OPORTUNIDADE na renda fixa que NINGUÉM viu e os multimercados que VÃO VOLTAR

[Música] ou tá começando mais um episódio do carteiros do Condado esse programa que tem como objetivo desvendar os mistérios da indústria mais importante no mercado financeiro do nosso país a indústria de fundos Davi Fontinelli tudo bem colazo como você tá muito bem muito bem Tudo certo e você tudo bem tudo bem tava comentando aqui né que anda ah simum chique arrumado dei de área Deixei de ser apenas youtuber E assumir outras funções aqui no banco de atacado inclusive já falei lá no stock pickers pra turma achei válido Guilherme anversa e aí como é que estão

as coisas tudo bom bem programa hoje 30 segundinhos aqui de quebra de protocolo homenagem especial aí a Antônio Carlos Pereira Carlinhos PR os mais íntimos bizo Charles por motivos da vida não podemos estar juntos aí numa numa despedida mas acho que tô fazendo o papel dele um um uma pessoa aí que sempre me ajudou em comunicação com as pessoas então tô fazendo Esse programa aqui em homenagem a ele vai surpreender a gente assim logo de cara velho [ __ ] por esse tipo de coisa tinha que ser tinha que ser alinhada programa especial para eu

não ficar nervoso mas animal é isso aí fica então a homenagem eh bom temos muita coisa para falar hoje Ô Davi Fontinelli explica pra galera de casa o que que a gente vai falar que que a gente pensou para hoje tá tá pessoal é um ano que tem sido muito difícil para ativos de risco seja PR classes ativos pré-fixados de inflação e fundos multimercados fundos de ações então naturalmente existe muito muita aversão que surge para essas classes de risco em especial os multimercados né que a gente já comentamos bastante aqui né que foi o primeiro

semestre de 2024 foi um dos piores da história dos multimercados mas especificamente foi o segundo pior desde a crise de 2008 né o pior foi lá 2008.2 esse foi o segundo pior então é natural a gente vê essa aversão dos investidores para com a classe mas de novo é a classe quando a gente fala de classe geralmente essa entidade é abstrata e tende a ser as médias né ou então o índice a mediana das amostras etc que tende a ser ruim mesmo e se você olhar historicamente Às vezes a maior parte do tempo a gente

pode encontrar under performance e o fato é o seguinte o nosso trabalho aqui é selecionar gestores e existem bons exemplos esse ano que estão rendendo acima do CDI por exemplo então o programa Hoje vai ser explorar eh esse conjunto de gestores basicamente são seis gestores que a gente mapeou aqui para falar mais a respeito quem são o que fizeram de diferente porque acho que vale destacar ess essa estratégi de multimercado é um ano tão difícil para os multimercados para ativos de risco de maneira geral Então essa é uma parte do programa e também falar do

mercado de crédito né a gente tem explorado bastante esse esse assunt nos últimos prog mas dess vez a gente vai aprofundar no que a gente não aprofundou né exatamente uma classe que tem sido esquecida digamos assim a do crédito haud que é uma classe muito importante para composição de portfólio mas que os investidores têm vou dizer ignorado Até então em função dos bons retornos que T tido a classe dos dos créditos mais conservadores que a gente chama de crédito High grade tudo isso somado da Dos comentários de cartas e os nossos comentários aqui o de

vocês inteligente os meu burro para caramba Vamos pro nosso primeiro slide Nando Lima bom acho que vale só introduzir então a questão eh do nosso radar de fundos o que aconteceu no mês de setembro foi um mês em que aconteceu a tão aguardada o início da da do ciclo de corte de juros nos Estados Unidos né era um evento que os os gestores economistas e o mercado como um todo antecipava e tentava definir né quanto que seria o mês o trimestre a partir uma um evento a partir do qual os outros bancos centrais do mundo

teriam mais conforto em seguir o ciclo de de cortes tudo mais mais né e aconteceu eh e não só aconteceu como de uma maneira um pouco surpreendente Banco Central norte-americano cortou em 50 pontos base ao invés de 25 que que era precificação até uma semana antes é E aí uma semana antes já surgiu os boatos né matéria lá no Wall Street Journal né Wall Street Journal o mercado já começou a a precificar um umum corte mais Eh mais forte né de 50 pontos pontos base então isso aconteceu foi um evento bem marcante Mas por outro

lado eh resta essa dúvida por parte dos gestores de como vai ser a postura do Banco Central olhando pra frente em função dos dados da economia economia ainda não ainda tem mostrado alguns sinais mais fortes na revisões para cima né n na na margem em função de da parte de atividade mercado de trabalho então esse é um trabalho dos gestores daqu paraa frente no mês também houve o anúncio de pacote de estímulos na China bem relevante que trouxe um certo ânimo um certo não um ânimo expressivo com ativos de risco na China a bolsa ralou

teve um um retorno mensal acima de 20% na moeda local então foi um comportamento bem bem expressivo e falando de Brasil o Brasil cambiou no sentido oposto né então no mês o Ban central brasileiro subiu a taxa básica de juros em 25 pontos base então foi um foi um mês que além da o aumento de juros houve muita volatilidade quanto a discussões fiscais em função das medidas anunciadas pelo governo para contornar a as restrições impostas pelo arcabo fiscal e as as medidas parafiscais né E ao mesmo tempo o Brasil passou por um upgrade de agência

de rate né de uma maneira vou chamar de contraintuitiva pelo menos na Ótica dos gestores isso aconteceu e tá todo mundo cético né quanto a a situação fiscal do país isso traz muita volatilidade pros ativos de risco locais e deterioração né então o dólar tem tem até se apreciou se depreciou o Real se apreciou contra o mas a bolsa caiu os juros subiram então é um quadro ainda muito difícil para ativos de risco no Brasil quando a gente traduz isso nas classes até falando aqui do nosso nosso slide né os as diferentes classes da indústria

de fundos então foi um mês em que as classes pós-fixadas em conjunto com os multimercado macro renderam acima do CDI Isto é os fundos de infraestrutura atrelados ao CDI os fundos de crédito held High grade os Fundos macro que são esses que a gente vai até comentar mais a respeito né que estão navegando bem e na janela do ano e por fim os fundos de crédito liquidez os Fundos mais conservadores que já andaram bastante ao longo do ano foram os Fundos que no mês de setembro renderam acima do CDI ao passo que a indústria Ampla

dos multimercados né o o grupo mais amplo rendeu um pouco abaixo os Fundos quantitativos também os fundos de infraestr ura de debent incentivadas atrelados ao IPCA por conta da do aumento dos juros reais ao longo do mês foram impactados negativamente os Fundos long short também parte em função da queda da bolsa sofreram E aí por fim os fundos de bolsa seja long Bias e long only caíram em linha com o índice Bovespa né então foi um mês negativo pra bolsa na na sequência de um mês bem forte né que foi o mês mês de agosto

na janela de 12 meses é parecido com a diferença de que eh menos grupos batem o CDI apenas os fundos de crédito seja de infraestrutura crédito rild High grade e pu fim de liquidez né o Ibovespa um pouquinho acima do CDI dois pontos percentuais e o resta dos grupos abaixo do CDI na janela de 12 meses né então ainda é um cenário isso na média da da amostra tá valores médios É um cenário que o CDI as classes poss fixadas como um todo e são as as que mais rendem é mas bem emblemático né Se

a gente fosse fazer tentar se tivesse capacidade de prever o futuro e um mês atrás falar assim ciclo de có de juros melhora de rating estímulo em china fal Poxa vai ser bom para Brasil o Brasil vai conseguir acompanhar e na prática que a gente viu foi um Rally dos ativos globais e a bolsa imab todos os ativos os títulos de risco performando muito mal no mês de setembro Eh vamos falar sobre isso mas de certa forma esse trade Bull Brasil Bull mundo be Brasil funcionou muito na carteira dos Fundos multimercados né que começaram a

pegar bem essa piora de expectativas especialmente no quadro fiscal do país boa Nanda gudão pima próximo é e esse tema do crédito que a gente comentou aqui eu queria até destacar o GR ar que é um gráfico bem interessante que eles eles mostram a evolução dos prêmios de crédito as taxas dos ativos em acesso ao CDI mas com a quebra por rating então a gente observa como que evoluíram os preços as taxas na verdade mas com a quebra conforme o risco de crédito a gente observa que até 2021 era tudo meio parecido ali né então

o gráfico as linhas estão muito próximas a partir de 22 que começou a deterioração né o juro alto por mais tempo ali nas máximas os ativos de crédito com o menor nível de risco desculpa o maior nível de risco né o menor rating ali no single a eles os ativos começaram a ter a deterioração das taxas E aí de repente no início de 23 tem essa alta brusca né que marca o o evento de americanas e light e essa Recuperação é que ela começa a nos mostrar uma dispersão maior né em que os ativos mais

conservadores que a arx chama de triplo a defensivo basicamente as empresas do setor de utiles com eh fluxo de caixa mais previsível as que tem de fato o risco de crédito mais baixo da amostra inteira eh são os ativos que se recuperaram mais rapidamente que inclusive hoje estão com essas taxas no nível os prêmios abaixo de 1% é o que os gestores falam que tá num patamar que tá até abaixo do l tá tá nos lows históricos e que em alguns casos até não paga a taxa de administração dos Fundos Então se o fundo cobra

