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[Música] Bom dia a todos eu sou a Raquel de Sá estrategista de investimentos do research da XP e esse é mais um morning Call da XP começando nessa terça-feira dia 11 de março de 2025 comigo aqui comigo no estúdio do jeito que eu gosto me fazendo companhia temos Mayara Rodrigues a nossa analista de renda fixa que veio trazer os principais destaques do relatório semanal eh relatório mensal e de renda fixa e também das nossas carteiras que foram publicadas no finalzinho e da semana passada e também temos Clara Sodré Clara Nossa analista de fundos aqui que

veio falar também sobre renda fixa sobre um instrumento novo né na classe de renda fixa renda fixa ativa incentivada né a mistura dos dois eu vou descobrir o que que é isso também agora daqui a pouco quando eu passar a palavra pra Clarinha mas antes de passar a palavra aqui pras nossas especialistas eu vou então aos principais destaques do pregão de ontem o dia de ontem gente não foi um dia positivo pros mercados globais a gente teve recordes ali né de records não mas os piores dias de algum tempo em para alguns dos índices então

só para se ter uma ideia o o Nasdaq 100 registrou o pior desempenho diário desde setembro de 2022 já o smp500 teve o seu pior dia do ano aqui o Ibovespa acabou caindo até relativamente pouco 0,41 por encerrando dia aos 124.5 2019 pontos e todo toda essa aversão ao risco né todo esse ma humor entre os investidores veio principalmente dos Estados Unidos por lá a gente continua com os idores de olho eh nas sinalizações do presidente Donald trump acerca da política tarifária né Então as tarifas contra as tarifas que serão estão sendo e podem ainda

ser impostas e sobre importações de parceiros comerciais dos Estados Unidos ontem mesmo as medidas de retaliação anunciadas pela China entraram em vigor então uma série de produtos agropecuários americanos importados pelo país asiático passaram a enfrentar maiores tarifas de importação Então essas tarifas passaram e essas tarifas variam de 10 a 15% em produtos como frango carne bovina e grãos e a gente sabe que isso pode acabar tendo né O que a gente chama em economia de um spillover Positivo né o impacto indireto que pode acabar beneficiando o Brasil que é exportador de algumas dessas commodities Mas

é claro que a recessão de que a economia Global vá crescer menos que a economia americana vá crescer menos por conta de toda essa guerra comercial e também da incerteza que já tá impactando alguns negócios né então diversas empresas já se manifestando dizendo que estão adiando alguns investimentos né diante da Incerteza sobre as cadeias de produção globais tudo isso tem alimentado receios de que a economia americana pode entrar em um período de menor crescimento econômico de enfraquecimento econômico isso tem sido também eh eh alimentado por alguns dados iniciais que mostram most um certo arrefecimento ou

sinalizações de arrefecimento no crescimento como os indicadores de confiança do Consumidor né do investidor mas como o gitz Né o Paulo gitz e o Caio Megali falaram aqui ontem esses dados parecem ser bastante iniciais então só sinalizações podem ser podem ter sido inclusive influenciados por outros eh outros fatores como própria sazonalidade um período de bastante frio nos Estados Unidos nos últimos meses né então algumas questões pontuais também podem ter impactado alguns desses dados iniciais que foram lidos com bastante receio por investidores mas de todo modo eh em meio a essa incerteza e a Verão ao

risco a gente viu a forte queda nas bolsas globais no dia de ontem por aqui os destaques positivos do dia ficaram pra JBS eh após a notícia de que a empresa realizou uma oferta para comprar a maior produtor avícola do Oriente Médio que eu não vou me me eh me desafiar a falar o nome aqui a achei muito complicado então ficamos com essa mensagem de que é a maior produtora avícola do Oriente Médio e e na ponta negativa a gente teve a caixa Seguridade que caiu pouco mais de 4% repercutindo o pedido de registro de

oferta subsequente de ações feito pela companhia já o dólar acompanhou a tendência global de alta da moeda Pode parecer um pouco contraditório mas o dólar tende sim a se valorizar em momentos de maior aversão ao risco porque os investidores fogem para ativos considerados dos portos Seguros e esses ativos incluem as taxas né os Desculpa os títulos soberanos americanos e a própria moeda norte-americana Então a gente tem mesmo quando as incertezas vems vem do próprio Estados Unidos a gente tende a ver essa valorização do dólar Então por aqui a gente viu a moeda e fechando né

