e variáveis comportamentais se a gente tivesse lidando com eh um

ciclo de negócios normal Business cyc normal olha Poxa eu faço Estimativa de emprego eu faço Estimativa de salário aumenta a taxa de desemprego a renda eu consigo chegar num modelo naquele meu modelo lá de consumo né de PIB muito mais preciso o problema agora que eu tenho que tentar imaginar o quanto a perda de confiança vai levar numa contração de consumo e investimento e isso aí gente é é 100% comportamental e isso aí é 100% dependente de qual o tamanho do susto que as pessoas vão levar então essa esse é o momento no qual nós

nos encontramos agora um momento bastante incerto né como é que o mercado tá lendo isso aí não tem nenhuma dúvida O mercado tá lendo isso como um choque desinfla tá eh lembra que eu mostrei aquele gráfico no qual a oferta agregada se contraí e o efeito impresso era inicialmente P subir preço Não o mercado tá dizendo Olha a gente vai direto para uma recessão por quê porque poxa a bolsa e o e os juros estão caindo ao mesmo tempo né então bolsa e juros caindo ao mesmo tempo é a expectativa de recessão de mercado né

assim se você tiver e juros eh de verdade subindo aí eu falar não entendi o mercado Tá com medo e foi mercado 2022 ali de stag inflação né de inflação com crescimento baixo mas não assim o mercado tá te dando uma resposta inequívoca dizendo o seguinte eu tô olhando e depois do choque de oferta inicial que a gente tá tendo agora e já tô vendo e a probabilidade de uma recessão maior na economia norte-americana logo eu jogo 10 o juro do 10 anos para baixo e jogo o smp para baixo né Eh de tal forma

que você tem hoje em dia já a expectativa de três cortes esse ano né isso aqui chegou a ser menos de de dois cortes chegou ser quase um corte e meio né Eh então quando a gente olha para isso eh e quatro quase quatro cortes no total né isso que o mercado eh eh já tá precificando né que que o Fed diz disso né poxa vamos vamos perguntar pros universitários aqui né então assim eh olha ele fala pô Poxa apesar do nível elevado de incerteza aquil também traz o termo incerteza né a economia norte-americana continua

num bom lugar então a gente Poxa as condições iniciais são boas né Eh mas ele também fala Olha eu não tô com a menor pressa entendeu Eu tô bem posicionado dado que eu tô com entendeu e eh uma política monetária contracionista eh e que a inflação continua rodando acima da Meta eu tô numa boa posição para esperar um pouco mais né ele fala olha é incerto como que esses e e e desenvolvimentos vão afetar o nível de gasto futuro é exatamente isso que a gente falou também eh e ou seja o Fed tá te dizendo

aqui cara não tô com pressa de reiniciar e qualquer atividade no Fronte de política monetária tá muito incerta é melhor eu esperar o custo de esperar ou opção de esperar se você pensa nisso em opções reais entendeu e eh você pensa isso em opções reais é assim a opção de esperar do Fed eu acho que vale muito essa altura do campeonato né por enquanto enquanto o consumo se esses dados de consumo se eh Se esses dados de consumo afetarem os dados de emprego e renda aí o Fed vai se mover né pelo sim pelo não

os comunicados do Fed passaram meio que pro lado Dove né A gente vinha tendo comunicados que eram na média mais rockes né A Linha Branca acima de zero né Eh e a gente passou para comunicados levemente Dove não não tem nada Ultra Dove por enquanto mas a gente passou para ter com comados mais levemente Dove essa altura do campeonato quando roda aqueles algoritmos de Inteligência Artificial nos comunicados do Fed né por outro lado né isso aqui torna a vida do Fed muito complicada as expectativas de inflação estão subindo né a expectativa de inflação subindo qualquer

Poxa onde que eu já ouvi falar disso né Em qual outro país que eu ouvi falar nisso né mas depois a gente fala disso né semana que vem eh mas eh as expectativas de inflação estão subindo então para Banco Central eh que tá num processo de continuar ou não seus cortes eh isso aqui é o que ele não quer ver né né dentro do modelo do Fed duas grandes variáveis né poxa inflação corrente e expectativa de inflação né ele não quer ver as expectativas de inflação se desancorar né e o mercado já começou a olhar

falar Opa tem o efeito da tarifa aqui pelo menos para esse ano eu jogo expectativa de inflação para cima eh as expectativas de inflação longas elas estão sendo menos afetadas Mas elas também já estão sendo tá ess picai né É então de novo né Eh projeção aqui de menor eh eh eh eh eh múltiplo de Equilíbrio De menor crescimento de lucros maior equity ris Premium queda do s&p né e um dólar fraco né que foi o que pegou eh todo mundo desprevenido aqui né o mundo não esperava essa altura do campeonato um dólar fraco lembra

a narrativa até dezembro do ano passado era o excepcionalismo norte-americano e o excepcionalismo norte-americano levaria a um a continuação de um movimento de dólar forte tá né agora eh a a semi boa notícia né Eh que Poxa lembra a gente falava Olha o mercado eh parece tá muito pouco preocupado né O vix tá muito baixo volatilidade de renda fixa muito baixa o mercado não tá preparado para um choque de expectativas né bom agora o mercado já tá relativamente preparado com choque de expectativa nãoé o vix acima de 25 né o move já voltou para cima

das médias históricas então assim quando você olha para isso não é que agora o mercado vai tomar um susto e dizer ah meu Deus eu não tava vendo o que tá acontecendo que era mais ou menos o que tava acontecendo em Dezembro né né Gente vou parar aqui um segundo de falar de economia norte-americana e vou falar da Europa porque a gente tem uma nova realidade geopolítica muito muito importante para discutir a partir de agora tá eh o que que tá acontecendo gente capa do Wall Street Journal Alem considerando recriar seu armamento nuclear gente isso