0,40 0,60 e um um digamos 0,60 e um debent e paga 0,50 ele tá o gestor está detra indo retorno do fundo ao comprar essa debent ou seja se ele comprasse S esse ativo a contribuição desse ativo líquido pro cotista de CDI menos 0,10 por exemplo Então por conta dessa lógica muitos gestores têm apontado para essa falta de ativos para comprar ou pelo menos que o risco retorno compense né que faça sentido para a estratégia dos seus respectivos Fundos e ou até observando o gráfico né a gente vê que tem um grupo de ativos que

são os ativos mais arriscados que tem o rating mais baixo e que ainda tem alguma gordura de de taxa né tem essa diferença entre os triplo a duplo a e os eh single Way que tem realmente ainda uma diferença mas que por lado por outro lado tem mais risco né então é um movimento que alguns gestores T feito de migrar parte do portfólio para esses ativos mid grade de que ainda tem alguma gordura e de alguma forma até acaba aumentando o risco de crédito do portfólio mas é sempre uma matemática que você precisa considerar o

nível de caixa às vezes ele aumenta o nível de caixa e aloca eh mais nesses ativos Mais arriscados e aí faz essa combinação das peças para gerir portfólio é um pouco do quadro que a gente tem visto entre os gestores de crédito mas é interessante até que nesse gráfico que a gente ver essa dispersão entre os ativos mais conservadores que têm tido mais demanda que os bancos TM o maior apetite se pegar asset do Itaú Bradesco eles acabam comprando bem mais os ativos que é o Filemon do do crédito né triplo a mais defensivo né

e e e como os volumes dessas assets bancárias são os mais expressivos acabam amassando as taxas desse grupo dos ativos mais defensivos é um pouco dessa conjuntura pro pros fundos de crédito é eu tenho conversado muito com os assessores de investimentos aí ao longo do desse ano eh e a realidade que a gente tá numa armadilha de liquidez né Eh na prática quando a gente vê esse fechamento depré dos ativos de maior qualidade é basicamente o investidor primeiro preocupado com o país né isso reflete no que aconteceu no mês passado para para ativo de risco

e o segundo ele tá olhando o desempenho desses produtos dessas estratégias né E mais uma vez né infelizmente a gente tem o efeito framing o efeito de olhar uma janela de performance a janela de 12 24 36 ess essas janelas já relativamente até longas de tempo já 3 anos a estratégia de crédito High grade de maior liquidez tem uma excelente performance então fica muito mais difícil a conversa do acessor para tentar trabalhar com produtos estratégias um pouquinho mais sofisticadas e o que a gente acaba vendo é essa esse fluxo gigantesco de recursos para ativos ex

extremamente com conservadores né porque daí falta outra opção né falta você ter na na na manga aqui não olha Poxa veja esse produto aqui esse fundo imab ess fundo de crédito mais saiu vai melhor não o desempenho na a realidade é que esse fechamento de de spreads aqui em Patamares e e até superiores ao que a gente viu em outros momentos do tempo tem feito com que qualquer outra classe de ativo de risco e tem uma performance inferior e a gente sabe como é a motivação do investidor olhar a janela curta alocar eh mas aos

poucos aqui a gente vai tentar trazer mais essa mensagem de olhar um pouco mais dos multimercados que estão vencendo nesse cenário vamos vamos falar um pouco mais aqui do do mundo rild que parece ser uma uma uma oportunidade interessante de investimento mas tá difícil é eu eu vou eu aquela figurinha meme do Ronaldinho falando fico em silêncio eu vou ficar em silêncio porque senão a galera vai começar a falar que eu sou alarmista em crédito etc mas corrobora com a sua visão anversa acho que mercado de crédito não está tão não está tão interessante tão

atrativo e tem gerado algumas distorções interessantes né porque acho que aqui a turma quebrou por rating eu não sei exatamente o que tem aqui de Blend né mas verdade seja dita Hoje existe uma demanda muito grande para ativos isentos que eu acho que tal não sei se tem alguma coisa disso aí à frente você vai mostrar acho que não né não perfeito Então vou com tá uma demanda muito grande por ativos isentos e eh as ofertas a gente tem acompanhado e visto que tem sido feito um esforço grande de CDI mais mas ainda em volume

existe com certeza um pedaço relevante disso que é IPCA mais e essas ofertas de IPCA mais como acho que você mostrou se quiser voltar um slide Nando por favor ali ó renda fixa infra CDI que é a melhor performance né que são um dos Fundos redead eh então assim o emissor muitas vezes ele vai fazer o head então quando a empresa vai emitir ela pode escolher fazer o r Por que que ela faz o r porque às vezes ela emite no IPC a mais por questões de demanda mas não era o indexador que ela gostaria

né E aí ela vai procurar eh redear e trocar esse indexador por um CDI mais os fundos de crédito Head né que fazem a proteção da carteira para CDI mais eles incorporam ativos de PCA mais e também fazem esse head em cima dessa carteira e algumas tesourarias de banco também que encarter esses ativos também vão procurar esse Head e o head é basicamente vender a ntnb ou tomar o dap que na prática é a mesma coisa porque quando a empresa né quando você toma o dap para você fazer o delta ali na mesa eles vão

vender a b de qualquer jeito então existe uma venda de título público atrelado à inflação então se você acompanhar o comportamento do título público atrelado à inflação existe uma pressão que tem empurrado o preço desses ativos e por isso a gente vê as taxas abrindo sempre e existe uma dicotomia de comportamento entre os demais títulos públicos você comparar o IPC a mais com o pré n você vai observar que existe uma uma dicotomia no no comportamento né E esse fluxo vai continuar Enquanto houver captação e eu escrevi uma carta que vai ser aí uma coluna

que vai sair eh falando mais em detalhe sobre isso né e o juro nominal alto né ou seja SELIC maior e aumentando combinada com a isenção de imposto que é algo que todos os brasileiros gostam não é exclusividade do investidora individual pessoa física e todo mundo bate nele né fala ah investidor individual não cara O cliente alta renda também acha legal ter ter isenção de IMP todo mundo no Brasil é cultural né atributo é alto você quer procurar essas isenções só que a isenção ela cria essa maquiagem né junto com o juro nominal alto então

o spread de crédito que é o prêmio que você recebe né eu emissor deveria falar o Davi em vez de você comprar o título público compra o meu título de dívida aqui porque eu vou te pagar um pouco mais e aí você fala pô vou topar o que acaba acontecendo nesse cenários é que ou não existe esse prêmio e em alguns casos a gente vê até prêmio negativo ou seja a ntnb equivalente tá tomando um Penalty não é que eu tô te pagando eu tô te dando um Penalty para você emprestar o dinheiro para mim

com a desculpa da isenção de imposto Eu acho que o investidor pessoa física pessoa jurídica qualquer um deveria saber dessa informação para saber balizar sua tomar de decisão uma vez que a gente vai falar do rail agora é isso se a gente pegar o relativo né da mesma forma que o Davi apresentou do do do não isento se a gente pegar os ativos isentos e pegar os os títulos de melhor qualidade a média deles negocia sem prêmio em relação a ntnb na média é você tá comprando uma B com isenção de imposto isso é isso

só que aí aquela história do Gross up né ou seja se você levar em consideração o imposto no título sua remuneração fica menor só que para efeito de preço se houver algum alguma movimentação de preço em algum momento nessa indústria você vai acabar sofrendo porque você tá comprando um ativo que não tem prêmio basicamente isso se o prêmio abre se o ativo Vale menos então é importante o investidor prestar atenção nisso novamente a classe é muito boa no contexto de diversificação faz sentido gestores dirigentes fazem um trabalho muito bom de seleção estão acompanhando esse fator

muitos deles inclusive estão fechando os seus Fundos por conta disso tem várias casas aí que anunciaram fechamento de maneira deliberada foram lá e fecharam seus Fundos mesmo com a captação vindo justamente para se proteger e focar em rentabilizar o patrimônio que já tá lá mas é importante que o investidor tenha essa noção e observe eh esse ponto porque é um ponto bem relevante pode seguir em diante né até aumentando o caixa né além de fechar quem não tá quem tá aberto tá aumentando o caixa então assim o a mensagem é uma mensagem menos alarmista com