cotada R 5$ 5,85 com alta de 1,06 por já no mercado de renda fixa as taxas futuras de juros encerraram a sessão de ontem com abertura ao longo da curva eh além da Incerteza Global a gente viu aqui o boletim Focus né aquele divulgado todas as segundas-feiras pelo banco central que reúne as projeções das principais casas de análise do país Ele seguiu mostrando avanço nas expectativas de inflação para esse ano apesar de a gente ter visto uma certa estabilidade nos próximos anos mas de todo modo já segue né continua ali bem desancorar eh da Meta

do Banco Central de 3% pros próximos anos que são os anos aí Eh eh para o horizonte relevante de política monetária do Banco Central no cenário político a gente teve a posse da nova ministra da Secretaria das relações institucionais gaz Hoffman ela em seu em seu em sua fala Inicial né no Congresso ela se comprometeu a agir em conjunto com a câmara O Senado e o ministério da fazenda de todo modo eh a gente viu aqui um cenário mais marcado pela incerteza com Day Janeiro 26 encerrando com alta de 4,5 7 pontos base a 14

78% e di de Janeiro 31 com uma alta de 6,7 pontos base aos 14,76 por. então uma curva praticamente reta que vamos perguntar aqui para Maiar em breve por fim o índice de fundos imobiliários o eixer começou a semana com alta de 0,11% impulsionado tanto pelos fios de papel que tiveram uma valorização média de 0,20% quanto pelos fios de tijolo que apresentaram uma performance mé de 0% agora então sem mais delongas fados os destaques de ontem vamos para as nossas convidadas de hoje vamos então começar pela Mayara Mayara Nossa analista de reina fixa que tá

sempre aqui com a gente Mayara vamos falar só de renda fixa praticamente hoje né Lembrando que estamos na semana da renda fixa tivemos Live ontem teremos hoje vamos ter amanhã Com todas essas especialistas que temos inclusive aqui no Morning Call Então não perca O link tá aí na descrição do vídeo Mas voltando a Mayara bom dia Mayara O que que você pode trazer aqui dos destaques do relatório mensal de renda fixa essa curva que não é curva é reta né O que que a gente tem visto no último mês isso mesmo Raquel Bom dia Bom

dia Clara a todos que nos acompanham por aqui Bom vamos lá começando como sempre né a falar da curva de juros que como a Raquel comentou na verdade tá mais para uma reta né do que outra coisa o que a gente tem visto acho que há há alguns meses a gente não não tá não viu isso como tá agora é a curva praticamente estável versus um mês atrás uma leve abertura nos vencimentos mais curtos até refletindo um pouco Eh esses movimentos ali do boletim Focus como a Raquel comentou mas ainda assim né se a gente

vem acompanhando aí no mês a mês e era comum a gente ver abertura né nesse comparativo e dessa vez a gente veu viu ali né Eh no fechamento de Fevereiro antes Janeiro os vencimento os as taxas né dos vencimentos ali 2026 e até a gente olha para 10 anos né até a gente olha 2035 2036 ficaram relativamente próximas querendo dizer parou de piorar né Acho que essa que é a mensagem né na a volatilidade continua alta mas né em termos de taxa nominal Ficou ali próxima a 15% quando a gente olha no curto prazo né

ou seja uma Seli terminal prevista pelo mercado mas mais próxima a 15% e já foi bem pior né já chegou a ultrapassar 16% aí num histórico bastante próximo né então o que a gente vê ainda taxas bastante elevadas né bem acima do patamar de Selic que a gente tem hoje mais de qualquer forma né Acho que as taxas pararam de subir né de uma forma mais agressiva né que a gente tem tinha tava vendo aí nos últimos tempos tá isso falando da curva di né da ta das taxas nominais quando a gente vai vai pra