é uma coisa que eu nunca esperei ver na minha carreira de verdade pô tô aqui sentado há 30 anos Entendeu essa é uma coisa que nunca esperava ver na minha carreira né e mas o que aconteceu eh o trump ao dar aquela bronca muito pública no elens na no salão oval né a leitura dos europeus foi poxa Olha o trump tá dizendo pra gente se virar né olha não existe mais e o guarda chuva do Arsenal nuclear norte-americano para proteger a Europa e ao não existir mais esse guarda-chuva do Arsenal nuclear norte-americano para proteger Europa

o Putin eh se sente entendeu empoderado para continuar suas políticas agressivas de reconstituir a antiga União Soviética né Então essa altura do campeonato se eu sou eh um habitante de algum dos países bálticos ou da Finlândia aquela turma ali que tá muito na fronteira e Polônia eu tô realmente bem preocupado mesmo né essa altura do campeonato eh de novo isso não quer dizer que Poxa que os Estados Unidos T abandonado por completo mas assim a retórica do trump é meio essa eh ah a Europa não gastou eh em defesa o que os tratados da otan

previam nos últimos 30 40 anos agora eles que se virem para se defender né Eh para quem lembrando do livro do Tim Marshall né o prisioneiros da geografia que eu já recomendei aqui né Eh e o que me capturou nesse livro foi justamente essa frase né quer dizer e Esse livro foi foi escrito antes da invasão da Ucrânia né Eh o Vladimir Putin acorda todo dia e fala meu Deus por que que você não colocou algumas montanhas na Ucrânia né e ele vai e descreve porque que eventualmente a Rússia teria que invadir a Ucrânia porque

a Ucrânia É o buffer no no qual todas as invasões né Eh na Rússia passaram Napoleão passou por lá né Hitler passou por lá e agora eu acho que os europeus estão acordando todo todo dia fazendo essa pergunta né meu Deus por que que você não botou montanhas na Ucrânia né que agora é o contrário né as pessoas estão com medo do Putin vir de lá para cá né Eh de verdade esse livro vale muito a pena ler tá assim ele ele ele ele leva o efeito da geografia muito ao extremo mas acho que é

bem interessante para quem quiser entender a geopolítica que vai dominar no século XXI tá e a gente teve o que a gente chama do momento whatever It Takes Quem lembra esse esse termo foi criado pelo Mario drag quando ele falou a gente vai salvar o Euro custe o que custar né whatever It Takes eh acredite em mim vai ser suficiente ou seja aquilo ali foi a autoridade monetária dizendo olha em termos de política monetária vou fazer o que quer que seja necessário para salvar o Euro né O que que a gente teve é semana passada

desculpa né Eh Provavelmente o o merts vai ser o próximo chanceler alemão né Eh e ele também usou a mesma frase o vou vou vou a gente vai defender a liberdade a paz no nosso continente whatever Takes custe o que custar e o que que significa esse custo que custar significa que a Alemanha vai abandonar uma política que ela tinha desde de pós Segunda Guerra Mundial que é uma política de não aumentar seu endividamento conter seu endividamento vamos lembrar que Poxa a história geopolítica conta né Eh na cabeça de um alemão na psique de um

alemão né Eh a hiperinflação da República de Weimar deu surgimento e eh eh ao Nacional socialismo Nacional socialismo Segunda Guerra Mundial Segunda Guerra Mundial fim da Alemanha como a gente entendia naquela época né então Poxa para um alemão dívida significa maior vulnerabilidade que significa maior probabilidade de inflação eu não quero isso de jeito nenhum e a Alemanha quebra isso agora dizendo Olha a gente vai ter um orçamento alternativo Nossa gastos fora do orçamento também onde é que eu já ouvi falar disso né hum eh a gente vai ter gastos os gastos militares vão dar gastos

militares infraestrutura eh e e e e modernização do governo vão estar fora do orçamento né a gente não vai ter aquele eh eh eh o que eles chamam de freio de dívida né de não poder se endividar mais de 0.35 do PIB todo ano etc né então quando você olha para isso eh isso é um momento assim eh raro né a gente cruzou o rubicão de política monetária com Mario Drag e agora a gente tá parece aparentemente com o merts a gente tá cruzando cruzando o rubicão de política fiscal dizendo olha vamos gastar e não

só nisso mas vamos gastar vamos ter um aumento de gasto militar né aí você vê gente de novo eu tô longe de ser um experto em geopolítica Mas você vê partidos de extrema direita ganhando ascendência no Parlamento alemão e a Alemanha aumentando seus gastos em em defesa né Isso é uma combinação que no passado não deu muito certo de pelo amor de Deus não tô falando de jeito nenhum que vai dar errado etc tal mas assim que bom não é né ass bartu mas e de tal forma que você teve quando foi feito esse anúncio

uma a maior alta de juros do 10 anos na Alemanha Desde da reunificação né foram 30 bezes num dia né Cezinha dá graças a Deus dele não est trando bundos naquele dia né Cezinha eh mas o que que a gente vai ter agora gente uma Europa kinesi né e tá todo mundo reajustando as expectativas de crescimento europeias para cima né falou mas pera aí por quê Porque a Europa vai gastar mais num primeiro momento aí kinisi anismo puro mesmo eu sei que o Paulo vai vai me cortar na da projeção agora quando eu falo do

kenis mas poxa eh kesian ismo puro né o mercado tá dizendo Olha a Alemanha vai gastar mais né Paulo até saiu coitado se retirou em protesta eh fou assim a a a Alemanha vai gastar mais eh ao gastar mais eh a gente vai ter um impulso na demanda agregada aquele G né vai crescer né Eh crescendo esse G você vai ter um impacto positivo no PIB pelo menos nos primeiros momentos né Depois a gente vai discutir po esse gasto militar é relacionado com mento de produtividade no longo prazo lembra crescimento é tudo produtividade né mas

no curto prazo é Isso gasta mais eh que era uma coisa que se discutia muito eh durante a crise do euro né 2013 2014 eh eh e e os países da Periferia acusavam a Alemanha dizer o seguinte Olha você é o único com espaço para fazer política fiscal c anticíclica e você não quer gastar e a Alemanha olhava e falava não tenho 0,35 aqui de dívida que eu não posso fazer Tem essa camisa de força me desculpe Grécia Me desculpe Portugal Me desculpe eh Itália vocês vocês têm que se virar por vocês mesmos Eh agora

não agora a gente teve um momento kinesi ano na Europa de verdade né de tal forma que poxa o eurostocks foi bem obrigado durante essa Desculpa Isso foi parou na sexta-feira tá gente e eh é porque a gente tem que fazer essa apresentação com uma certa eh eh eh eh antecedência então sim mas o eurostocks estava muito bem obrigado né Eh eu acho que o mercado já estava meio antecipando isso mas o que que tava indo muito bem no eurostocks aõ de defesa né você pega daço você pega R eh eh lado esquerdo e eh

eh aviação do lado direito tanque né então caça e tanque né basicamente né assim dos dois dos dois lados Eh você tá indo super bem obrigado as pessoas dizendo olha Eh você vai ter um deslocamento permanente da curva de demanda por ativos militares eh isso vai fazer com que o lucro dessas empresas seja permanentemente mais alto né E esse deslocamento de demanda gente não vai vir a gente não vai gastar eh eh com empresa americana né se os americanos deixaram a gente na chuva eh a gente não vai comprar eh caças né de de da