a respeito de crédito privado mas assim Não esperem o mesmo retorno que você viu nos últimos 12 24 meses para essa classe de ativo é essa carta aqui da Rot é muito legal aliás Parabéns pela carta porque tem muita gente comentando sobre a turma do Rot é muito bacana gosto muito deles pode falar esse olhando aqui no slide é um gráfico que eles trazem que a Rot traz em sua carta trimestral que saiu recentemente e mostra esse quadro do ano de 2024 né aqui no final do gráfico do número de pedidos de recuperação judicial quase

nas máximas históricas a série tem início 2012 né então desde o início da série O all time High de pedidos de recuperação judicial tinha sido em 2016 no APS ali da crise econômica do governo da Dilma e até agosto de 2024 onde a série o dado mais recente a gente tá quase batendo já é o segundo né o maior dado aqui da série e se continuar Nesse Ritmo até o final do ano a gente bateria o o o máximo da série então é bem emblemático porque em termos de patamar de juro até similar a gente

passou por um período em que foi similar ao que era lá no no 1425 do governo Dilma agora a atividade econômica eh pelo menos nos últimos do anos tá bem mais saudável né tá tá no campo positivo e lá atrás despen cofa crise grave né e ainda assim a gente tá vendo esse esse quadro eh no mercado de crédito local e o que o que que eles eles batem na na tecla na carta da na carta deles é o fato de que a gente tá os bancos estão expandindo a carteira de crédito Brasil o a

concessão de crédito tá aumentando mas no patamar em que o número de pedidos de recuperação judicial tá tá em alta e a taxa de juro praticada também tá em nível eh alto historicamente então isso exige muita cautela seja se o juro eh ele expreme o tomador de crédito e você a expande a sua carteira com juro muito alto num ambiente onde tá todo mundo quebrando isso é perigoso exatamente então é o contexto em que o os gestores de crédito eles se deparam com essa conjuntura da economia que é mais arriscada em termos de risco de

crédito mas existem algumas coisas contraditórias que é o o fato de que o fluxo para essa indústria está principalmente dos Fundos mais conservadores né tá muito forte então isso leva a demanda pelos ativos mais conservadores eh como tá crescendo os preços sobem Então existe essa euforia na parte mais conservadora Mas por outro lado lado na parte mais arriscada que é justamente o caso dos fundos de crédito rail onde os Fundos não estão captando a demanda está mais baixa existe muita oportunidade é óbvio que tem que ter existe um trabalho do gestor de fugir desses problemas

são os casos em que a empresa de fato vai ter uma marcação eh mais forte vai machucar quem tiver investido mas existe um conjunto de alguns gestores não muitos mas alguns gestores de crédito railde no mercado Brasil que faz esse trabalho bem feito que possuem mandatos que que que tem um prazo de resgate mais longo então investidor tem que abrir mão de liquidez mas que no na conjuntura atual com os ativos de crédito rendendo pouco né os ativos mais conservadores ou seja as taxas estão em níveis eh baixos historicamente mas existe esse grupo de fundos

que são os fundos de crédito rild que ainda ainda se vê assimetria de risco retorno para essa classe de fundos mas que por outro lado o investidor tem que abrir mão de liquidez tem que investir em fundos com prazo d90 d120 d180 e aqui eu queria destacar que não é você investir 100% do seu patrimônio e nem 70% é na parcela de renda fixa pós-fixada você combinar uma parcela que Muito provavelmente a parcela inteira vai est em ativos líquidos ou Fundos líquidos você pegar uma parcela dessa desse percentual e alocar nos fundos de crédito rud

então com isso você você deveria melhorar a composição da sua carteira e até eu iria nem eu não iria no linha alarmista como o anversa comentou aqui pro para esses fundos de crédito High grade é só o fato de que olhando pra frente eles não vão render como eles venderam nos últimos 12 meses e comparado aos Fundos aild esses TM uma assimetria que nos parece que que me parece muito mais favorável se comparado aos Fundos High grade é que essa conversa ela se sintetiza em tamanho é é só isso cara se você tá com o

tamanho adequado na sua carteira você não tem com que se preocupar você diversificou sua carteira direitinho né não tem com que se preocupar agora o problema é que muitas vezes os investidores não não olham pra diversificação de patrimônio pra diversificação de classe não tem mais multimercado na carteira não tem bolsa lá fora não investe na bolsa do Brasil Pratic ente os dados estão aí não tô mentindo então eh não olham pro rail né então pô quero ter uma exposição em renda fixa maior Então cara então você vai ter que diversificar em mais classes dentro da

renda fixa para você não ficar sobre alocado numa mesma classe é tão simples quanto porque quando você faz isso você passa a aumentar Na verdade o nível de risco Porque você tá com todos os ovos na mesma cesta Então se essa cesta é problema o galinheiro todo vai embora entendeu então é por aí é assim do dois comentários em cima disso né o primeiro chama atenção né já são mais quase 1500 pedidos de recuperação judicial em 2024 é até quando antes de ver de conversar com a turma da rut até me chamou atenção você observar

tá vindo numa crescente também aumentando aumentando e a e e e eu tava muito ancorado o ano de 2023 se você tivesse me perguntado a a antes de ver essa carta Poxa teve mais evento em 2023 2024 eu teria falado de 2023 né pela pelo aquele viés nosso comportamentalia lojas Amer aqu conjto dasas T de ano passado mas na prática quando a gente olha o a fotografia é pior nesse ano né com com muito menos mídia em cima da dos pedidos das empresas e o segundo ponto a respeito de prêmio de liquidez a gente tem

uma hora do frit falando no Alt lers exatamente falando dessa oportunidade que existe de você aproveitar o prêmio de liquidez dentro do seu portfólio e me chama muito a atenção que uma boa parte dos recursos que as pessoas investem nos produtos de crédito com liquidez D1 a D5 essas pessoas não usam esses recursos eles ficam parados 6 12 24 meses então a pessoa compra um produto de um e fica 2 3 anos investido nesse tipo de nesse tipo de produto e ou seja ela tá perdendo tá tá deixando de ter um prêmio maior de retorno

para carregar porque ela tá comprando um fundo de1 por uma liquidez que ela não vai utilizar não é reserva de emergência não é é o dinheiro para pagar as contas do dia a dia é o dinheiro do investimento e você colocar o seu dinheiro do investimento num produto de1 versus um produto com prazo mais longo tem um um prêmio tem um dinheiro que você tá deixando na mesa Aliás já falei isso algumas vezes galera acompanhem o outliers é muito complementar a agenda do Stock pickers eu adoro o programa já fui com apresentador e hoje é

tocado por ninguém menos do que Clara Sodré que é uma das maiores comunicadores da indústria e o anversa tá lá também que ensinou basicamente tudo que eu sei sobre Fundos então acompanhe lá mais slides aqui vai fazer só para fechar o o comentário da carta da da Rot né o tema da carta eles chamam de a falá da Super diversificação acho que vale mencionar aqui e até usam o o slogan ali do nem 8 nem 80 que é o ponto ótimo da diversificação na na no que eles descrevem na na carta né que é basicamente

o fato de que na indústria de crédito tá interessante esse detalhe diferente do mundo de ações em que muitas vezes na maioria dos as perdas a magnitude das perdas ela pode mais do que ser compensada pela magnitude dos ganhos pensando na carteira de X ações se você tem duas três que perdem que detra valor isso mais do que pode ser compensado pelo pelas demais ações do seu portfólio em crédito não é assim o teu ganho tá limitado pelo quanto que você contratou na compra tudo bem que você pode até capturar um uma um fechamento das

taxas né a queda dos das taxas mas é é muito limitado o o Upside o quanto que você tem de ganho e para perder pode variar entre 50% que você pagou até 100% no limite porque no Brasil a a recuperação dos créditos ela tende a ser bem mais baixa do que nos Estados Unidos Por exemplo é é complexo e vai demorar um ano o o número a média é 60% de recuperação no no no mundo aqui no Brasil é 20% do que você M maisai dem E pior do que viatinan Argentina tem várias outras economias

que a recuperação de crédito é muito melhor que do Brasil Então dados do banco central Então tudo isso para dizer que os gestores diversificam em função dessa natureza da classe de ativo por outro lado quando o gestor cresce existe a demanda de você não concentrar muito em determinados ativos Porque se você tiver 300 milhões vestidas num adentro xpto Às vezes você não consegue sair é como se fosse o balanço de um banco você dá o crédito para aquela empresa e fica lá até vencer a dívida eh Então por causa dessa característica de alguns produtos é

natural que você diversifique bastante e o que eles argumentam na carta é essa falá da Super diversificação que a partir do momento em que você diversifica além de um certo ponto ótimo digamos assim você tá alocando em riscos de crédito que não são [Música] eh O que você gostaria de ter se você tivesse um portfólio e de um tamanho mais enxuto digamos assim que você foi de certo modo forçado a alocar em ativos que não possuem a mesma simetria de risco retorno como aquele portfólio Inicial que é o que eles comentam na carta que vem