curva de juro Real né ou seja as ntnb a gente viu algo similar também né as taxas chegaram a bater ali 88% também num num histórico recente e tem se estabilizado ao redor de 75% né às vezes um pouquinho menos ali o seu 740 ou 760 mas na média o que a gente tem visto é uma taxa de IPCA mais né 75% na média tá isso Engraçado que isso tem se estendido PR pros vencimentos mais longos também né então de novo a gente também vê uma reta na curva de juro Real isso significa o que

na prática né na nossa visão que apesar de você ter aí uma oportunidade né de conseguir manter essa taxa alta né de 7000% é uma baita taxa na nossa opinião mas não compensa o risco de você alongar muito esse portfólio nesse momento Ou seja você tem uma taxa já muito boa para vencimento intermediário né você não precisa adicionar risco alongando muito ali né ou seja tem gente que trabalha com Horizonte de 10 15 anos é claro que vai no caso a caso mas na média né a gente entende que esse duration aí ou seja um

prazo médio entre 5 6 anos parece adequado aqui para esse momento quando a gente fala de PCA mais tá E é isso que a gente enxerga então na curva tá quando a gente fala de dos dos índices né de mercado que a gente acompanha eh se a gente for olhar o acumulado do ano a gente tem visto em até de janeiro e fevereiro só né comentando o CDI ainda fica bastante Positivo né o CDI acumulou 2% nos dois primeiros meses do ano até a gente teve outros indicadores dessa vez que foram positivos Principalmente quando a

gente fala dos imas né os os índices de mercado ali da anbima eh os ima B Ou seja a gente tá falando de uma sexta de títulos públicos atreladas à inflação que a gente viu rentabilidade negativa no ano passado né muito por conta dessa elevação abrupta que a gente viu nas taxas E como eu falei né esse ano ah melhorou um pouquinho então a gente tá vendo por exemplo o ima B5 uma inabilidade acima do CDI no acumulado desse ano boa notícia aí pros portfólios né então acho que a Clara vai falar bastante de fundos

aqui né então a marcação é um mercado favorável aqui para títulos atrel zol e PCA nesse acumulado do ano tá isso vale eh pro im B5 o IM B5 mais que é o vencimento mais longo já teve uma rentabilidade menor ainda que foi positivo né Foi de 0,84 por no acumulado de janeiro e fevereiro eh mas é aquilo né Quanto mais longo mais volt tem mas né ou seja isso afeta mais ali na marcação ao mercado né mas de qualquer forma acho que uma notícia boa né em geral para esses títulos Atel lados a a

IPC mais nesse ano e o mesmo é verdadeiro também quando a gente traz um pouquinho do crédito privado a ambima também divulga o que eles chamam de Idas né uma sopa de letrinhas aqui mas ima ida o ida é o índice de debentures né então a gente tá falando aqui do crédito privado eh então tanto o ida di né ou seja debentures atrelados ao CDI quanto ida IPCA debentures atreladas né à inflação tiveram rentabilidades também acima do CDI nesse acumulado do ano eh então de novo mais uma notícia boa aí pro dos portfólios né isso

porque a gente viu Eh uma um pequeno fechamento nas taxas né De tanto quando a gente Analisa ali o idex da gestora jgp a gente Analisa tanto né os spreads em CDI quanto os spreads em IPCA e a gente vieve um fechamento maior até eh em IPCA do que no da Day a gente tá vendo na média tá eh CDI mais 2% mais ou menos tá tem se mantido estável no começo desse ano mais um patamar menor do que no final do ano passado em dezembro encerrou mais ou menos em 2,30 2 35% agora falando

desses 2% 2,10 com o fechamento de Fevereiro né então a gente tem esse ganho né na marcação a mercado por isso os índices né ali favoráveis para pro crédito privado também e os papéis atrelados a inflação no crédito privado quando a gente olha o idex infra estão fechando e a semana aí em em torno de três pontos base acima da ntnb na média né enquanto no final do ano passado estava em torno de 40 mais ou menos pontos base acima da ntnb isso é lógico né tô falando de uma cesta de títulos a gente vê

até uma discrepância grande em termos de eh risco de crédito né então se a gente for analisar ali os spreads médios por rating é claro que você tem ali um desvio grande entre eles eh até acima do que a gente viu no histórico o que corrobora ali pra nossa tese né de cautela né E para eh crédito privado aqui com empresas de boa qualidade né ou seja o que a gente chama de high grade né mas de uma maneira geral a gente tem visto essa recuperação do crédito do dos spreads eles voltando pra histórica pra