Boing ou da da North gruman entendeu alguma coisa dessas a gente vai tentar reviver o projeto do eurofighter e coisas assim desse jeito né E aí tem a pergunta né que pô a gente vai ter o fim do excepcionalismo norte-americano eu gosto muito desse gráfico esse gráfico ele mostra o excepcionalismo norte-americano assim de forma muito clara né se você pega a produtividade diz olha 1997 era 100 pros dois pras duas regiões Estados Unidos e Europa né Eh você vê a diferença de produtividade que veio de lá para cá né os Estados Unidos nesse período cresceu

60% da produtividade a Europa menos de 30 ou seja a produtividade norte-americana cresceu o dobro da Europa nesse período né E foi por isso que os Estados Unidos teve esse excepcionalismo todo foi por isso que os Estados Unidos cresceu mais foi por isso que a gente acha que PIB potencial norte--americano é maior eh a pergunta é isso vai acabar com o excepcionalismo norte-americano agora ou seja todas essas medidas que estão sendo tomadas vão diminuir o PIB potencial norte-americano e de alguma forma as medidas da Europa vão aumentar o PIB potencial europeu não tô preparado para

fazer essa hipótese não é isso que a gente tá falando mas eh de novo isso vai ser uma discussão que o mercado vai se engajar daqui para daqui paraa frente e o smp gente para terminar aqui passar pro sazinha que é a parte mais invertida de novo ponto ponto inicial muito bom último trimestre Poxa crescimento de receita 5% crescimento de lucro acima de 13% tudo ok no smp do ponto de vista de crescimento de lucro tá lucro esperado crescendo né Eh o lucro crescendo de acordo com aquilo que que era esperado ou até acima daquilo

que era esperado pouquinho assim né aí a pergunta é o seguinte olha hoje mais ou menos 30% do lucro da smp é tec né Eh com resiliente V ser esses lucros de Tech a todos esses efeitos que a gente chegou agora né poxa será que a Google é sensível à Retaliação comercial Será que a Microsoft sensível a Retalhação comercial Eh vamos ver né Eh essa é a pergunta que a gente tem que responder agora se você quiser prever os lucros do s&p no futuro né O que que a gente sabe né a gente sabe que

Poxa eh eai ganhou tração no no ano de 2024 Então esse é um gráfico do último relatório da ma 15 né de organizações utilizando efetivamente algum instrumento de Inteligência Artificial e você vê que Poxa eh ele teve uma alta muito grande de 2017 até 2019 que fo Quando surgiram os primeiros glod language models eficientes depois você ficou parado ali de 2019 até 2023 muita gente falava e pouca gente fazia só que agora e as pessoas estão realmente adotando né Vocês as pessoas estão adotando o chat chpt eh eh lhamas e coisas parecidas né Eh então

a adoção tá começando a se disseminar e se você acha que essa adoção é ligada à produtividade como a gente mostrou na apresentação passada que a adoção de ai é ligado à produtividade você deveria assumir que você vai ter um choque positivo de produtividade um choque positivo de rentabilidade nas empresas nas outras 493 empresas do s&p que não são as magnificent S né né E aí e a pergunta que a gente tem que fazer Olha tem uma diferença gigante de Margem essa diferença gigante de Margem Não vai fechar não é isso que a gente tá

falando Poxa mas será que a linha tracejada em algum momento começa a subir né Por quê Porque você vai ter um ganho de produtividade associada a uma maior utilização de inteligência artificial é essa grande discussão que você vai ter agora isso aqui é o lado positivo né do smp esse aqui é o lado bom da coisa ou seja eh pelo menos quando você olha de forma estrutural você tá tendo um deslocamento positivo do da curva de oferta eh via a a criação e adoção de uma nova tecnologia leia-se Inteligência Artificial e seus derivados né por

outro lado né poxa E você tem que Artur vamos prever Qual o impacto desse negócio aí eu vou pegar isso aqui é um paper e um paper eh isso aqui é um slide que faz menção a um paper do do kem utv que eh e que é psicologia da previsão Isso aqui é uma é apresentação Nossa que a gente usa de eh eh eh de Psicologia comportamental ALH acho quem quiser tá disponível tá eh E ele fala o seguinte olha Artur você quer prever alguma coisa só tem dois elementos na verdade três elementos né Você

tem os parâmetros históricos as condições específicas e o peso que você dá para cada um Artur então explica isso em português para não ficar muito complicado né Eh os parâmetros históricos é Poxa O que quais são eh os dados estatísticos históricos daquilo que você tá tentando prever se eu tô tentando prever eh o resultado de 100 jogos de cara coroa eu posso fazer alguma coisa melhor do que só usar 50% não posso né Eh por outro lado quando o que o aquilo que você tá tentando prever é não puramente aleatório por exemplo tô tentando prever

quem vai ser o campeão dos 100 m rasos nas olimpíadas do Rio de Janeiro aí você pode usar a o seu conhecimento aquilo que a gente chama de condições específicas você vai ver poxa o Bolt ganhar as últimas 10 corridas ele tá saudável ele acabou de bater o recorde mundial logo eu vou usar um peso muito maior pro meu conhecimento específico do que que e pra probabilidade histórica né Eh então o que a gente tem que fazer aqui quando a gente tá tentando entender Qual o impacto disso tudo no s&p é tentar entender olha qual

o impacto de novas tecnologias e de coisas e que a gente acredita que vão deslocar o lucro para para cima e o impacto de uma recessão ou desaceleração em atividade que a gente acredita que desloca um lucro para baixo Quais são os parâmetros históricos né historicamente lucros caem 30% numa recessão tá numa recessão não é na desaceleração uma recessão os lucros caem 30% ent Esses são os parâmetros históricos eh e de novo eh eh você olha que tem um um um intervalo gigantesco ao redor disso aí né quer dizer não é que 30% seja um