na indústria acontecendo para alguns casos né então no caso deles eles defendem essa eles defendem a diversificação mas até certo ponto porque no brasilzão que a gente vive não tem uma oferta enorme gigantesca de bons ativos de crédito né então é um pouco do da do quadro do mercado que a gente vê na indústria local é é que eu fico com muita vontade de fazer uns comentários um pouco mais não eu não vou me segurar vai o compromisso do Stock pickers é levar informação que não chega mesmo então isso nós gostamos da sua acidez é

eu vou trazer ela sempre cara iso para mim é um sinal pésimo né você não vai plantar o caus Não não vou plantar o caus mas assim se você contrata um gestor para fazer gestão de recursos e e ele começa a hiper diversificar a carteira pulverizar demais a carteira né porque como você falou ele não pode ficar muito concentrado no mesmo ativo e aí Ele Decide hiper diversificar ele tá ele tá decidindo hiper diversificar porque ele quer continuar captando então o foco dele Deixa de ser geração de Alfa que é o trabalho dele vira taxa

de administração então assim você como investidor tem que saber isso também porque aliás ou ou ou você não sabe aí você contrata o o anversa e o Davi por meio dos fundos selections na plataforma e eles vão fazer a seleção de ativos para vocês mas é isso assim um fundo que faz isso ele tá deixando de se preocupar com alfa e tá priorizando a captação ele tá vendo que a indústria tá com muita demanda ele quer deixar a Porteira Aberta para ficar entr no dinheiro e ele ganhar dinheiro com essa taxa de administração que não

é bacana né então Eh importante acompanhar isso mesmo e é um dado e muito provavelmente foi por isso que a rut colocou na carta né mas é um dado importante se acompanhar tem mais coisa com isso a gente encerra a sessão de crédito vamos falar ainda bem falar de multimercado vamos vamos vamos mudou o assunto aquela aquela pergunta que nós mais recebemos nos corredores aqui né E esses multimercados isso vamos responder essa pergunta eu eu paro para pensar assim o portfólio qualquer de um cliente ele vai ter para grande maioria dos casos a maior parte

em renda fixa pós-fixada mas vai ter também inflação vai ter também pré fixado emissões quaisquer um pouco de bolsa Possivelmente multimercados pros que sobraram também deveria ter alguma coisa e quando a gente olha o mercado local esse ano o índice dos títulos públicos atrelados a inflação MB tá no z0 a zer quase no a depender do vencimento tá no campo negativo os vencimentos mais longos o título os títulos pré-fixados o índice de do irfm também abaixo do CDI e a bolsa no campo negativo então a gente olha assim pra maioria das classes da Carteira do

cliente tá uma situação bem difícil mas tem muit mercados que estão rendendo acima do CDI que são esses caras porque você mudou os nomes é e e até para explicar o slide que a gente montou a gente selecionou uma amostra específica de dos nomes que você comentou visivelmente que é o caso dos multimercados que na nossa amostra estão acima do CDI só reforçando aqui não é uma lista exaustiva existem mais multimercados que estão acima não muitos mas existem a gente fez um coletânia para abordar aqui no programa são esses seis Adam Bahia Itaú Janeiro jgp

capital isx e até para comentar o primeiro ponto que esse posicionamento mais amplo da amostra é um quadro que no ano em que os os ativos de risco os betas vão mal se o gestor tá comprado digamos assim long na nos ativos de risco comprado no Beta ele T A então o valor que um fundo mercado gera principalmente nesses momentos primeiro poderia ser o timing Ou seja você tá comprado quando o ativo tá indo bem e sair quando ele tá mal mas o outro o outra abordagem é ele vender os ativos de risco né então

conseguir rentabilizar a partir da venda desses ativos e aí até na primeira coluna A gente V isso que são que é um trade que os Fundos conseguiram capturar aqui no Brasil que é você apostar tá na alta dos juros juros nominais no caso que virou um trade comum ao longo do ano e maior parte dos gestores aqui conseguiram rentabilizar de alguma forma nesse nesse mercado especificamente uma outra forma que os gestores agregam valor pra carteira é operando classes que os Fundos que na verdade que os investidores aqui no Brasil os investidores em geral não conseguem

acessar que são os mercados internacionais eh não que seja a grande expertise dos gestores que seja maior locação de risco Mas eles conseguem acessar e existem momentos que isso traz o maior valor pro pro fundo né então é um exemplo falando ao longo do ano né que foram operações apostando na baixa dos juros no mundo que trouxe ganhos né para alguns gestores quando a gente olha hoje eh no caso de capitalo spx e Bahia eles ainda têm essas apostas a favor da queda de juros em países desenvolvidos mas já é um movimento que em alguns

casos no caso da Ana por exemplo eles estão apostando na alta dos juros dos Estados Unidos em função da força da atividade eh e da economia e a jgp tem posições de valor relativo aqui não não são direcionais né mas eu tudo isso para dizer que os mercados internacionais pensando na Ótica do investidor em geral montando uma carteira de com diferentes classes de ativo o multimercado ele agrega valor dessa forma eh por exemplo né E então assim no quadro de juros a gente vê essa essa presença das apostas a a favor da Alta dos juros

nos Estados Unidos desculpa no Brasil e lá fora eh em alguns casos ainda apostando na na queda dos juros parte de moedas aqui é mais diversificado mas o que existe de consenso Entre esses gestores é a venda do Euro em função da fraqueza da economia lá na Europa versus os Estados Unidos e também na China eh no caso para para dois dos gestores em função de todas as dificuldades que a economia chinesa tem enfrentado nos últimos tempos e para fechar aqui o nosso quadro de posicionament mas tá pessimista hein amigo [ __ ] que tomou

o juro vendeu a moeda e vendeu a bolsa é pacotão vendeu kit Brasil e até por isso que eles conseguiram riz ex aliás eles estão mandando muito esse ano estão performando muito bem eles até estiveram comprados na bolsa Brasil agora eles já viraram a mão estão vendidos mas tanto bolsa Brasil quanto bolsa Global bolsa Global Eles continuam comprados e mas foi com essa visão da atividade mais forte estímulos fiscais e como que isso resulta na economia eh transfere para economia real Então essa compra de bolsa Global foi outro outro trade que permaneceu eh pra maioria

dos gestores hoje em dia no caso do it Janeiro e spx eles mantém operações de valor relativo e na jgp até eles estão vendidos até surpreendeu aqui eles tendem a ser mais contrários né então eles já estão na ponta vendida Então esse é um pouco do do quadro mais amplo aqui de posicionamento desses os multimercados que estão acima do CDI até até final de Setembro eu só queria fazer um comentário mais vendendo nosso peixe aqui no stock pickers porque a gente foi o podcast que mais deu exposição pra Adam é recentemente aí nesse até antes

desse momento brilhante né quando eles estavam meio que depois de reestruturar a casa a gente recebeu o Marcio Appel algumas vezes aí no passado recente e e isso porque a gente enfim eh a gente não olha pra rentabilidade só de curto prazo a gente não olha só para retorno a gente olha para várias coisas para escolher quem é que vem né e a gente sempre procura conversas legítimas né então todo mundo que conhece a história da Adam e do Márcio Appel sabe bem quem ele é para a indústria de maneira geral então eh a gente

sempre teve uma admiração por isso e convidou ele eh porque a gente gosta muito de conversar com ele são conversas muito boas e ele costuma ter visões diferentes da turma que acho que dá para dá para observar um pouco agora até tem um pouco de correlação em algumas mas enfim de maneira geral visões diferentes tanto é que a cota tá mostrando isso agora né e e eu lembro que nos comentários muita gente é que tem um público que comenta nos conteúdos do Stock pickers que eu acho que não são da nossa audiência que acabam vindo

pelo pelo YouTube etc e tal e acabam no bom francês falando merda né E a turma chegou nos comentários ali e começou a jogar pedra falando Ah esse gestor só perde dinheiro e tal os haters tem muito Hater Versa Nossa e vocês são muito chatos tá ninguém aguenta mais vocês só queria falar isso o ponto é eh a a galera Entra lá joga tomate etc e mercado financeiro não é sobre isso né sobre se agnóstico quando o assunto é Fundo de Investimento você compra equipe e serviço esse negócio de curto prazo cota quem vai pagar

conta é você amigão tem um monte de trade aí que a gente vê de fundo de entrando e saindo dinheiro o anversa comentou aqui no carteiro já uma vez sobre o fluxo de dinheiro em Fundos internacionais né que foi comprar no r e sair 2021 30 B em produtos globais e e a turma saiu no low né então assim na hora de de vender que não é para vender mas na hora de vender não vendeu comprou e na hora de comprar vendeu assim sempre na ponta contrária galera que o mercado é contra intuitivo Então vale

