350 BILHÕES ACIMA DO TETO: O FUTURO SOMBRIO DA ECONOMIA BRASILEIRA

eu vou abordar pelo Brasil primeiramente porque acho que foi o termo que vocês usaram do populismo fiscal na na carta né foi a reiterada opção pelo populismo fiscal revelado em novembro cobra um preço alto até se não fosse a forte intervenção do Banco Central no mercado cambial Talvez teria sido maior ainda o impacto mas acho que a gente pode começar falando de Brasil porque historicamente o fundo verde Teve sempre uma posição comprada em bolsa que foi diminuindo com o tempo até com um uma entrada do fatia de crédito tomando um pedaço do da fatia de ações mas hoje o fundo está Liquid vendido em bolsa brasileira e acho que isso já diz um pouco de como vocês enxergam o Brasil né as sinalizações que o governo fez e o que esperar para 2025 então a gente pode começar falando um pouco de Brasil e o o quanto que o que precisa piorar antes de melhorar o quanto que os preços ainda abrem uma oportunidade para quem tá mais pessimista enfim o quanto que isso pode virar como vocês estão enxergando Brasil para esse momento bom assim a gente eh assim a destruição do teto de gastos ela ela não é nova ela foi digamos ela aconteceu digamos em 2020 por conta da covid né mas depois de novo o teto de gastos voltou em 21 um e ele foi destruído em duas etapas né parte pelo bolsonaro né Não não vamos esquecer disso né também e depois pelo Lula na PEC de transição e Na continuidade do Gover Lula então eu eu não tenho o número exato mas nós estamos gastando hoje digamos alguma coisa como de 350 bilhões acima do extinto teto é muito dinheiro uhum né digamos só que curiosamente isso durante um tempo não fez preço né os mercados eles têm uma uma dinâmica que às vezes aparece algum imbalance econôm macroeconômico Sério E ele demora para fazer preço né e ele acabou começando a fazer preço em abril desse ano do ano passado do ano passado desculpe né Hã quando qual que foi a razão mesmo deixa eu tentar liar quando eh teve duas razões né primeiro quando o Roberto deu aquela sinalização de que não ia cortar os juros na velocidade que o mercado tava esperando etc porque tava começando a ficar preocupado com isso e quando eles publicaram oramento oramento que era uma peça de ficção né digamos eh então nesse momento Foi um momento que eu vamos dizer assim eh na parte de Brasil a gente resolveu zerar as posições pró Brasil a gente ainda não começou a a digamos a ficar tão negativo em bolsa mas a gente fez uma uma boa posição comprada em dólar no fundo quando eu olho para trás né quando eu comprei a 5:15 né parecia né o valor justo do dólar er quro quatro e pouco e tal então digamos assim é é difícil de novo não querendo entrar só na questão da oposição quando esse tipo de assunto macro né faz preço e começou a fazer preço em abril Uhum E a gente teve um período de uma relativa calmaria E aí isso voltou em novembro com com eh a discussão do pacote de redução de gastos né que no final acabou ficando insuficiente né longo demorado levou do meses eh desde que o adad falou no assunto até que ele acabou saindo a versão final E para piorar a situação eh veio junto né quer dizer o anúncio foi um anúncio populista né um anúncio deidade na TV e um anúncio de é como se não houvesse corte de gastos a única coisa que deve ser ressaltada é o assunto dos R 5. 000 né de subir a faixa de isenção para R 5. 000 né Eh então ele ele foi anunciado como se fosse uma coisa diferente do que é quer dizer aquela vergonha né de dizer que você vai diminuir gasto e o o anúncio populista eh do assunto 5000 então isso provocou uma segunda onda né de deterioração dos ativos brasileiros mas já meio junto também que isso aconteceu junto com a deterioração de currencies e bolsas vindos do trump né quer dizer aí juntou as duas coisas e elas e elas viam dessa forma né só que de novo é muito difícil prever quando isso vai acontecer mas de fato quando você você pensa assim vamos não pensar só no preço de mercado pensa na situação do Brasil né que a dívida PIB ela sobe de quatro a cinco pontos por ano né Eh temos uma carga temos um gasto do governo total né de 38 do PIB que a gente sempre fala no gasto de 20 20,5 que é do governo federal mas não se esqueça que o que eu gasto então o governo brasileiro arrecada estruturalmente alguma coisa como 36,5 do PIB aí como é