negócio com desvio padrão baixo mas dizer chutar po quanto é que cai o lucro numa recessão 30% e quanto cai o smp numa recessão eh em torno de 30 30% 27 né aqui você tem correções do s&p que são associadas à recessão no qual você tem na média 27 e correções do s&p que não são associadas à recessão 23% Mas aqui tem um dado Zinho que distorce essa média que é se você tirar o black Monday ali de 1987 né e o a curiosidade que poxa o s&p caiu eh 35% e em 1987 do pico

aoo ao trough num dia ele caiu 25% mas naquele ano ainda terminou em alta né então isso aqui é aquele slide do Paulo lá né então assim você olha e fala assim tá bom se a gente estiver falando de um s&p que não é associado a uma receção Talvez ele caia 20% que é exatamente esse número que o Paulo disse pra gente falou olha Eh já caiu 10 poxa se você tiver uma correção não associada a uma recessão esse negócio pode ir até mais 10% de queda mais 5% de queda alguma coisa dessa magnitude ou

seja Gente o que que a gente tá falando para vocês no fundo no fundo aqui é um Call de Poxa vamos ou não vamos ter recessão né Eh destilando isso tudo é esse choque de confiança vai ser grande o suficiente para tirar a economia norte-americana de um lugar muito bom para jogar a economia norte--americana num lugar muito ruim ou ele vai ser só grande suficiente para tirar a economia norte-americana de um lugar bom e colocara num lugar mais ou menos essa é a pergunta que a gente tem que responder daqui paraa frente tá então resumindo

aqui que eu vou passar pro Cesinha que vai ter coisas muito mais divertidas para falar gente mas assim eh os choques negativos de demanda entendeu eh eh simultâneos né que a gente tá tendo por isso que é difícil de eh eh entender Qual o impacto né mas eh eh o impacto em em atividade é claramente negativo o impacto em preço é que é entendeu eh eh incerto né as condições iniciais da economia São boas mas a gente não pode subestimar o efeito que a incerteza causa né a Europa tá num mundo geopolítico muito muito muito

diferente tá eh E se a gente vai ter um efeito queniano eh Inicial positivo eh e smp é uma história de TEC contra o o impacto de desaceleração nos lucros tá é mais ou menos isso que a gente tá fazendo E aí quando a gente falar com o sazinha a gente vai dizer para vocês como a gente tá ajustando os portfólios de acordo com essa visão tá bom gente com a com isso eu paro aqui e passo pro Cezinha fala pessoal tudo bem vamos falar um pouco aqui sobre sobre o O que que a gente

tem feito nos portfólios eh O que que a gente tem visto no no mercado fazendo um comparativo como é que fechamos o ano como é que fechamos fevereiro o que a gente tem visto até e sexta-feira ou ou ou ontem tá então quando a gente olha a curva de de juros né e a gente olha ali a curva de f funds h o mercado começou a precificar um um um aumento da probabilidade de recessão né como o Paulo e o Artur comentaram eh em termos de corte de de juros de de Fed funds ali pro

final de 2026 pensando aí mais ou menos 1 ano e meio o mercado precificou cor eh quatro cortes de juros tá eh fazendo com que o juros terminasse ali próximo a entre 3,25 e e e 3,5 tá a curva de juros ã de Fed funds eh quando a gente olha a curva de juros 2 anos 10 anos 30 anos eh o movimento em relação ao ao ao final de 2024 Ele parece um movimento muito mais e paralelo da curra de juros ou seja você tem um um um movimento para baixo dela como um todo né

se você olha das últimas dos últimos 10 dias você vê que o o movimento ele é mais de uma inclinação da curva de juros ou seja seja o juros de curto prazo juros de 2 anos por exemplo ele caiu em relação a a ao final do de de Fevereiro né enquanto os juros e eh de longo prazo pensando aí no no no 20 no 30 anos ele subiu tá então a gente tá vendo nesses primeiros dias aí de de de Março uma uma inclinação da curva de juros mas quando comparado ao ao final de 202

24 um fechamento paralelo e eh da curva de juros tá Ah algo que a gente sempre gosta de ver né e term Premium o term Premium voltou a gente tá próximo ali a 035 né Lembrando que a gente bateu quase 075 ali no no final do ano a gente já devolveu ah h cerca de 30 40 bips nesses nessas últimas semanas tá com todo esse essa precificação de um aumento da probabilidade de de recessão tá eh e aqui é um pouco do que do que a gente eh eh eh costuma falar assim eh o juros

longo ele ainda ele é ele é um pouco complicado de de ter exposição nesses nesses níveis tá dado que a gente tá vendo de de Déficit dado o que a gente tá vendo de de de incerteza tá então e eh a gente vai passar depois vamos falar de rild você vai ver que assim as coisas estão melhor precificadas ali tá quando a gente olha e eh a parte de de exess de crédito né Eh esse daqui é o o o o fechamento de de fevereiro você vê ali que realmente não tem muita muita expressão né

A bolsa já tinha caído um pouquinho cerca de de 1% dependendo do do do do ativo que você do do índice que você vê então assim depois a gente vai passar mas bolsa Global um pouco abaixo de um e smp próximo a dois mas é e e os spreads não tinham se mexido quando a gente pega Aonde estão os spreads de Rail de agora eles mexeram cerca de 50 bips tá com essa nova precificação aí das últimas das últimas semanas então a gente tá ainda abaixo da da Média histórica né se a for pegar railde

aqui nesse quadro superior do lado do lado esquerdo e você vê que a gente ainda tá abaixo da Média histórica mas a gente tá quase lá tá então a gente teve uma uma repressif significativa em rild tá nesse nesse início de de de mês quando a gente olha a performance para fevereiro eh a gente vê aqui que eh quem performou melhor é quem tinha uma correlação maior com com treasury né ou seja toda a parte de US aggregate mortgage back Security treasury performaram melhor então quem tinha duration e correlação maior com com treasury teve uma