média histórica O que que a gente tem observado nessa né Lembrando que os spreads aqui né são é a diferença do que paga né o título público para o título privado aquele adicional de você tá correndo esse risco né excelente isso mesmo eh a gente tem a memória curta né 2023 Foi um recorde ali de spreads né então todo mundo falala ah tá muito baixo esse spread mas é importante a gente falar que em primeiro né Eh tá em linha com a média histórica pré-pandemia esse percentual até um pouquinho acima Por incrível que pareça e

fora isso né Se a gente for analisar as taxas nominais Ou seja quando eu falo um título híbrido né IPCA mais uma mais o spread a gente tá falando de taxas nomina ais também em recorde histórico tá isso é válido tanto aqui para os títulos locais né debem Turis Cris e crass e também os títulos internacionais né Inclusive a agenda de emissões ali eh de bonds de empresas brasileiras no mercado internacional eh em janeiro em fevereiro né a gente teve um volume grande de emissões e também com HDs né que basicamente são os retornos né

mais a variação cambial próximos a 7% um pouco acima que também é recorde histórico né então na prática né quando a gente Analisa só o spread Pode parecer né que as taxas estão na verdade elas estão mesmo comprimidas versus o ano passado versus 2023 Mas uma coisa né em linha com a média histórica pré-pandemia e as taxas nominais ou seja o retorno total dos investimentos aí próximo das máximas históricas né por isso a gente continua aí bem otimista né bem construtivo digamos assim com a renda fixa para esse ano Mas ainda assim com cautela né

E até vou puxar já aqui paraas nossas recomendações do mês tá a gente publicou a nossas carteiras de Março tanto a de renda fixa local quanto a de renda fixa internacional a nossa carteira de renda fixa local contém oito papéis Eu vou destacar aqui a uma debenture da Equatorial que a gente trouxe a Equatorial ela é a gente chama de multi utilities né uma empresa do setor de energia elétrica tem como foco a distribuição de energia mas tem se diversificado pros outros ramos também como a transmissão eh se a gente olha a taxa Gross up

né que ou seja uma taxa equivalente aí a a outros papéis que tem a incidência do Imposto de Renda chega quase a 8,5 Por que é uma taxa muito boa aqui na nossa opinião né a gente considerou uma oportunidade para trazer na carteira a Equatorial tem uma alavancagem ali próxima a três vezes né abaixo do seu Coven empresas intensivas em capital como o setor de energia tem uma alavancagem um pouco maior mesmo mas Em contrapartida né um cronograma de vencimentos da dívida bastante alongado como é o caso da companhia tá então é algo característico mesmo

é então é uma empresa que a gente tem bastante conforto do ponto de vista de crédito e vai tem aí uma oportunidade né numa debenture com uma taxa bem Atrativa e na renda fixa internacional eu vou trazer como destaque aqui um papel da Alcoa né um bonde da Alcoa também uma rentabilidade legal a Alcoa é uma empresa do setor de alumínio sediada lá nos Estados Unidos né então a gente tem trazido aí papéis de empresas estrangeiras também na carteira além de empresas locais que acessam o mercado externo e Alcoa vem melhorando seus indicadores né a

gente já tinha essa expectativa dela reduzir a alavancagem aumentar a margem e os números aí do fechamento de 2024 corroboraram essa tese então de Fato né uma empresa com boanco qualidade de crédito verticalizada em processo de melhoria de margens e de eficiência de custos também então a gente trouxe também como oportunidade então não deixa gente conferir o material completo aí com todos os papéis para vocês excelente Mayara então bastante detalhe aqui das nossas recomendações de renda fixa e falando também em renda fixa vamos para a nossa segunda convidada do dia Clara Sodré Bom dia Clarinha

obrigada por estar aqui com a gente hoje sabemos que você estava né em live ontem mesmo né falando do tema de renda fixa também na semana da renda fixa e e o que que você trouxe pra gente aqui hoje é sobre essa nova ferramenta né de de renda fixa que são eh que é uma espécie de Mix que o seu time né que vocês soltaram um relatório Super Interessante é sobre esses fundos de renda fixa incentivada você pode explicar pra gente o que que é esse tipo de fundo né Por que que ele difere dos