que a conta fecha sempre tem alguma coisa extraordinária alguma receita extraordinária etc que acaba no final se todo ano tem uma extraordinária ela acaba virando ordinária né então No Limite você tá se equilibrando assim vai take it or give it com 38 de gasto 37 de arrecadação O que é um valor digamos assim totalmente fora do contexto para qualquer país emergente né imaginar que a gente vai ter esse ano um PIB crescendo 3,5 e nós vamos fazer um déficit nominal de quase 10 né 9 9,5 né Eh é completamente absurdo porque você não pode imaginar um crescimento o nosso crescimento potencial não é 3,5 o PIB potencial é abaixo disso Uhum Então crescendo tudo isso aí vem uma segunda onda de discussão né que tá junto com isso eu posso depois falar mais tarde que nós temos uma taxa de juros real de Equilíbrio extremamente alta né por vários motivos e o terceiro ponto né O que quer dizer o que o que também ajuda né a provocar esse déficit nominal eh expressivo né E que a gente teria que fazer um ajuste fiscal né de cerca de 400 bi né paraa dívida para subir né então quando o mercado incorpora isso os agentes econômicos ficam sem confiança e esse é o momento que a gente tá vivendo uhum né digamos assim para colocar a coisa meio assim não tô querendo falar de 2025 e 26 tô falando assim de como nós encerramos 2024 sim né com os agentes econômicos em relação ao Brasil e os Agentes econômicos Vamos repetir não é somente a Faria Lima né porque nós estamos aqui mas os econômicos são o mundo inteiro os gringos apesar da bolsa barata por exemplo né tirando dinheiro daqui é muito significativo né que o gringo Sempre comprou bolsa brasileira todos os anos né Eh saída de dólar de 30 binas se você juntar dezembro inteiro mais o começo de Janeiro com o dólar nesse nível tão fora do quer dizer dezembro em geral tem um padrão negativo né para sair doidos mas esse ano foi muito mais negativo também significa uma falta de confiança no Brasil então digamos assim aí a gente pensa assim o que pode ser feito para restaurar a confiança a a gente vai devanear sobre o futuro Mas então esse é o ponto Então nesse Campo o o fundo verde acabou aproveitando bem essa oportunidade vamos dizer de short Brasil nos nas três esferas né quer dizer eh comprar inflação short bolsa e long dólar Uhum é eu acho que até nesse intervalo entre abril e novembro acho que a palavra que resume bem ali ou a frase é a Quebra de Confiança né o porque eu acho que o mercado ainda tinha uma certa expectativa sobre o que podia vir em novembro quando veio o anúncio do hadad foi uma Total Quebra de Confiança de compromisso do governo com com o que o Brasil precisa fazer a partir de 2025 né Acho que até as as sinalizações depois disso também não não tem ajudado né então quando o Haddad vem na Globo News e d uma entrevista falando que o problema eh o que tá acontecendo é um problema de comunicação Pô então Parece que ainda não entendeu a gravidade do que pode vir a a acontecer no Brasil né eh e e acho que o reflexo tá nos preços né não é só e é muito curioso quando falam não isso aí é a Faria Lima que tá ganhando com isso não tá tá todo mundo acaba sofrendo consequências severas né porque se o mercado de capitais parar de funcionar e as empresas sofrem com isso eh Quem gera negócio com isso sofre investidor vai deixar o dinheiro parado enfim é é um impacto que a gente pode ver é mais a economia nesse ano e e só você foi falando dos dados eu eu tenho muito guardado comigo que até repostei no Twitter e deu uma repercussão grande os dados daquela entrevista você deu para nfit que foi quase como uma uma aulinha de aritmética do Brasil né do dos gastos que bom a gente pode chegar a ter 1 trilhão de gasto adicional com juro né assim um número realmente exorbitante que acaba afastando no momento em que a sinalização eh não tem essa sinalização de compromisso você começa a ver isso e não importa se você vai pagar 15 16 17 18% o investidor acaba sempre querendo mais porque fica com receio eh bom aí no final isso se resume short bolsa short real né long dólar e inflação eh Mas e aí o que que que que o Brasil para para desfazer essa posição né pro Brasil voltar pros Trilhos é o que um cavalo de pau eh medidas paliativas ainda dá para ser feito o que qual o diagnóstico né porque assim acredito que uma posição short a gente sempre quer