boa performance dado que a gente viu de fechamento de de curva em fevereiro tá eh na parte de rild por ter uma uma uma uma duração eh eh dos títulos eh mais reduzida e por ter uma correlação com um risco eh eh maior eh a gente já começou a ter um pouco de de de venda no final de de Fevereiro tiveram uma performance eh eh a quem dos índices de maior qualidade tá eh quando a gente olha h no ano a performance ela é relativamente parecida né pega aqui por exemplo um um um globo Raí

de performando 2,2 até o final de de Fevereiro versus ã treasury 2,7 né então a gente teve e eh o primeiro mês muito positivo janiro muito positivo para paraa rild né e e agora sofrendo um pouco mais e a parte de de qualidade ã performando melhor em em fevereiro tá quando a gente passa para para bolsas globais eh O que que a gente O que que a gente tem visto eh uma desvalorização do do do dólar então lembrando pessoal isso daqui é é a rentabilidade das bolsas em dólar tá então como a gente viu a

valorização recente de diversas moedas frente o o o dólar Isso aqui vai impactar na performance da da bolsa tá você vê ali toda a parte de eh principalmente Europa e e e China Ásia h performando muito bem no no no mês tá versus H Estados Unidos ã sofrendo um pouco mais né você pega o s&p e em fevereiro caiu 1,4 ou seja a maior parte do Movimento que a gente comentou ali anteriormente que o s&p desde o pico cerca de três semanas atrás caiu aproximadamente 9% ele vem desse mês de de Março tá eh quando

a gente olha no no ano até o fechamento né de de de Fevereiro ainda o s&p ele era ele era Positivo né e obviamente agora tornou tornou negativo com essa queda aí de aproximadamente 78% desse desse mês tá os valuations isso daqui é algo que a gente sempre sempre bateu muito né Se a gente for pegar o s&p como um todo ando próximo ali a a a 22 vezes eh era um um um índice caro eh a gente comentou que a gente teria volatilidade e que a gente aproveitaria essa essa volatilidade para ajustar o portfólio

né Eh agora dentro das do das das C empresas olha só que a diferença que você tem né você pega ali as as ma7 ã já abaixo da da média Histórica de de pii né Ou seja você tem uma média histórica ali de aproximadamente 28 vezes você já tá negociando já tava no final de Fevereiro abaixo e e obviamente se você for pegar fechamento de ontem ou de sexta-feira n você já tá caminhando ali para 26 vezes tá então eh eh toda essa parte de Tech realmente performando mal nas últimas nas últimas semanas tá eh

quando você pega as outras 493 eh empresas do do do s&p Você tem uma diferença em relação ao ao valuation histórico né É claro que o múltiplo delas é mais baixo porque a taxa de crescimento de de de de lucro é menor eh mas se vê que elas elas continuam ali próximo a a a um desvio padrão Acima da Média histórica tá indo um pouco pros pros portfólios h e o que que a gente O que que a gente tá conversando o que que a gente tem feito eh lembrando né a gente tem aqui quatro

modelos e ã padrões né conservador moderado moderado com exposição a a dívidas eh eh de Brasil e depois um modelo mais mais agressivo tá com mais bolsa eh no mês ã a gente não fez nenhuma nenhuma alteração no mês de fevereiro tá mas a gente já tá começando a se a se preparar dado a a magnitude desses desses movimentos ã do início do do do mês para começar a ajustar algumas algumas posições tá então quando a gente olha aqui a gente vê que o orçamento eh eh eh para renda fixa né a gente tá H

ali com uma parte digamos ã mais conservadora né porque porque a gente tem muita uma parcela maior em em Global eg Então a gente tem ali um um um caráter ã mais defensivo na renda fixa a gente tem orçamento sim para para tomar risco na parte de de raud caso seja e eh o momento certo a gente tema que que esteja no no no preço certo e algo que se continuasse deteriorando a gente deveria fazer e a gente já começou esse mês tá não no fechamento de de Fevereiro que é o que a gente tá

conversando aqui a fazer algumas alterações em bolsa tá não diminuindo bolsa mas permanecendo com o mesmo o mesmo percentual mas alterando a característica né ou seja ah começamos a adicionar ã alguns setores que seriam anticíclica exposição e eh eh a essa a essa precificação de uma probabilidade maior de recessão tá então isso daí seria healthcare utilities ah toda a parte de consumer staples ah é é o que a gente vem vem ali substituindo tirando e reduzindo o Beta do do do portfólio tá como de costume a gente tem quatro Fundos eh dos quais a gente

a gente comenta aqui né o XP global strats é o que a gente dá mais mais ênfase fundo de de alocação e 60 40 mas a gente vai comentar também na performance do Fundo de de dívidas de de América Latina o fundo fundo global de renda fixa e o fundo de equit tá então entrando em mais detalhe aqui no fundo e eh 60 40 tá como eu comentei anteriormente as mudanças que a gente fez elas foram e nesse mês de de do do início de de Março né nesses primeiros dias at isso daqui é o

fechamento de fevereiro então no fechamento de Fevereiro a gente não tinha feito a gente não tinha feito nenhuma nenhuma alteração eh você vê a maior exposição do do do fundo continua sendo Estados Unidos eh e ela permanece dessa dessa forma a gente não fez nenhuma alteração geográfica até o momento mas dentro dos Estados Unidos a gente tem brincado bastante entre os os os diversos setores tá quando a gente olha o o o book de de renda fixa dentro do do do fundo tá dentro do do do Global strat você vê ali que a maior parte

continua sendo eh tesouro tá eh a gente colocou ali ali atrás uma uma parcela de de bonds investment grade de 2% no final de de de Janeiro ali meados de de de Janeiro a gente tende sim a a aumentar essa parte de desse desse book de bonds conforme juros a parte longa ela for eh eh eh subindo tá Como é a nossa expectativa acho que isso daí não vai acontecer no curto prazo mas os problemas que que levaram a Esse aumento do do dos juros Eles Eles continuam tá E então a gente vê sim uma

oportunidade nos próximos meses ah de poder voltar a montar essa posição de de bonds mas por enquanto isso daí ficou no no no banco de reserva a maior probabilidade que a gente vem discutindo é de como aumentar de forma inteligente a parte de de Rail de se tá no momento se tá no preço ou não tá ah a parte de renda variável como eu comentei a gente tá olhando o fechamento de de Fevereiro não teve alteração mas nesse início de de Março a gente já começou a fazer algumas alterações tá E aí quando eu comentei