pra bolsa vale pra multimercado é um fil repete tudo né Então até não sei se ia puxar esses comentários agora mas eu queria falar depois você aqui é a carta já é tem mais uma um dado de atribuição de performance aí depois falar de ah não mas eu queria fazer um comentário Aproveitando né que eu que foi umas conversas que eu tive agora no Rio de Janeiro até né a gente comenta aqui muito sobre o crescimento do do do volume de ativo sob gestão né quando o fundo fica grandão eh compr AD que ele não

sei qual é esse tamanho ninguém sabe esse número mas o que você pode afirmar quando o fundo cresce ele vai tendo mais dificuldade de gerar retorno adicional retorno excedente o tal do Alfa que é justamente o objetivo da gestão ativa por isso você paga as taxas então quando o fundo fica muito grande ele perde esse potencial né e os Fundos cresceram muito né que Aliás só para fazer mais uma crítica aqui o papel de controlar isso aí não deveria ser do alocador né que fica vocês que ficam lá batendo na porta falando ô fecha o

fundo aí pelo amor de Deus deveria ser você gestor que deveria determinar Pô até onde eu posso ir não com base em liquidez mas em geração de retorno né até onde eu paro que eu fico competitivo ainda né V se vocês aprendem dessa vez mas enfim eh essa mudança eh de de patamar de de Aum né ou seja o volume financeiro reduziu esses Fundos perderam dinheiro para começar e tomaram muito do Resgate né quanto que tá em ordem de grandeza assim mais ou menos sem nesse ano nesse ano mas lá do Rai para cá mais

de metade do dinheiro da indústria de fundos multimercados fo metade do dinheiro bizarro e o anversa cantou a bola aqui também viu então assim metade do dinheiro foi embora Eh esses Fundos estão menores de novo e se é verdade que se eles crescem o bolo eles perdem potencial de geração de retorno se eles diminuem o bolo eles ganham potencial de geração de retorno tem um monte de casa aí que cons consegiu passar por esse momento difícil fazendo retenção de equipe mandando mantendo estrutura etc e cara Eles continuam lá sendo que eles são assim eles não

ficaram burros do dia pra noite entendeu ou desaprenderam como é que ganha dinheiro então acho que vale esse comentário de que a perspectiva PR classe é do ponto de vista de fundamento é positiva também por isso é e eu eu penso que a performance D desse grupo aqui outros que estão indo bem eh eh ajuda a a desvendar aí eh pelo menos pelo menos dois mitos tá e o primeiro deles né que Poxa os gestores são dependentes do kit Brasil do juro fechar para ganhar dinheiro pô é o ano que o juro tá abrindo a

a b a IPCA mais 6 IPCA mais 6,5 já tá IPCA + 770 680 a bolsa tá caindo ou seja o kit risco tá e o kit de risco Brasil kit Brasil tá indo mal e essa turma tá indo bem eh e o segundo ponto né que é investidor brasileiro os Fundos não sabem operar mundo e mais uma vez tem as os casos de sucesso né Então as casas que souberam fazer esse processo de internacionalização investindo em time investindo em coleta de dados dentro da atribuição de performance que vai ser ao que a gente vai

conversar aqui estão conseguindo ganhar dinheiro lá fora né então é shortear Brasil e ganhar dinheiro Long no mundo tem sido uma fonte de Alfa interessante para essa indústria e esse mercado é extremamente relevante porque mais ou menos assim vou chutar um número aqui tá mas em ordem de grandeza esses Fundos mandaram sei lá 70 do Risco deles para fora do Brasil Então e ganharam dinheiro dessa vez e ganharam dinheiro dessa vez e e e parece que é uma normal até por níveis de liquidez aqui e tal e o que o anversa falou é verdade tem

muita gente que fez e se fez mal não sabe fazer não tem time não tem estrutura não sabe tomar risco lá fora até porque não é só saber fazer você vai jogar outra liga amigão entendeu uma coisa é jogar aqui o Campeonato Brasileiro outra coisa é jogar a Champions League lá fora entendeu são outros players mercado Lá é muito mais profundo muito mais líquido tem os CTA Lá tem os Fundos quantic que tão fazendo preço aqui no Brasil que não era uma realidade até pouco tempo atrás pós covid Começou a Mudar bastante coisa mas lá

fora é uma realidade há muito tempo tem fundo enorme lá fora quant operando e eles distorcem os preços então assim se ir jogar lá é uma outra liga mas tem gente que tá conseguindo jogar essa liga fazer bem e até por isso novamente Eu repito né o valor aqui do do total comp dos meus amigos porque eles que tem que selecionar essas casas e e é saber escolher é saber escolher e antes de a gente falar individualmente aqui das das cartas da visão de cada um dos gestores queria só e pro próximo destacar no próximo

slide que é atribuição de performance né então aqui a gente tirou das cartas dos gestores essa essa quebra dos ganhos do ano de 2024 especificamente né Então essa atribuição de 2024 para esses nomes que estão acima do CDI como que eles ganharam dinheiro e estão acima do CDI e o primeiro comentário que eu faço que é bem interessante é que é bem diferente para cada caso né Então até alguém pode argumentar que os multimercados todos estão tão parecidos estão ou ganhando na no mesmo mercado ou perdendo com a mesma coisa tipo não tem nada a

ver ISO aí o Bom do tipo de análise é exatamente é quebrar esse tipo de Mito né ah não tá todo mundo ganhando dinheiro em juro desenvolvido todo mundo ganhando dinheiro numa coisa não quando a gente abre o attribution a realidade que que a gente vê histórias diferentes isso é utilizado na hora de julgar o gestor a asset que a gente tá investindo é isso assim esses seis até setembro eles estavam acima do CDI e oos seis navegaram de maneira bem diferente né então no caso de Adam por exemplo eles ganharam aqui todos os mercados

que eles operam eles não divulgam na carta a atribuição especificamente mas ganharam com trade tomada em juro comprado em dólar contra o Real comprado em bolsa lá fora aqui no Brasil em alguns momentos específicos e comprado em ouro por exemplo né fora outras coisas que eles operaram ao longo do ano no caso da Bahia eh by asset que tem uma contribuição relevante em commodites e crédito que é um mercado São mercados que não são não é muito comum você ver primeiro a gestora ter gestores de commodites ou e aqui é crédito soberano tá não é

crédito debent crédito Brasil é crédito índice de crédito e crédito índice de crédito soberano e no caso deles eles não só TM gestores como até ganharam um um montante relevante aqui nesses dois mercados e que foram os dois maiores contribuidores no ano de 2024 mas também ganharam no mercado de juros no mercado de moedas e ações caso de Itú Janeiro é um Case que diferente da maioria dos dos gestores ele ganhou um um um uma grana relevante em juros Brasil que foi um mercado que no começo do ano principalmente ali em abril né trouxe muita

tristeza pros gestores foram estados então foi o mercado mais difícil pra maioria dos gestores mas no caso deles eles conseguiram ter nesse mercado de renda fixa mas lá fora também juros internacionais também mas principalmente Brasil foi o que mais contribuiu pro resultado ao longo do ano aí acabaram pendo dinheiro em moedas mas garem ações Enfim no caso de jgp é outro que ganha dinheiro em todos os mercados principalmente juros mas até se você soma Comes com crédito é maor que juros então foi outro que conseguiu e rentabilizar em mercados que não de juros acho que

vale destacar isso porque historicamente o mercado de juros é o que mais contribuiu pros resultados dos multimercados e quando você encontra um ambiente em que é difícil ganhar dinheiro no mercado de juros Como foram os últimos do anos seja pela volatilidade dos ativos a imprevisibilidade em relação à postura do bancos centrais os gestores que a maioria deles dependem do mercado de juros sofreram bastante é o que a gente viu o que a gente falou bastante então o gestor que consegue diversificar essa geração de Alfa que tem pessoas competentes o suficiente para conseguir encontrar as oportunidades

fora do mercado de juros são gestores que conseguem proteger a cota e conseguir render acima do CDI em um ano tão difícil como a gente tá vendo esse ano né então a jgp é um desses exemplos e aí por fim AC captá-lo acho que é um exemplo emblemático porque eles perderam dinheiro em juros perderam dinheiro em moedas e ainda assim conseguiram estar nesse grupo porque a parte de ações deles eh foi muito bem sucedida e commodes também né que são dois mercados que a maioria de gestores não opera bem E no caso da capital eles

conseguiram rentabilizar a a a estratégia multimercado aqui representada pelo capital capa eh principalmente nesses mercados E aí para fechar a spx que assim como como a capitalo teve perdas do mercado de juros Mas conseguiu compensar em todos os outros mercados parte de moedas A spx sempre foi muito bem sucedida um um dos poucos né que consegue ganhar dinheiro de uma consistente no mercado de moedas mas também ações comodes e crédito soberano uma contribuição relevante aqui para spx por quê Porque eles tem um gestor competente que consegue operar isso e que não é todo mundo que