outros fundos de renda fixa excelente Raquel eh bom dia bom dia Mayara bom dia a todos a gente tá aqui para falar sobre uma estratégia que na classificação XP a gente tá chamando de fundos de juros ativos incentivados é uma categoria categoria relativamente nova dentro da indústria mas que já chama a atenção pela combinação de eficiência tributária diversificação e potencial de retorno acima do CDI o que faz esses Fundos serem interessantes tanto para conhecer melhor quanto para cogitar colocar na carteira essas estratégias unem duas abordagens que tradicionalmente estão separadas no mercado de renda fixa de

um lado temos a locação de 85% da Carteira do fundo em debent incentivadas que traz a isenção de imposto de renda para essa estrutura e traz também o benefício de você poder trazer essa esse papéis de infraestrutura e do outro 15% da carteira pode ser alocado em posições de gestão ativa no mercado de juros e moedas também permitindo que o gestor adote estratégias semelhantes ao que é adotado em alguns books da Estratégia macro dentro da renda fixa E aproveitando também o movimento de juros para gerar Alfa E também o movimento de câmbio o que que

é a vantagem dessa estrutura como eu falei os estratégi de juros ativos incentivados trabalham com duas fontes de retorno o crédito e a exposição no mercado de juros e esses dois componentes acabam trazendo uma estratégia que não é somente dependente do fechamento dos spredes para gerar performance também não é novidade que instrumentos que combinam bons retornos e eficiência tributária acaba chamando bastante atenção dos investidores e esse movimento nos últimos anos cresceu bastante por outro lado como a Mayara trouxe não é novidade o atual momento dos do patamar dos spreads de crédito especialmente depois desse fechamento

que a gente acompanhou nos últimos anos então teve todo uma pressão nos spreads hoje olhando pra frente para os spreads de crédito o t é mais de cautela a dinâmica é de um spread mais apertado o investidor buscando estratégias que ofereçam outras formas de geração de retorno e por isso a gestão ativa desse tipo de estratégia acaba vindo em um bom momento para entender na prática como isso funciona vamos trazer aqui um exemplo Imagine que uma estratégia tem lá sua parcela principal alocada em de bentas incentivadas que tem o benefício fiscal ridade de fuxo de

caixa todas asos componentes que hoje um fundo Dent incentivado ele já traz só que além desse retorno desse desse desse desse parte do portfólio o gestor ele se posiciona no mercado de juros aplicando ou tomando posições de acordo com sua visão pro mercado Então se por exemplo o gestor acredita que o banco central vai fazer alguma movimentação de juros de corte ou que as perspectiva econômicas estão eh apontando para alguma movimentação na curva o time de gestão se posiciona aplicado aou tomado no Day futuro capturando esse movimento de valorização ou desvalorização da curva de juros

da mesma forma se houver uma desvalorização expressiva do Real frente o dólar esse gestor ele pode ter uma posição defensiva em moedas trazendo gerando Alfa pro portfólio então diferente de um fundo de crédito Puro O Retorno desse fundo não é atrelado só ao desempenho do mercado de crédito mas também aos movimentos macroeconômicos esse Inicial é particularmente importante para um momento como esse que como sabemos nos últimos anos a gente acompanhou esse fechamento de spreads e quando a gente olha paraa frente tem toda essa cautela e também essa esse Alfa que a gente acompanhou nos últimos

anos eles não tende a continuar paralelamente com tudo que a gente tá acompanhando no mercado a gente tá vendo um momento de incerteza em relação ao ritmo de juros o que reforça essa necessidade de diversificação e busca por estratégias que T essa flexibilidade para capturar diferentes oportunidades além da diversificação que essa estratégia ela pode trazer e essa capacidade de adaptação os fundos de juros ativos incentivados trazem essas vantagens que eu comentei primeira dela que eu já comentei que foi a questão do isenção do Imposto de Renda hoje um fundo de crédito privado tradicional ele pode