que a gente estaria reduzindo o Beta O que que a gente tá fazendo a gente tá diminuindo smp tá que é Beta 1 e a gente tá mexendo e trazendo alguns itfs e alguns Fundos que tem um beta menor que são mais defensivos tá que vai ter uma concentração maior nos nos setores que eu que eu comentei toda a parte healthc uies e consumos básicos tá e o book de de alternativos permanece por enquanto e sem nenhuma alteração Mas a gente continua com a mesma cabeça que a gente vem vem comentando já alguns meses que

a gente vai diminuir e esse esse book algum momento oportuno e utilizar esse esse Capital esse orçamento para tomar risco eh eh tanto em em em renda fixa como em renda variável tá então pelo nos próximos meses é muito provável que a gente e eh chega aqui com esse percentual de de alternativos menor do que os 55% tá mudando ali paraa parte de risco tanto em renda fixa como variável eh o mês de fevereiro foi o mês mais duro pro pro pro fundo por conta da parte de ainda fixa vamos vamos lembrar que o nosso

duration ele é mais defensivo né então quando a gente pega ali todas as as bolsas ã para fevereiro apanharam Então você olha ali o aqu perdendo 07 o s&p perdendo 1,4 ah e o fundo eh devolvendo ali 20 base points versus o o o benchmark ganhando 0,60 isso daí vem muito por conta de uma composição de duration eh eh do do Global eg assim a gente enfrentou diversas vezes já esse esse cenário do qual juros juros caem a gente não não segue muito por conta dessa visão que o juros longo eh toda parte de fundamento

ela ela continua sendo bastante complicada para você tomar aí e eh dívidas de 10 anos 20 Anos 30 anos tá então assim que a gente sentir que realmente tá no ponto faz sentido a gente vai subir o duration do do do portfólio mas a 4:20 não parece ser o caso tá quando a gente olha no no no ano eh você vê ali que o fundo nos primeiros dois meses de 2025 entregou uma uma performance de 1,5 por versus o benchmark 2,2 tá muito por conta dessa dessa diferença ah de Fevereiro e a diferença de duration

entre o benchmark e o fundo tá o que acontece é que o fundo ele tem um carrego maior ele tem um juros maior ele tem menos duration Então quando você tem esse movimento e de curto prazo esse movimento rápido de fechamento de de juros você tem ali uma uma under performance nesse nesse curto prazo tá quando a gente já olha um período mais longo né de de volatilidade e de performance ali no no quadro inferior do lado direito você vê que realmente esse daqui é o é o nosso objetivo né Eh é justamente ter um

retorno acima do do do benchmark você vê aqui mais de 400 bips de de a performance com ã 2/3 da volatilidade tá então como eu sempre gosto de de bater nessa nessa tecla aqui eh o objetivo desse desse fundo desse de 60 é justamente a gente ter um retorno acima do benchmark que é um dos mais tradicionais mais antigos do do mercado eh com uma volatilidade reduzida ou seja entregar um um um Sharp melhor pros investidores tá quando a gente olha a performance de todos os Fundos em 2025 E desde do do início eh como

a gente já viu aqui no no no global strat você vê que e o fevereiro foi um dado movimento de de de juros eh ele prejudica um pouco essa essa foto né quando a gente olha o filme desde o início Ah você vê que é um fundo que entrega out performance versus benchmark eh a mesma coisa no fundo de de dívidas de de de América Latina ou seja duration controlado risco controlado eh contra um um um um benchmark que tem um vencimentos muito mais longos tá então quando você tem esse movimento eh de fechamento de

juros os nossos Fundos eles vão under performar eh eh num primeiro momento mas todos os nossos os nossos Fundos tanto latan como o renda fixa Global eles têm carregosa Altos do que o benchmark então isso daí ao longo dos dos meses vai se se dissipando se juros permanecer permanecer estável tá bom pessoal era isso aqui que eu que eu queria mostrar para vocês eh Muito obrigado a todos acho que a gente pode entrar em perguntas perfeito vamos lá Paulo vamos lá eh obrigado Cezinha Obrigado Artur excelente apresentação de ambos Ah tem uma pergunta aqui acho

que importante eh para orientar e acho que vários fizeram as mesmas perguntas mas logo no começo Zé Carlos perguntou puxa tando na baixa Será que vale a pena vender agora bom isso aí você tem que conversar com o seu eh banker ah cada um tem um perfil diferente eh e sabe das suas prioridades Mas o que eu tô dizendo E o nosso recado aqui é que você tem Mares turbulentos pela frente Espero que não se materialize cenário pior e o que você pode fazer é uma série de adaptações que é o que o Cezinha tava

mostrando na apresentação dele que é ir se aproximando dos índices de referência dos benchmarks a reduzir overweight Ah e eh encontrar característica ou seja paraa mesma exposição do smp você tem betas diferentes então estaria reduzindo o Beta estaria reduzindo abaixo de um ah coisas menos cíclicas mais defensivas ah Quality Ah então eu tem e pode também ah procurar alguns fatores específicos Então eu acho que eh essa Seria a primeira iniciativa a de tentar ter um uma carteira mais defensiva e também eh pensar de maneira bem a a tática ah primeiro Qual é o seu apetite

por risco e segundo lugar dado as mudanças eh qual é o seu orçamento de risco e Verê Se você quer ter mais o ativo livre de risco eh um tbil eh e se vale a pena reduzir ou não a carteira de risco Então essas são as decisões estratégicas novamente eu deixo para deixar bem claro a a avaliação é difícil a a subjetividade eh e inclusive há uma certa e há viés ideológico nas análises que você vê tanto na imprensa em outros lugares depende do como você vê a o cenário prospectivo eh acho que tem um