consegue ter essa essa pessoa para operar esses mercados vou chamar de diferentes né que não de juros e e e e e até de moedas né Eh que é o caso aqui de spx Então esse é o um pouco dos Segredos né digamos assim para esses nomes que conseguiram eh rentabilizar as carteiras acima do CDI anversa que que Você checou de diferente aqui desses nomes é quando eu olho a indústria de uma de uma de uma uma maneira mais Ampla eh da para ver bem o quão difícil foi operar juros no Brasil então Eh o

diagnóstico que a gente faz né O ital Janeiro e e jgp talvez sejam as exceções aí de geração de Alfa no book de juros aqui no Brasil mas é a realidade quando a gente olha a indústria de uma maneira mais Ampla os Fundos multimercados que tinham uma dependência maior de geração de Alfa aqui no Brasil tiveram uma dificuldade muito grande de operar o mercado de juros já as casas que têm processos e uma consolidação maior eh do book internacional das Mesas internacionais conseguiram se diferenciar e conseguiram conseguiram ser as geradoras de performance versus as casas

que dependem muito de de do Alfa aqui do Brasil o Brasil continua sendo muito duro ainda pr pra investidora operar o juro né E como os jornais disseram né o mercado de juros tá muito concentrado no CTA 70% falei brincando porque está no Linkedin e nas redes sociais do Lucas colazo que passou essa informação pro mercado então é é é muita distorção promovida aí pelos pelos tradings quantitativos então isso trouxe um desafio a mais pros gestores multimercados de juros operarem essa classe de ativo aqui no Brasil detalhe mais uma informação só para também tá que

é bem leve né que eu escutei o eles estão tomando pré nesse momento os CTA aqui no Brasil só queria soltar essa eh O que é até bom porque os os Fundos já estão posicionados Ness né esse assunto é bem legal de ser falado né O que o anversa tá brincando aqui é porque a gente escreveu eh fui fazer uma bateria de reuniões no Rio de Janeiro com algumas gestoras lá e um dos papos mais legais que a gente teve foi comentado esse fato aí desses Fundos estrangeiros qu que tão distorcendo o mercado brasileiro por

quê Porque antes o foco deles para país emergente era a China e mas por mudanças na própria china onde basicamente a turminha lá chegou e falou ó aqui vocês não operam mais não pode mais fazer short não pode fazer né basicamente expulsou esses caras na hora de mudar ali adicionar geografias emergentes para operar uma coisa que é muito importante para um fundo Mais ainda para um fundo quante é a liquidez e não é todo emergente que é líquido né e o Brasil é um dos emergentes mais líquidos eh que você consegue operar tem profundidade inclusive

mercard Deia é um deles a moeda também né a gente historicamente sempre foi utilizado até para para financiamento né então o o nosso mercado tem profundidade para isso e esses Fundos passaram a operar mais Brasil e tem tornado a vida dos gestores mais difícil principalmente para aqueles que são mais fundamentalistas que T um comportamento de carregar as suas posições e um desses gestores que eu conversei que é de uma casa bem relevante tem um respeito muito grande no mercado muitos anos de mais de 30 anos como gestor eh ele tava conversando comigo e ele disse

eh Falou cara tive que adicionar na minha componente de análise aqui do time Além de olhar paraa macro que a gente já olha Além de olhar pros preços desenvolver as teses etc a gente também olha hoje pros sinais que a gente acompanha desses CTA aqui pra gente entender Em que ponta da história eles estão posicionados e se você tiver com o cenário macro apontando para uma direção e o CTA numa posição que favorece essa sua leitura de fundamento é é para ir grande acelera né acelera os movimentos é para você ir grande numa posição aqui

porque você tá numa posição de vantagem Lucas colazo só para abrir o parêntese aqui esse termo que é muito utilizado no mercado financeiro CTA seria os Fundos quantitativos isso que é o termo usado pelos gringos né isso para se referir aos Fundos quantitativos exatamente né então é muito intuitivo porque significa commodity trading advisors Mas é isso aí não é intuitivo é mas são os são os são os robozinho gringo que fica operando o mercado aí eles operam tão operando Brasil nesses mercados e Isso muda o a dinâmica E aí eu perguntei para ele né eu

falei pô você que é um cara que tem histórico de ser mais fundamentalista né Que que isso na prática muda para você né no dia a dia você tá precisando ser um pouco mais tático ele falou cara não necessariamente mais tático mas eu preciso ficar mais esperto preciso estar mais em cima da posição preciso estar acompanhando os sinais eh desses robôs porque cara se esse negócio vira vai machucar minha cota se machuca a cota dificulta o carrego pro meu cotista então Essa é a leitura cartas cartas Bora vamos começar com a casa que tá completando

um ano e de histórico de fundo né então o Itaú Janeiro divulgou a sua carta de um ano e o time formado pelo Bruno Serra que até passou e pela tesouraria do ITAU BBA no passado foi diretor de política monetária do Banco Central aqui no Brasil entre 2019 e 2023 e no ano passado ele deixou o banco central esperou o período ali de seis meses que você não não pode ir pro mercado e montou o Itaú Janeiro que já é uma dessas novas casas que tem se destacado eh no mercado e de fundos multimercados né

E até antes de entrar na na carta eu acho que esse movimento que o Bruno Serra fez há um ano atrás bem emblemático do que tá acontecendo na indústria né Por por dois motivos né O primeiro é que no ano passado se a gente voltar a um ano atrás e e é uma realidade que continua eh tá muito difícil Você montar uma asset nova né é pouco pouco apetite do investidor para para se dar para alocar dinheiro em assets em boutiques de investimentos e o segundo ponto né é um gestor que quis focar na mesa

né tem todos os desafios quando você monta uma gestora independente desafios empresariais a decisão dele de montar o Janeiro vai muito numa consequência numa linha de eh deixar toda a parte operacional marketing comercial com o banco Itaú né então esse privilégio do gestor de eh buscar uma grande institução financeira para acoplar a sua gestão de multimercados né então Eh entendo que essa é uma dinâmica que deve permanecer ainda por por um tempo na indústria entendendo que ainda é um período que a gente vai passar por uma demanda ainda baixa para indústria de fundos multimercados né

em outros tempos seria uma estratégia que estaria super demandada existe demanda para estratégia mas ela não é tão aquecida né como como a gente viveu em outros tempos que essas casas que estavam começando performam bem eh e o que é interessante né E aí vou quando a gente olhou a atribuição de performance né um ganho muito relevante eh da posição em juros aqui do Brasil eh quando ele eh eh começou o fundo ele já tinha uma uma visão meio destoante eh a respeito da do ambiente de juros aqui no Brasil foi um dos primeiros a

a acreditar que o banco central iria fazer um ciclo menor de corte de juros e que eventualmente seria necessário eh subir a taxa de juros antes do processo de de mudança no banco central para gerar um choque de credibilidade no próximo no próximo mandato eh isso aconteceu de fato então explica uma boa uma boa parcela eh da atribuição do fundo eh eh neste ano e e no final do ano passado e a a a má notícia do que eh é o a turma do Janeiro tem passado a respeito de Brasil é que a leitura deles

é de que a gente deve passar por um ciclo de aperto maior do que tá precificado pelo mercado Já indicando muito provavel mente uma alta de 0,50% na taxa de juros na próxima reunião então é a taxa de juros aqui o Banco Central do Brasil acelerando o processo de eh eh alta de juros no Brasil então já é uma uma visão que destoa um pouquinho apesar da indústria tá eh com esse viés mais tomado mas a leitura é do do grupo do Itaú Janeiro é que tem pelo menos aí pelo menos 250 bips ou seja