ter uma tributação de 15% sobre os rendimentos a depender do Horizonte de resgate desse desse fundo e quanto os Fundos dessa categoria consegue trazer uma uma uma rentabilidade líquida superior e utilizando Gross que foi o que a Mayara trouxe também reforçando aqui essa equiparação entre ativos isentos e não isentos superior ao que a gente tá acompanhando bem acho que eu já falei da estrutura recomenda a leitura do relatório mas eu queria trazer aqui uma questão importante é que a gente fizemos algumas simulações e que mostrou que apesar desse lançamento recente dessas estratégias Elas já estão

se destacando perante alguns índices de crédito Então hoje algumas gestoras já possuem produtos nessa categoria na plataforma XP ocan vinland XP asset novos e olhando pra frente novas estratégias nesse nesse sentido devem surgir então para aquele investidor que entende tem uma dinâmica de longo prazo Essas são estratégias que a gente indica E aí super importante tá São casas que já t o braço de multimercado bem desenvolvido que tem o braço de crédito e acaba trazendo essa estratégia aqui como uma junção de geração de Alfa desses dois desses dois books recomendo novamente a leitura desse relatório

lá tem as estratégias que a gente tá acompanhando que a gente tem convicção no atual momento então para quem quer essa exposição ao crédito incentivado mas não quer ficar dependente só do movimento de peredes Tá aí uma opção que vale a pena conhecer melhor que é uma classe nova que vale a pena se aprofundar muito bem super compat eu ia inclusive perguntar se a gente já tinha alguns resultados né e a e a Clarinha já até antecipou pra gente aqui eh a Gisela né Pergunta o nome de um desses Fundos está tudo lá no relatório

eh que a gente mencionou que é cujo link tá aqui na descrição desse vídeo como sempre na nossa plataforma de conteúdos Então antes de encerrar aqui passando rapidamente né Por Como estão Como estão abrindo os mercados nessa manhã a gente vê os futuros dos Estados Unidos operando em alta né então tentando aparentemente abrindo ali tentando reverter um pouco as baixas de ontem as taxas das treasuries recuam nessa manhã enquanto os investidores eles aguardam novos dados econômicos né então hoje a gente vai ter no pregão dessa terça-feira teremos os dados da pesquisa jols que é aquela

pesquisa que mostra né o número de vagas abertas a relação entre vagas abertas eh e pessoas procurando emprego que traz um que é um bom termômetro do mercado de trabalho americano Além disso pela temporada de resultados a gente vai ter algumas empresas aqui importantes no Brasil então no cenário eh internacional a gente fica com destaque pro mercado de trabalho americano e no cenário doméstico a gente vai ter a divulgação eh da pesquisa Industrial a pesquisa né de da atividade industrial mensal a conhecida como pin eh e os investidores vão ficar especialmente de olho né Eh

como que tá a atividade nesse começo de ano como o Caio trouxe aqui a gente vê um início de uma desaceleração né que foi eh que a gente conseguiu observar num resultado inclusive do quarto trimestre do PIB do ano passado mas também não sabemos se esse se esse resultado foi um pouco mais pontual né ou se a gente de fato tá observando uma desaceleração gradual da atividade econômica aqui no Brasil principalmente em resposta da política monetária mais com contracionista Então os investidores certamente vão ficar de olho né nesse dado de atividade econômica que nem sempre

eh mexe tanto com os mercados Mas ultimamente tem mexido Mais enquanto isso lá na Europa as bolsas operam em queda nessa manhã e na China as bolsas fecharam com uma variação levemente tá positiva lá na China com CSI 300 subindo 0,33% mesmo diante dessas preocupações com a política monetária Eh desculpa a política tarifária nos Estados Unidos e com esses de recessão Então e o mercado o dia hoje deve ser marcado mais uma vez por incerteza né Maior aversão ao risco Mas vamos ficar de olho aqui e claro trazendo sempre as informações relevantes para vocês como

sempre eu termino aqui agradecendo a presença de todos você que está assistindo o nosso morning Call pode ter começado agora pode estar ouvindo depois não deixe né de deixar o seu like aqui para que essa informação chegue a um número cada vez maior de pessoas é é isso pessoal por hoje eu fico por aqui uma excelente terça-feira a todos e bons [Música] investimentos i