Matiz políticas importantes Então você tem que fazer esse Call das suas probabilidades Ah você O pior já passou ou o pior está por vir tendo essa resposta todas a todos os outros ajustes são fáceis de fazer deixa eu deixa eu dar uma complementada aqui Paulo porque acho que esse é um ponto importante para deixar para pro pessoal aqui gente eh duas coisas influenciam essa essa resposta né pô vender ou não vender ajustar ou não ajustar né primeiro qual que é o seu Horizonte de investimento se você tem um Horizonte de investimento de 5 anos né

você fala assim bom ok eu posso olhar daqui a 5 anos e eu tô disposto a fazer essa aposta com vocês de que daqui a 5 anos o smp vai ter subido Tá mas essa não é toda a pergunta a pergunta é o seguinte o caminho daqui até 5 anos você aguenta Essa é essa é a pergunta difícil de responder porque qual que é e por isso que a genteo gerir o fundo a gente tem que ir para a versão a risco média né imagina o seguinte imagina que Poxa você tem uma correção de mais

de 10% você vai vender ali Você vai vender né eu vou responder aqui uma pergunta que o o Felipe fez uma observação eh Felipe Coelho fez uma observação pertinente assim ó você go de market time é difícil é difícil Felipe Eh mas você tem que entender que você tem que gerir o portfólio de acordo com a sua versão a risco e a teoria de finanças comport mentais nos diz que se você não fizer isso você vai tomar decisão errada na hora errada ou seja você vai vender no low né então Eh eh a a dúvida

é justamente essa para quem tem apetite a risco em um Horizonte de 5 anos ah Artur eu vou passar por esse evento de volatilidade no final de 5 anos eu vou emergir tranquilo OK agora se o seu cliente nos daqui a 10% ele vai vender aí não adianta nada porque você não chega nos 5 anos né Eh um pouco do que a gente tá discutindo no Brasil com ntnb e coisas parecidas tá então assim olha Poxa eh você olha daqui a 7 anos pô teu capital vai ter ou 9 anos teu capital vai ter dobrado

no ntnb mas pô você aguenta a volatilidade do meio do caminho nesse negócio essa é a pergunta que você tem que responder ou seja tem que responder duas perguntas eh você acredita no num Horizonte de 5 anos se você acredita ótimo você acredita que você consegue passar por todos os percalços desse Horizonte de 5 anos e a gente tá dizendo para você olha os percalços no curto prazo podem ser levante né Se você tá dizendo se a resposta for sim PR as duas ótimo maravilha né se a resposta for olha não calma eh Pode ser

que poxa se CP cai mais 10% vou vender E aí eu vou vender no low Hum então talvez você deva ajustar agora é deixa eu deixa eu pegar aqui uma per pera aí deixa eu uma pergunta que foi uma pergunta eh interessante aqui do eh do ardo do Eduardo Soares ele falou poxa se você tá apostando em Aumento na produtividade causada pelo pela revolução dei pô Será que essa queda do 10 anos não tá te falando que na verdade que vai ter um efeito desinfla ao longo do tempo né Eh e Poxa ai vai desinfla

você vai ter um choque positivo de oferta um choque positivo de produtividade Eduardo eu estaria 100% de acordo com você se o s&p tivesse subindo porque eh se você tivesse com juro caindo o s&p subindo porque você vai ter um choque positivo de produtividade e as pessoas estão otimistas do crescimento de lucro estaria 100% de acordo com você eh O duro é você fazer essa hipótese eh com o s&p caindo mais de 10% você vai dizer não as pessoas estão muito otimistas com o lucro que o ai vai fazer com o lucro Ok então por

que que o smp tá caindo tanto ah por causa das tarifas né Então calma então então tem alguma outra coisa que tá impactando o smp que não é só eh o o s&p e o 10 anos né Eh que não é só essa combinação eh eh de de ganho de produtividade vinda de Inteligência Artificial e deixa eu pegar aqui uma pergunta que eu acho delicada politicamente a do Eduardo Soares que é sobre imigração ah que ele Questiona um pouco a a minha análise sobre a importância e seu impacto na economia americana como um todo para

deixar muito claro eu acho que eu coloquei isso no slide eh eu acho que sim era necessário inclusive sobre o ponto de vista de imigrante Ah passando por privações cruzando a fronteira ah que precisava ser organizado e precisava ser eh eh regularizado ah a na medida que o que a gente viu há 2 anos atrás com 3 milhões entrando Ah e em condições muito difíceis Ah sim eu acho que a organização do processo é é fundamental o meu ponto Era o seguinte Ah é que quando você olha dados do próprio governo americano do próprio congresso

h o processo de imigração Ah sim e você tem razão a grande parte são de imigrantes legais dentro do diferentes processos de visto eh que são concedidos e pela pelo serviço de imigração americano eh esse processo tem contribuído de grande forma não só para produtividade como também pro crescimento americano como também com a própria arrecadação seja de imposto seja como também contribuição da Previdência Então o meu ponto é eh não estou questionando a a a legalidade ou não de deportações eu acho que certamente o governo fará isso de uma maneira correta ilegal o que eu

estou dizendo Quando você vai de 3 milhões para 1 milhão ou 500 milhões e você tem setores que são altamente dependentes de mão de obra de imigrantes Ah eu acho que se você reduz a por exemplo de 3 milhões a 750.000 ah vai ter um impacto e tanto é assim eh que a a a comissão orçamentária americana apresentou pros senadores e deputados Exatamente esse tipo de análise ó que eh nós precisamos de um fluxo que vai levar 8,5 milhões 9 milhões de imigrantes ah legais a ao longo dos próximos 10 anos primeiro para manter a

a força de trabalho crescendo número dois ah conseguindo aumentar a produtividade e o crescimento crescimento aumenta a arrecadação e a contribuição eh em receitas e dos Imigrantes Então essa era meu ponto de vista então Eh sempre a gente tenta demonstrar por absurdo se você leva essa variável esse fluxo de mão de obra para zero ah No Limite obviamente tem que ser negativo paraa atividade e para arrecadação deixa eu deixa eu pegar aqui duas coisas quer dizer primeiro uma observação muito muito legal da Marina que ela fala que cenários complexos requerem medidas simples é verdade Marina

o que você tá falando aqui eh Muito provavelmente você tá se referindo a a a a eh a teoria de expectativa adaptativa lá do Andrew low né que que fala que Poxa eh num momento onde você tem mudanças dos pares dos parâmetros históricos né Eh E você tem muita incerteza não adianta você só olhar para os parâmetros históricos você tem que começar a olhar para um pouco mais para medidas um pouco mais discricionárias daquilo que você acredita né Pô concordo 100% com você tá Aliás a gente vai trazer aqui essa discussão sobre expectativa adaptativa etc

no próximo G que eu acho que é bem bem legal né E aí o Ricardo faz um ponto aqui o Ricardo Farias Poxa e será que o mercado não deveria estar preocupado mais com stag inflação do que recessão eh de novo trazendo expectativa adaptativa Aqui Ricardo mercado norte-americano viu muito pouca estagflação ao longo da sua história né assim a gente teve aqui um umzinho aqui em 2022 tal mas assim americano não tá acostumado a ver estag inflação né pô a turma que tava lá na década de 70 já se aposentou entendeu ou pior Então assim