2,5% de taxa de juros a ser a a serem acrescentadas a até oo final de 2025 então estamos falando ali de um juro terminal 1325 13,5 pro Brasil que é um juros bastante elevado eh ele elenca três fatores para eh eh para que dificultam né esse esse momento do Banco Central O primeiro é essa necessidade de um choque de credibilidade né um banco central que precisa adotar esse tom de maior austeridade já que ele vai ser e questionado né Essa essa Independência será questionada a partir de 2025 segundo ponto são os desafios de de ato

de produto então é o Brasil que tá crescendo acima do seu PIB potencial isso tem consequências eh inflacionárias e o terceiro ponto é a resolução do quadro fiscal né enquanto a gente não tiver uma diretriz Clara eh para fiscal eh teremos ainda essa essa pressão nas expectativas de inflação futura então é é é é uma casa que acertou bem o os juros no Brasil e tem adotado essa essa visão eh de juros mais altos eh eh aqui na nossa na nossa economia Então teve feito até um um play aqui de de comprar dólar de comprar

inflação implícita de apostar na na na alta do juros mais longo então é uma leitura de de de juros mais altos e dentro do portfólio Além disso né eles carregam eh uma posição de diversificação em ativos no exterior e é um Case também que também ainda não não virou consenso mas uma leitura de que a Europa já tá se encaminhando para um processo de desinflação que vá eh que vai que vai a gente vai voltar a ver eh uma discussão de inflação e juros eh para um patamar do que a gente viu no pré-covid então

juros mais baixos uma ativid uma uma economia que tem eh desafios eh de crescimento pro eh pro longo prazo e um país também que pouco se fala e faz parte do portfólio é África do Sul eh eles estão apostando numa transição bem sucedida eh na política na condução de política monetária da África do Sul então estão apostando na desinclor sul-africanos eh acreditando que eh agora eles vão adotar algumas medidas mais austeras e África do Sul eh deve passar por um processo de acomodação de juros então um Case super legal que é pouco ainda pouco explorado

eh quando a gente olha a indústria de maneira mais Ampla e o último destaque aqui que eu trouxe deles eu eu acho que vai ajudar a conduzir também um pouco da nossa conversa aqui da carta dos gestores f de trás paraa frente né Brasil Europa e África do Sul mas começando pelo que é mais importante para ativos de risco Estados Unidos eh na leitura deles eh o soft Landing já tá no preço né então Eh essa acomodação essa desaceleração Econômica eh já tá eh eh já tá bem precificada pelos mercados e o que eles enxergam

podem ser sinais de mais hockers sinais de maior aperto no no juro americano para cima né Eh eh vindo eventualmente de um de uma eh de um de um nível de crescimento Ainda num patamar mais elevado então a leitura deles é de que não é um bom momento para est posicionado né apostando na na na sequência desses cortes de juros nos Estados Unidos eles são sem posição em juros entendendo ali que eh a probabilidade né a taxa terminal de juros eh já tá precificando esse 2.9 esse 3% então uma resiliência maior da economia americana eh

já existe algum tipo de assimetria né os 25% que eles colocam versus oos 65% que já estão no cenário do soft Landing então é um soft Landing muito bem telegrafado e precificado pelo mercado então a leitura deles é de que não é o momento para est posicionado em juros americanos boa próxima Nandinho é do meu lado só fazer um comentário antes de passar aqui pro próximo slide e de dois gestores né Adam e e jgp são as cartas do jamb gestores no caso de Adam eles tem uma carta mensal que até a gente comentou no

último carteiros né bem Ampla bem escrita também e que nessa última eles comentam e destacam conjuntura de Brasil em que a analogia que melor descreva Talvez seja o banco central pisando no freio e governo pisando no acelerador que que acontece com com a economia a política monetária restritiva mas a fiscal muito estimulativa né então é quando a gente escuta o comentário que a política monetária faz efeito economia tá sendo o patamar de juro é restritivo o que eles argumentam é que não se fala em na mesma proporção do quanto que a política fiscal também faz

efeito né que a política fiscal também é é estimulativa e que com isso com todos os estímulos que o governo fez o nível de juro que seria necessário para conter a inflação é maior do que o o o o que o mercado precifica tanto tanto é que eles estão apostando na alta dos juros nominais e dedicam a carta para explorar esse tema entre outros assuntos da conjuntura eh local e Global um deles é o que você comentou do nível da base monetária eh Ampla a m2 né em termo técnico aqui né para para representar o

dinheiro e circulação os depósitos à vista prazo enfim mas que expandiu eh e de maneira muito expressiva então eles eles destacam esse ponto né na carta e e principalmente esse ponto dos mecanismos de transmissão da política fiscal pra atividade pra inflação Enfim então acho que vale Vale a leitura para você fazer um um Deep Dive no no tema E no caso da jgp a jgp até tem um tem um relatório mais contido né mas o que é interessante destacar dele eles eles colocam a atribuição de performance da estratégia e tem várias linhas no relatório só

para ilustrar o quanto do o quant diversificado a estratégia da jgp até porque eles tem vários gestores é um modelo diente multigestor muito estratégia sempre foi assim tanto é que a gente mostrou né Na parte da atribuição de performance que eles conseguiram ganhar dinheiro né Na parte de comodes crédito fora juros e moedas também né então é é bem informativo falando da carta especificamente essa essa tabela de de atribuição de performance que eles colocam em termos de visão de mercado eu diria que a jgp sempre foi um pouco mais pessimista do que a média né

com o Brasil eh Talvez um perfil pouco vou chamar de contr contraria né de enquanto tá todo mundo otimista capturando o Bull Market o prêmio de risco eles estariam ou na ponta contrária ou fora do do mercado então em momentos como momentos emblemáticos como jesley Day ou então o início do do covid Eles foram bem né então para ilustrar um pouco do comportamento da gestora e essa visão pessimista com Brasil adivinha permanece hoje então Eh seja na nessa questão do juro né então aposta a favor da Alta dos juros ou na venda do do Real

comprados em dólar contra o Real Então são exemplos ali de teses que eles têm carregado eh mas com esse plano de fundo mais complexo da economia local do do ativos de risco no Brasil um pouco da visão de jgp É acho que esse esse essa esses freios e contrapesos né política fiscal solta política monetária apertada acho que vai ser o grande tema de de acompanhamento e e e e de discussão aqui no Brasil nessa virada de ano para 2025 essa capacidade de o Banco Central que já aparentemente eh a ajustou o tom de comunicação eh

na política monetária trazendo um pouco mais de previsibilidade e uma visão mais uniforme dos membros votantes por outro lado o fiscal eh eh não tem eh passado a mesma sinalização pelo mercado toda todo o efeito aí eh eh do cumprimento do arcabouo fiscal Então acho que existe um um um um desafio muito grande de ganho de credibilidade do lado fiscal aqui do Brasil que assim tá eh tá tá tá tá na as mãos ali para para ser resolvido e Poxa com esse ambiente de melhor liquidez Global o ambiente mais Benigno para ativos de risco ao

redor do mundo eh Brasil melhorando rating e é a gente passar uma sinalização melhor para de fiscal do Brasil que a gente pode ver uma descompressão muito grande de preço de ativo de risco aqui no Brasil o problema é que e e e a probabilidade disso acontecer parece cada vez menor próximo slide Nando eh capitalo eh eu fiz questão aqui de de trazer eh eh a a abertura aqui das das posições para trazer mais uma vez essa esse benefício da diversificação do multimercado em diferentes classes de ativos que vai ser muito difícil nós como investidores

individuais operarmos diretamente nas nossos nas nas eh no nosso dia a dia né então quando a gente olha eh a posição em juros uma das posições mais relevantes é apostando na queda de juros no Reino Unido eh uma das economias desenvolvidas ainda que tem um espaço eh maior para um ciclo de de queda de juros né junto com a zona do Euro diria que hoje estão entre os gestores as são as economias de preferência dentro dos mercados desenvolvidos eh de moedas né além da posição comprada em Yen Lira turca e dólar canadense Poxa tem posição

comprada em na moeda Húngara eh na na na rúpia indiana então Poxa mais uma vez uma casa que tem histórico tem geração de retorno diversifica mais uma fonte de retorno para para diversificar o passivo e do do investidor e a última para destacar né parte de commod comprado em boi gordo e vendido no açúcar então vejam o quanto de complementariedade a capitalo pode gerar dentro de um portfólio com geração com posição e em mercados que e nós aqui como pessoas físicas mais uma vez não conseguimos estar expostos de uma maneira tão eficiente e com um

time é que tem tanta profundidade nesses diferentes assuntos não que o qu operar esse negócio aí é receita para eu perder dinheiro boi gordo vendido no aç abrir uma posição vendida em açúcar Como assim é E aí é o trabalho do Davi que o Davi faz que é exatamente de secar né abrir as distribuições de performance e ver que a gente tem uma boa parte da da indústria de multimercados que consegue gerar valor em temas que são são tant distantes da da realidade do investidor Total temos mais é e assim para para eu acho que

tem um tema que a gente não falou ainda que é que foi China né e a spx dedicou um um pedaço importante da da carta para falar sobre toda a a mudança na condução de política monetária chinesa né um estímulo bastante importante agora no mês de setembro que provocou esse rally de mercado então eh eh redução de de juros né 20 bips de corte uma linha de financiamento pros bancos chineses de mais de 1 trilhão de Rem então um valor financeiro gigantesco é é é para suportar esses bancos ofereceu eh eh crédito ali para para

alavancar o mercado de capitar reduzi o depósito compulsório então é um partido chinês que do campo do ponto de vista monetário eh já deu sinais de que tá um pouco mais preocupado com o seu seu nível de crescimento na visão da spx isso ainda não é suficiente para uma visão de crescimento estrutural na China eh dois grandes fatores né O primeiro é o lado fiscal eles ainda não anunciaram uma uma uma direção mais clara de como vão vão eh eh eh impulsionar o crescimento fiscal na China e o segundo ponto é toda a questão geopolítica

né a gente acabou nem dedicando tempo para isso mas tem temos duas guerras acontecendo no mundo duas guerras grandes acontecendo no mundo Oriente Médio e Rússia e Ucrânia que que perdeu até um pouco das manchetes dos jornais mas esse conflito geopolítico pode trazer uma pressão adicional somada a eleição dos Estados Unidos e uma e um potencial eh eh aperto eh eh na na na na condução da relação diplomática China e Estados Unidos então Eh eles acham que foi um um passo importante mas ainda não suficiente para realmente jogar a trajetória da china para um crescimento

mais sustentável Então acho a carta da spx tá tá bem interessante sobre esse tema e uma leitura também né e e associada ali ao Itaú de que a gente vai voltar a ver juros eh eh negociando num patamar pré-covid isso vale paraa Europa e no caso deles também para Estados Unidos então uma visão um pouquinho fora do Consenso acreditando que a gente vai vai ver juros mais baixo também nos Estados Unidos tweets trouxe aqui o Anderson da real investor PR para comentar um pouco grande Anderson leaders adoro o @ dele @l né small underline underline