principalmente quo o o os ativos do nosso país né a gente torce para uma hora zerar rapidinho né e o país voltar né O que que precisa ser feito hoje para vocês bom agora tá aí a sinalização de que a gente pode voltar com comprar bolsa zerar o dólar e e ficar longue Brasil acho tem tem dois a resposta para isso tem dois caminhos possíveis digamos assim né no no que que mudaria faz faria a gente mudar de cabeça né ou preço mudar ou fundamento mudar então preço mudar quer dizer os ativos ficarem tão baratos que fic assimétrico você apostar contra uhum né então para dar para dar alguns parâmetros aqui assim hoje o Real tá aí 6 e11 né a gente roda lá dentro da Verde alguns modelos para tentar medir Qual o valor justo do real né E esse modelos enfim levam em conta o que tá acontecendo com o dólar cont outra as moedas lá fora preço de commodity prêmios de risco variados diferencial de taxa de juros etc né hoje no nosso modelo o Real Tá mais ou menos 9 a 10% barato em relação ao valor justo uhum tá então Digamos que o valor justo tá ali Navegando em torno de 550 eh e a gente tá aqui 6,10 10% assim arredondando aqui na época da Dilma né no auge do stress ali no meio de 2015 o Real chegou a ficar 25% barato em relação ao modelo então Digamos que ali pô foi um stress bem grande né e e os ativos brasileiros em dólar estavam razoavelmente baratos né Eh então pensando em preço de câmbio né se a gente des tudo mais constante se a gente desvalorizar mais 15% né real fica numa métrica que historicamente nos parece bem barato então o que que é 15% da onde a gente tá é o sete tá então se nada mais mexer no mundo o dólar continuar igual pre comod igual diferencial de juro mais ou menos igual dólar a se tá barato provavelmente a gente não teria posição comprada em dólar talvez a gente até tivesse na outra ponta uhum primeiro parâmetro né segundo parâmetro eh bolsa né Essa é a discussão acho que uma uma das que a gente mais tem tido inclusive lá dentro de casa é qual qual o nível que a bolsa tá realmente barata né Eh e você conversa com os gestores de bolsa aqui né Toda semana etc e a turma tá há 3S anos falando que a bolsa tá barata e o que acontece com ela ela só fica mais barata né Eh não nos parece hoje quando a gente pensa no nível do índice né que a bolsa tá barata no índice Bovespa uhum a gente acha que tem coisas dentro ali dentro que tão com valuations interessantes né especialmente aquelas coisas que a gente chama o mercado comumente chama de Bond proxies né que são as empresas que tem um driver de taxa de juro importante então as as empresa de energia elétrica saneamento infraestrutura etc esse subsetor nos parece com um prêmio de risco interessante hoje de resto não parece ter nada que tá uma moleza assim então eu diria que a bolsa como um todo para ficar barata cair também lá seus 10 15% do nível atual né então o bip vespa tá ali 120.

000 pontos é e voltar para uns quase 100. 000 é 105 e tal eh então diria assim agora em termos de taxa de juro talvez seja o nível mais assim e qual o preço que a taxa de juro fica interessante etc né E aí tem uma certa endogeneidade né aqui que é a história da dominância fiscal né eh a taxa a taxa de juro se ela for para 20% Provavelmente você não quer aplicar ela porque o país nesse nível não não tá quebrado né não se financia então tem uma certa endogeneidade ali que é difícil falando de inflação especificamente já nos parece que a inflação tá cara inflação implícita no mercado o mercado eh aqui um pouquinho mais técnico do que a gente costuma falar mas o mercado de inflação implícita basicamente o que que ele é ele é a diferença entre a curva de J de juros pré-fixados né que é uma taxa de juro nominal Uhum que tá lá indo para algo como 16% hoje né e a e a curva das ntnb que é uma taxa de juro Real né então a gente faz a conta da diferença entre essas duas taxas dá o que a gente chama de inflação implícita é o que o mercado tá colocando no preço de inflação esperada pro Futuro né eh e aí quando a gente olha isso de 2026 Em Diante O mercado tá PR T inflações de 7% ao ano em alguns casos até um pouquinho mais que isso a gente espera lá o nosso time econômico liderado pelo Marcão espera que o IPCA desse ano vai ser algo como 5. 6 tá para um país que tem meta de três teto da da banda né em torno da meta de 4,5 a gente já tá esperando 5.