Então o americano ele tá acostumado a ver um choque recessivo normal ponto por isso que você construiu todos os portfólios 6040 portfólio 6040 é desenhado para ficar com um choque excessivo porque na hora que a ação Cai pô a renda fixa sobe você tem esse esse então de verdade eh e o que que a teoria de expectativa adaptativa do Andrew low fala ela fala o seguinte olha Eh os agentes econômicos eles vão se adaptando ao ao ambiente poxa se o ambiente nos últimos 50 anos foi um ambiente no qual pô os choques foram desinfla recessivos

né então é isso que eu vi né né é um pouco do do Cisne Negro do taleb lá né então assim pô eu só vi Cisne Branco até agora então não tem C de negro Eh aí agora você tá começando você tá sendo instado a pensar de volta lá numa coisa que Poxa eh o Paulo trouxe no gaac passado que é Smooth hy tariff act né pô um negócio que aconteceu na década de 30 pô aí você tem que estudar a história Econômica para lembrar que aconteceu na década de 30 com choque de oferta tarif

ário pô é assim é raro Então acho que na média as pessoas não estão pensando dessa forma mas elas deveriam concordo com você uma pergunta do Eduardo Soares que é será que todo esse aumento potencial de aumento de produtividade vindo de eh Inteligência Artificial e tecnologia não poderia compensar a essa redução de atividade se houver Ah no curto prazo a minha resposta é de forma alguma eu acho que são fluxos certos de PIB uma economia que tá crescendo e poderia continuar Crescendo com somente manter e o sem entrar na cabine do avião Não mexe em

nada deixa esse negócio em voo Cruzeiro pequenos acertos como se diz em aviação um trim Ah e com isso você tem PIB sendo gerado e o valor presente desses fluxos de caixa vale muito mais do que um crescimento incerto daqui a 5 10 anos se vier e e como vier ah então Então eu acho que esse ganho e projetado de produtividade comparado com a certeza de perda de PIB hoje vindo de guerra comercial redução potencial da força de trabalho aumento de Déficit fiscal e um possível corrosão das instituições do estado de direito eh todo esse

Framework institucional e e de previsibilidade que caracterizou os contratos de longo prazo da economia americana eu acho que tá talvez fique no negativo essa conta deixa eu pegar aqui uma Talvez uma última pergunta aqui do Jorge arbach que é relevante ele fala pô todas as histórias eh vocês não falarem ainda da China né Eh é porque a China a essa altura do campeonato tá tá em outra tocada né Jorge a gente falou da China na no gak passado eh e a história da China é claramente eh um país se preparando paraa guerra comercial né então

você lembra a gente fez referência ao xijin pin trazer eh de volta o setor privado né e receber inclusive o Jack ma ele tinha fazido su eh durante uma semana né então ele recebeu todos os líderes do setor privado inclusive do setor de tecnologia lembra na China o o eh o gestos importam né então assim eh Poxa você ter o premier recebendo o setor privado significa que poxa o Partido Comunista tá de volta se aproximar o setor privado e por que que depois de passar 5 anos dando paulada no o setor privado e ele tá

se reaproximando porque ele sabe que ele precisa do setor privado para gerar PIB ele precisa do PIB para brigar uma guerra comercial ele precisa de um PIB crescendo em torno de 5% para suportar as medidas tarifárias norte-americanas né então o que que você vai ter da China política anticíclica tá para fazer o PIB atingir suas metas de crescimento mesmo em detrimento de solvência de aumento de endividamento etc tá eh você vai ter uma aproximação do setor privado E aí você tem a bomba nuclear que não tô falando eh literalmente eu tô falando figurativamente a bomba

nuclear chinesa que é qual é a política cambial que eles vão adotar se em algum momento eles começam a adotar lembra lá na no meio da Guerra cambial da ideia da Guerra cambial de 2012 né Eh eles não apertaram o botão de depreciação da moeda né Eh que foi uma coisa que era o grande medo do mundo né e e a gente entrar em depreciações competitivas e a China naquele período Manteve a sua moeda relativamente estável né então assim a China Tá se preparando para uma guerra eh eh comercial eh acho que as medidas digamos

assim menos agressivas já estão sendo adotadas pois você fortalece o setor privado você faz política anticíclica você coloca tarifas compensatórias eh eh o o botão vermelho de verdade é é é é você mexer na taxa de câmbio aí aí é outro mundo um mundo bem mais complicado mas acho que a gente não tá lá ainda não não tá lá e não sei se chegará ela Artur eu acho que a gente já tá chegando ao final mas eu gostaria de fechar eh com um pensamento e uma reflexão eu acho que a gente falou de ah temas

ah complexos Ah é sempre mais fácil você prever quando o arcabo institucional é estável E aí você tem mudanças cíclicas de PIB de inflação de Fed ah a gente está enfrentando ou se deparando perante potencialmente uma mudança política importante eh e ela é altamente incerta então a um analista e um gestor tem que eh abordar isso com muita cautela com muita objetividade Ah e mantendo a sua objetividade ah na sua análise nesse sentido eu acho que a gente tem sido bastante cauteloso e já Desde janeiro a gente já começou a dar os primeiros sinais Porque

toda previsão e toda todo processo de gestão é uma probabilidade condicional Ah isso aqui vai acontecer caso o sujeito a tais coisas ocorrerem e a gente ressaltou uma série de fatores que nos preocupavam ah como por exemplo eh você tem um atraso importante na parte de estímulo fiscal e o que a gente está vendo já Desde janeiro os primeiros sinais que começavam a sair do novo governo já geravam uma luz amarela e claramente no último gaak a gente foi muito explícito de colocar o downl que era positivo em downgrade watch e é o que a

gente tá fazendo hoje eh mas mesmo assim eu acho que é proceder com bastante objetividade e serenidade e tenho certeza que os resultados serão os melhores possíveis Boa Gente olha super Obrigado aí pela atenção de vocês eh e nos falamos no mês que vem Tchau pessoal boa semana Obrigado pessoal