Caps e o que eu achei interessante né Aproveitei que o ex voltou né então trouxe o isso garoto agradecemos aí o ret do o último episódio a gente cou motivos maiores não poder no no último episódio Não não pode ter o tweet o tweet do mês o ex é pr PR nossa sorte voltou Antes desse da do da gravação do nosso Episódio então trouxemos aqui do do dia 10 Então já tudo regularizado né então é um tweet regularizado já permitido pelo STF eh e é uma mensagem bem interessante né que momento do mundo de investimento

no Brasil prêmios de riscos absolutamente irracionais na renda fixa que é exatamente o que a gente tratou aqui eh falando sobre crédito privado e do lado oposto a irracionalidade nas empresas de bolsa distorção maravilhosa para ser aproveitada enquanto a maioria dos investidores faz o movimento contrário que é o que a gente tá vendo fluxo PR crédito privado né poxa a gente tem o cas aqui não sou eu que tô falando aí ó a gente tá pegando uma casa de equities real investor que Poxa ganha dinheiro historicamente operando ações no Brasil eh supera o CDI supera

a bolsa obviamente em janelas longas de tempo mas Vejam Só o do que do que uma das principais casas do do gestor tá nos dizendo né que o prêmio é dos títulos de renda fixa tá baixo e o prêmio para investir na bolsa e tá barato e aí soma-se ao que a gente já ouviu da da IP né Eh recentemente num stock pickers que na verdade ele tá sendo vai ser premiado pela paciência né o mesmo IPCA mais 8 10 que ele é que que a gente encontra e no mundo de isentos é o IPCA

mais 14 15 que é encontrado no mercado de equities A diferença é que o investidor de equities ele vai ter que ter muito mais paciência que o investidor de renda fixa mas ainda assim São casas que enfrentaram um Brasil super desafiador eh diferentes bancos centrais diferentes governos e mesmo assim conseguiram gerar valor eh e olhando o cenário pra frente é muito muito parecido com o que foi a última década o Brasil que tem enormes desafios de crescimento vamos continuar vivendo infelizmente nesse mundo polarizado do lado político mas mesmo assim é possível gerar Alfa É possível

conseguir agregar retorno no portfólio isso paga sim um prêmio bastante interessante em relação ao CDI que todos nós aqui somos viciados nele Mas quem tem essa paciência e o Anderson tá passando essa mensagem aí via a volta do [Música] ex dica cultural David Fontinelli boa vamos lá então minha dica cultural do mês é um livro um livro que eu terminei recentemente e que se chama em inglês how to Lie with statistics na tradução livre como mentir com estatística é é um livro bem antigo da década de 50 até descobrir depois e eu tenho uma hipótese

de que quando o livro passa o o teste do tempo ele tem um conteúdo valioso né e basicamente é curioso né porque o título você pensa assim como mentir com estatística qu coisa ética da tô até preocupado com os números que a gente viu aqui da ver era verdade esses números que a gente enxergou na tela o intuito do Liv Justamente não é você utilizar as técnicas que ele descreve mas justamente você reconhecer quando os outros as estão utilizando porque que é a gente vive inumado por números né Toda Toda hora a gente vê seja

na mídia na Manchete em estudos e tem muita algum muitas nuances que ele aborda no livro e um certo ceticismo que você deveria ter sobre o que você tá sendo informado Então vou dar um exemplo aqui mais básico que que é tipo quando você joga um cara ou coroa 10 vezes e vê oito caras e você fala que que a chance de você obter um cara num cara ocu 80% exemplo mais básico aqui e isso vale para algumas entrevistas ou seja o conceito relacionado à significância da sua amostra são termos estatísticos mas que no Livro

ele aborda de uma maneira e muito prática no nosso dia a dia e outro exemplo assim muito interessante que eu achei né que acho que vai falar aqui é quando você tá passando por uma entrevista aquela pessoa ela faz parte de uma amostra então tem uma uma amostragem nas pessoas que são selecionadas quem tá entrevistando vai fazer um conjunto de perguntas tem uma amostragem daquelas perguntas entre todas as perguntas que poderiam ser feitas e a pessoa que tá respondendo tem uma amostragem daquele dia específico daquele estado emocional do do que que ela tá pensando naele

dia Entre todos os dias que ela poderia ter respondido essa pesquisa então assim são várias coisas que tão por trás de uma de um simples resultado de pesquisa e que pode variar por esse por esses fatores que Eu mencionei bastante então são é um livro curtinho você ler rapidamente mas que são conceitos muito úteis o o recado que fica é quem tá fazendo uma apresentação pro Davi agora fica esperto que ele tá de olho aí você vai brer de dada aí ele vai te questionar inteiro É isso aí anversa eh tive oportunidade de estar na

na Argentina levando o filhote lá para para dar uma visitada em Buenos Aires e v um pouquinho de Neve e fui no Malba Museu aonde está uma das principais obras brasileiras da Tarcila do Amaral O abapuru tá na Argentina não tá no Brasil caramba e então dentro da minha recomendação cultural carteirinhas da tarsilinha para crianças tarsilinha em cores e tarsilinha em formas e já havia obviamente lido pro Leozinho antes da viagem pra Argentina então é uma outra experiência quando a criança já tem o contato num livrinho quando vai vai no museu então v a pena

ter medo Do Leozinho cara esse moleque ele vai crer ele vai ser tipo a pessoa mais inteligente do planeta porque o cara todo mês traz um negócio diferente que o moleque lêu o moleque tá lendo mais que eu pô ferrou daí a ideia sempre é o aspecto anlo né não é isso o cara consome arte matemática biologia fodeu Car vai ser um gênio vamos deixar aberto pra hora que ele quiser ele escolhe né 2 anos e meio Beleza beleza 2 anos e meio o moleque já é um gênio já deve tá lá no computador assim

programando com 2 anos e meio bizarro animal a minha dica vai ser caseira eh esse episódio sai dia 20 então já publicamos o primeiro episódio da nova temporada do Stock pickers eh que nós voltamos com os dois pés no peito como a gente gosta de falar aqui em São Paulo e o primeiro episódio será com ninguém mais ninguém menos do que João Landal sua estreia no stock peckers pela primeira vez João Landal da vista estará conosco ele que é um gestor muito diferente da indústria no estilo de operar de investir eh é bem verdade que

assim como toda a indústria multimercado o passado recente de cotas né não tem sido agradável para esses gestores mas é um pouco do que eu falei antes né Eh esses caras não ficaram burros e desaprenderam a ganhar dinheiro de uma hora para outra e outra coisa diga-se de passagem esses movimentos dele mais pronunciados para baixo também eram para cima então é o estilo de gestão da casa eh mas Vista conosco na figura do João Landau que na minha opinião é um dos melhores gestores da nova geração da idade dele né isso e com opiniões fortíssimas

sobre a condução fiscal do Brasil e sobre o urânio né que é uma tese também que é ir relevante É isso aí o cara gosta de distressed agora mas é isso então Recomendo o episódio com o João Landal e fiquem de olho porque essa tem Temporada vai estar bombástica Estamos fazendo um esforço aqui em conjunto que o time stock pickers é uma família tem além de mimet Nando tem também anversa tem o David tem todo o time aqui que trabalha com a gente que vai ajudar a trazer esses grandes nomes para cá sempre então fiquem

de olho que essa temporada tá bomba e spoiler vai ter um ex-ministro aí aparecendo é isso chama ele chama ele chama ele é isso a gente vai ficando por aqui mês que vem tem mais carteiros fiqu de olho acompanha o outliers acompanh a gente acompanha as redes sociais Talk pickers um beijo tchau [Música]